三六零挤利润：为了业绩对赌，大幅压缩研发费用，丧失竞争力！

回归A股第二年，三六零营收出现下滑！扣非净利润仅增长3%，擦边完成对赌承诺！

4月23日晚，三六零发布2019年报：公司在2019年实现营收128.41亿，同比下降2.19%；归母净利润59.80亿，同比增长69.19%，其中，360通过转让奇安信股权获得29.86亿投资收益；扣非净利润35.25亿，同比增长3.13%。

1、营收下滑！

2019年，360营收128亿，同比下降2.19%，这是360回归A股的第二份年报，营收变成了负增长。

360的收入主要有四部分，互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件、安全及其他。

互联网广告及服务是360的营收大头，占比76%。2019年互联网广告97.25亿，2018年为106.58亿，同比下滑8.76%；互联网增值服务9.58亿，同比下滑18.68%；智能硬件业务16.76亿，增长65.2%；安全及其他业务营收4.73亿，增长75.15%。

2015年到2019年，公司互联网广告收入分别为58.93亿、59.22亿、91.14亿、106.58亿和97.25亿，同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76%。

360私有化退市后的那一年（2016年），广告收入近乎零增长，但是前一年和后一年，广告收入都有50%左右的增长！很明显，公司涉嫌在2016年隐藏业绩，在准备借壳的2017年，大幅释放业绩。公司完成借壳上市后，2018年广告营收增长放缓。2019年广告行业整体环境都不好，360广告收入出现下滑。

2、压缩期间费用，挤利润！

2019年，360的毛利率65.33%，较2018年的69.53%，下降了4.2个百分点；2019年360的扣非净利率为27.45%，较2018年上升1.42个百分点。

毛利率下降，扣非净利率上升，主要是公司大幅压缩期间费用。

2019年，360的销售费用14.86亿，同比下降26.94%；管理费用6.97亿，同比下降16.67%；研发费用25.28亿，同比下降0.71%。2019年公司利息收入高达6.06亿，同比增长2.51亿，账上躺着195亿现金，靠存款和理财赚了6.06亿，增厚净利润。

从2014年到2019年，公司的研发投入分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元、25.46亿元、25.28亿元，占同期营业收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%、19.39%、19.69%。可见，2019年之前，360的研发投入比重连年下降。2019年研发投入金额同比减少，因为营收下滑，研发占比有0.3个百分点上升。

2019年研发投入25.28亿，较2015年的31.83亿，下降了6.55亿，2019年研发占比19.69%，较2015年34.04%，下降了14.35个百分点。

三六零的自我定位是一家技术驱动的互联网公司，在激烈的互联网竞争中，却在减少研发投入！这就是近些年三六零掉队的缘由。

3、擦边完成业绩承诺，原始股东排队减持！

360在借壳上市时，有业绩承诺的对赌协议。360的控股子公司三六零科技要在2017年至2020年，实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元。2017年、2018年，其扣非净利润为27.52亿元、35.68亿元，均超额完成了业绩承诺。

2019年，360科技实现扣非净利润38.66亿元，较业绩承诺的38亿，刚刚超过0.66亿，擦边完成业绩对赌。

360科技2019年完成对赌已经略显吃力了，2020年还要完成41.5亿的扣非净利润，应该是很难完成了。

2020年2月27日，360迎来回归A股后的首次解禁，这次股份解禁是360部分限售股份自登记之日起24个月已满，且2017、2018年度业绩承诺已完成，解禁数量约为7.95亿股，占总股本的11.76%。

根据最近的一季报，前十大股东里，有7大股东均有减持，其中，周鸿祎的老搭档齐向东减持约2200万股，套现超4亿人民币。

2019年擦边完成业绩承诺后，2020年360还将有约为5.97亿股限售股份解禁，占总股本8.82%。

目前，360市值约为1360亿，比私有化时的价格高1.5倍左右，但是与回归A股后，一度高达4400亿的市值相比，2年过去，360的市值蒸发了3000亿。

4、账面现金195亿，却要融资108亿！

2019年，公司货币资金195亿，利息收入6.07亿。同时，360没有短期借款和长期借款。360账上躺着195亿现金，存款和理财赚了6.07亿，资金极度富余！

近三年，三六零的货币资金持续大幅上涨，资金冗余，应该把多余的现金，分红给上市公司股东。

但是，现实中往往相反。4月21日，360发公告称，360非公开发行不超过13.53亿股新股已经得到批复，不久，360可以定向增发融资108亿！

本来应该把冗余的现金，分红给股民，现在却还向股民融资108亿。

360的借壳上市，圈钱和减持套现。

周鸿祎作为知名企业家，近些年，一直忙于私有化、借壳上市和业绩对赌，公司不是为了产品扩张加大研发投入，而是为了完成业绩对赌，持续大幅压缩研发投入，弱化公司的竞争能力。一个知名的企业家，一个逞强好斗的红衣教主，就这样被资本给“绑架”了，三六零也就这样的掉队了。周鸿祎不去搞研发创新，天天想着套利圈钱，说实话，挺遗憾的！

作者：研究员周木  来源：股票说

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