永安研究丨油市5月供需预计环比转好，但去库存仍需时间

　　从美国能源信息署EIA4月平衡表给出的数据看，OPEC按照减产量执行，如果非OPEC原油减产量按照RYSTAD假设为三月减少67万桶/日，4月减少192万桶/日，5月减少199万桶/日，6月减少173万桶/日，三季度减产为51万桶/日，四季度假设为29万桶/日，要是把一季度累的库存全部消化掉要11月份。如果非OPEC能从5月份到年底一个月减产200万桶/日，那么消化掉1季度累计的库存要在10月份完成。如果能从5月份到年底减少300万桶/日，那么大致要9月中旬完成。从美国能源署看在三季度末~四季度去库会较为乐观。　　由于国际能源署比美国能源署悲观，4月份需求减少放在了2900万桶/日，全年减少了930，而美国能源署4月需求下降为1671万桶/日，全年减少525万桶/日，如果按照国际能源署的预估数据，即使从5月份开始到年底非OPEC减少300万桶/日，去库存时间到年底估计大致才会去掉70%左右，从国际能源署角度看去库存非常漫长的一个时间。

　　因为5月供给端要进行减产，而5月随着各国的解封，市场预期需求会环比转好，这样给予油价下方带来了支撑。因为需求差，造成的累库，去库存需要时间，宏观经济难以看到V型翻转，在总需求没有完全好转之前，油价想持续上行力度不足。因此油价短期上方还是有压力。从WTI角度看，下方支撑基本上以美国页岩油的现金成本能托住，上方预期短期要以美国页岩油的低位的盈利线为压制，区间波动，等待时间去消化库存。需要等平衡表有了实际改变或预期到要发生实际改变才容易把上沿给打开的这种节奏，刺激新的产能进行投放。风险是疫情的再次卷土重来，长期需求端市场对此未进行交易。

全球GDP需求下滑，油价需求端受抑制

　　原油需求增速跟GDP趋势一致，因为疫情的影响，市场对GDP预期下调。　　受到疫情的影响，IMF目前预计2020年全球GDP降低3%（基线预估）。　　IEA采用的需求模型中，假设2H20的世界GDP同比下降3.3％，全年下降4.8％。

　　在今年经济受到疫情冲击的背景下，需求端受到冲击，因次油价的持续上行动力在需求没有彻底转好，以便改变供求平衡表的实际结构的情况下，油价的上沿会被阶段性压制住。

全球供应情况

　　进入5月份，OPEC+要进行减产的执行，需要关注减产的执行力度情况，下面是4月中旬达成的减产协议。　　OPEC+官方最终会议决定减产主要内容：　　① 2020年5月1日-6月30日（2个月），原油总产量下调970万桶/天；　　② 2020年7月1日-12月31（6个月），下调770万桶/天；　　③ 2021年1月1日-2022年4月30日（16个月），下调580万桶/天；　　④ 调整的基准是2018年10月的石油产量，沙特和俄罗斯基线除外，两国基准均为1100万桶/天；　　⑤ 协议的有效期至2022年4月30日，但该协议的延期将在2021年12月进行审核；　　⑥ OPEC+将于2020年6月10日举行会议，以决定为平衡市场所需采取的进一步行动。

　　OPEC希望美国、巴西、加拿大、印度尼西亚、挪威合计减产400-500万桶/日。

非OPEC的减产情况

　　从国际能源署4月中旬给出的预期看，预计美国到年底美国石油供应预计将下降超过200万桶/日。　　由于需求的突然下降和缺乏存储能力可能迫使大规模停产，预计加拿大的产量将特别急剧下降。估计4月份供应下降多达60万桶/日，5月份进一步下降20万桶/日。　　在巴西，巴西国家石油公司（Petrobras）宣布将从4月起将产量降低20万桶/日。　　挪威尚未宣布削减的数量或时机。

 　　IEA估计2020年非欧佩克国家的石油总产量将下降2.3mb/d。

　　从美国能源信息署数据看，美国政府目前给出的态度是预期要靠市场力量将美国原油产量削减约160-200万桶/日，4月中旬给出的预期是到今年10月份，将会比3月份减少175万桶/日。

　　美国产量目前在下滑，周度原油产量目前比3月13日高点已经降低了90万桶/日，其中页岩油产量5月预计比4月降低18万桶。

　　美国原油钻井平台比年初下滑了34%。

全球原油需求环比改善，去库需要时间

　　4月份目前市场预计是最糟糕的需求时段，对需求下调大的结构机构放在3000-3500万桶/日，平均大致在2445万桶/日左右。5月份需求会环比转好，需求下降的平均预估在1630万桶/日。　　全年需求平均预估下调量大致高的放在900-1100万桶/日，低的预估也要500-700万桶/日的范围内。　　从美国能源信息署EIA4月平衡表给出的数据看，OPEC按照减产量执行，如果非OPEC原油减产量按照RYSTAD假设为 三月减少67万桶/日，4月减少192万桶/日，5月减少199万桶/日，6月减少173万桶/日，三季度减产为51万桶/日，四季度假设为29万桶/日，要是把一季度累的库存全部消化掉要11月份。如果非OPEC能从5月份到年底一个月减产200万桶/日，那么消化掉1季度累计的库存要在10月份完成。如果能从5月份到年底减少300万桶/日，那么大致要9月中旬完成。

　　由于国际能源署比美国能源署悲观，4月份需求减少放在了2900万桶/日，全年减少了930，而美国能源署4月需求下降为1671万桶/日，全年减少525万桶/日，如果按照国际能源署的预估数据，即使从5月份开始到年底非OPEC减少300万桶/日，去库存时间到年底估计大致才会去掉70%左右，从国际能源署角度看去库存非常漫长的一个时间。

原油短期仍面临库存问题

　　目前因为需求的下滑过快，使得原油出现快速累库，库存问题紧张。

　　美国库欣原油库存利用率为76%，只剩下1843万桶的库容量。

　　市场预计美国5月上旬之前，面临库存涨库的风险。

　　IEA统计78个国家/地区，陆上原油储存能力67亿桶，一月底，库存为42亿桶，产能利用率为63％。储罐的最大容量约为80％+/- 5％（5.0-5.7亿桶范围）来进行计算，截至1月底，有12亿桶的可用存储容量未满。短期全球原油库存处于较为紧张的状态，需要供给收缩以及需求的环比改善来延缓涨库风险。

　　全球浮仓库存库存也在快速增加，截至4月19号库存在1.23亿桶，处于近4年高位。

基准原油负价格

　　2020年4月20日星期一，纽约商品交易所（NYMEX）西德克萨斯中质原油（WTI）的5月原油期货价格一度跌至每桶零美元以下，最低价格为-$ 40.32 美元/桶，结算价在-37.63美元/桶，由于临进交割，未平仓合约面临流动性低的问题和可用库存有限，WTI原油期货价格跌至零以下。自1983年开始交易以来， WTI期货合约价格首次跌破零。商品市场的负价非常罕见，但一旦出现，通常表明高昂的处理成本且基础设施受到严重制约。　　WTI近月期货合约是2020年5月交割，该合约定于2020年4月21日到期。持有WTI期货合约至到期的市场参与者必须在库欣对WTI原油进行实物交割。通常，为了避免实物交割，大多数市场参与者会在到期前现金结算，只有约1％的合约是实物交割的。根据NYMEX 合约的规格，原油交付必须在俄克拉何马州库欣的管道或存储设施FOB价格进行，在正常情况下，在库欣提取原油的购买者可以将原油转移到他们拥有或租赁的存储设施或管道中。或者，在卖方同意的情况下，卖⽅所使⽤的设备允许这种转让，或卖⽅同意通过管道内转移，他们可以将原油的所有权转让给管道和存储系统中的其他地方。库欣交割相当于管道阀门交割，在库欣有若干个交割点，在交割过程中从一侧通过该点到另一侧完成交割，买方需要自己解决储罐的问题。　　在未来几周内，库欣（Cushing）的存储量仍将是一个问题，并且仍可能导致6月WTI期货合约的波动加大,要防范风险。

　　WTI基准原油出现负值，对市场交易者带来了冲击，对定价体系和大类资产配置都需要重新审视，如果部分投资者离场，也要后续关注对市场流动性的影响程度。

仍然呈现CONTANGO的结构

　　布伦特原油和WTI原油目前仍然呈现远期升水的结构。

内盘价格仍然偏强

　　SC(M+4月)与阿曼价差虽然有所回落，但是目前进口利润仍然偏高，截至4月23日，交割利润为57元/桶。

SC原油的仓储扩容和增加仓储费

　　交易所出台了的密集的政策，原油的交割库容不断新增和扩容。并且国内SC的仓单也在增加。从4月21日到4月24日共增加377.1万桶/日。启用库容在4月份新增了370万立方米，大致相当于2300万桶原油。要注意在进口利润丰厚，交割库容扩容的情况下，仓单增加，对内外利润进行修复，对单边带来的价格风险。并且因为原油仓储成本从0.2元/桶/天增加至0.4元/桶/天，会拉大月间价差。

总结

　　美国方面看⻚岩油的现金成本大致在每桶10元，美国海上油田的现金成本约为15美元/桶，传统油田的现金成本约为15-23美元/桶。而想要盈利的话，Permian需要油价在30-35美元/桶能盈利，Bakken、Eagle ford和Anadarko需要油价在45-55美元/桶才能盈利。　　其他地区看，今年年初市场在疫情前规划的一些未来的投资计划，低的盈亏平衡点在33-39美元/桶，高的在56-59美元/桶。　　而3-4月份石油公司宣布大幅削减2020年支出计划。先前的指导表明，到2020年，全球石油和天然气上游投资将达到4900亿美元（同比增长1.5％）。现在预计支出将同比下降32％，至3350亿美元。这样长期的产能容易产生投放不足的风险，更多的是对远端的油价有支撑。　　这样会给予我们油价带来一些参考。因为5月供给端要进行减产，而5月随着各国的解封，市场预期需求会环比转好，这样给予油价下方带来了支撑。因为需求差，造成的累库，去库存需要时间，宏观经济难以看到V型翻转，在总需求没有完全好转之前，油价想持续上行力度不足。因此油价短期上方还是有压力。从WTI角度看，下方支撑基本上以美国页岩油的现金成本能托住，上方预期短期要以美国页岩油的低位的盈利线为压制，区间波动，等待时间去消化库存。需要等平衡表有了实际改变或预期到要发生实际改变才容易把上沿给打开的这种节奏，刺激新的产能进行投放。风险是疫情的再次卷土重来，长期需求端市场对此未进行交易。　　俄克拉何马州库欣的储油罐的储存量目前达到76%，在仓储容量接近爆满，移仓问题以及流动性问题拖累下，在需求不能快速逆转的背景下，要注意6月WTI压力也很大。　　从美国能源信息署EIA4月平衡表给出的数据看，OPEC按照减产量执行，如果非OPEC原油减产量按照RYSTAD假设为三月减少67万桶/日，4月减少192万桶/日，5月减少199万桶/日，6月减少173万桶/日，三季度减产为51万桶/日，四季度假设为29万桶/日，要是把一季度累的库存全部消化掉要11月份。如果非OPEC能从5月份到年底一个月减产200万桶/日，那么消化掉1季度累计的库存要在10月份完成。如果能从5月份到年底减少300万桶/日，那么大致要9月中旬完成。从美国能源署看在三季度末~四季度去库会较为乐观。　　由于国际能源署比美国能源署悲观，4月份需求减少放在了2900万桶/日，全年减少了930，而美国能源署4月需求下降为1671万桶/日，全年减少525万桶/日，如果按照国际能源署的预估数据，即使从5月份开始到年底非OPEC减少300万桶/日，去库存时间到年底估计大致才会去掉70%左右，从国际能源署角度看去库存非常漫长的一个时间。　　SC仓储费的调整和交割库扩容，会打压SC内外溢价，并影响月间carry成本，SC内外溢在进行修复，注意对国内单边价格带来的打压风险。

　　短期库容紧张，叠加需求的环比转好，以及供给端未来的减产，目前表现的主要是近弱远强的市场结构，要小心近月合约的弱势风险。

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