永安研究丨后疫情时代原油持续拖累植物油价格

摘要：

　　2020年2月中下旬开始，随着新冠疫情在中国以外地区全球化地快速蔓延，市场持续交易全球植物油消费显著下降预期，但此后公布的3月USDA月度供需报告及4月USDA月度供需报告均没有对2019/2020年度全球油籽、大豆、棕榈油及豆油消费预估数据进行明显的下调。2016年以来，棕榈油库存在全球植物油库存中所占比例显著提升。4月USDA月度供需报告预估数据显示，2019/2020年度全球棕榈油库存占全球植物油库存40.88%，因此BMD棕榈油持续领涨领跌植物油市场。　　在经济悲观预期致低价位原油持续下跌背景下，原油在助力植物油市场波动率同时持续拖累植物油价格。原油低价位且临近交割月走出负油价的状态令生物柴油消费预期彻底失去空间，在国际疫情尚未缓解背景下，人员流动性大大降低导致餐饮用油消费低迷，因此植物油整体消费难以很快改观。植物油市场核心品种依旧是棕榈油，在国际原油弱势背景下加之马来最大棕榈油生产州恢复运营，预计BMD棕榈油压力依旧，进而拖累植物油整体运行趋势。

　　一方面市场预期4月下旬起大豆到港量显著增加，5月及6月进口大豆到港预估均给出900万吨之上高位预估水平，另一方面近期盘面压榨利润处于较高水平，DCE豆粕期货价格承压回落。年后给出的豆粕短期供给紧张驱动离场，长期驱动尚需等待。国内进口大豆及豆粕底库存背景下，市场对豆粕为代表的的蛋白市场的心理预期已经明显好转。

一

后疫情时代弱需求背景供给担忧及原油扰动植物油市场

1.疫情全球蔓延致植物油领跌农产品市场　　2月底，新冠疫情确诊病例在韩国、日本、伊朗及意大利等地区快速增加，3月中旬美国确诊病例激增，与此同时欧洲地区新冠疫情迅速发展成为全球累计确诊病例和新增确诊病例最多的大洲。随着新冠疫情在中国以外地区全球化地快速蔓延，市场开始担忧疫情引发全球经济衰退，主要经济体股票走出30%-40%的跌幅。与此同时，国际商品价格受经济下行预期打压下行。3月7日由于沙特和俄罗斯之间无法就石油产量达成一致OPEC+减产谈判失败，国际原油价格此后走出40%左右跌幅。虽然4月13日凌晨OPEC+紧急达成减产协议，但减产幅度低于市场预期，依旧不能改变原油受经济衰退预期承压的局面。新冠疫情全球化蔓延，宣布封城国家数量迅速增加，植物油食用消费预期率先走弱，此后石油价格显著下跌令2019年4季度引领国际植物油市场的生物柴油题材被迫离场，因此，国际植物油期现货价格走出了领跌农产品市场的走势——2月28日当周至4月17日当周，BMD棕榈油指数累计下跌13.61%，DCE棕榈油指数累计下跌13.93%，文化商品工业品指数下跌11.19%，文化商品农产品指数下跌1.59%。

2.供给担忧暂离市场，中期预计为常态

　　3月18日马来西亚政府宣布，为遏制新型冠状病毒的传播，从3月18日—31日两周里，马来西亚将关闭边界并限制国内人员流动，只有港口、运输及不可或缺的基本服务被豁免。3月19日，MPOA宣布不得不停止棕榈油种植园的运营。至此，植物油市场关注焦点从新冠疫情引发需求趋弱担忧转移到对疫情可能引发主产国供给形势担忧上来，BMD棕榈油展开了为期2周的反弹行情。3月24日晚，印度总理莫迪宣布从当天午夜起全国范围内实施为期21天的封城措施，此后又宣布延期至5月3日。4月10日，马来最大棕榈油生产州（沙巴州）宣布允许未出现新冠病毒的棕榈园和加工厂恢复运营。印度是继中国、欧盟之后全球第三大的植物油消费国及全球最大植物油进口国，印度宣布封城及马来最大棕油种植园恢复运营的消息，令市场对疫情引发的主产国供给因素的担忧暂时离场。但是需要注意的是，新冠疫情全球化持续蔓延的态势尚未减缓，不排除油籽油料主产国疫情发展形势会在中期范畴不断冲击国际油料及植物油市场，进而导致市场阶段开启对供给担忧的运行模式。

3.原油助力波动率持续拖累植物油价格

　　从NYMEX原油周线图和BMD棕榈油周线图走势可以看出，2020年1月中旬开始BMD棕榈油运行趋势与与国际原油运行趋势一致，行情下跌的时间起点也与国际原油价格下跌时间起点完全同步。截至2020年4月24日，由于原油价格持续下跌且临近交割月NYMEX原油5月合约跌出负油价，BMD棕榈油7月主力合约已经跌出2020年以来新低水平。

　　虽然沙特主持召开的OPEC+紧急视频会议于北京时间4月13日凌晨结束，与会各国最终达成减产协议，但此前市场交易2000万桶/日减产预期，短期悲观需求下降预估放在3000-3500万桶/日，此外减产执行程度也需要去验证，减产协议的达成未能改变国际原油承压的格局。　　因此，在经济悲观预期致低价位原油持续下跌背景下，原油在助力波动率同时持续拖累植物油价格。原油低价位且临近交割月走出负油价的状态令生物柴油消费预期彻底失去空间，在国际疫情尚未缓解背景下，人员流动性大大降低导致餐饮用油消费低迷，因此植物油整体消费难以很快改观。植物油市场核心品种依旧是棕榈油，在国际原油弱势背景下加之马来最大棕榈油生产州恢复运营，预计BMD棕榈油压力依旧，进而拖累植物油整体运行趋势。4.豆粕短期供给驱动结束，长期驱动尚需等待

　　春节假期过后，在国际商品整体承压背景下，国内豆粕从基差报价到期现货价格均走出了显著的上涨行情。一方面低库存饲料企业年后集中补库恰逢疫情导致物流业复工延迟，助推2月及3月提货豆粕基差的上涨；另一方面在基差强势背景下，3月大豆到港数量低于预期导致豆粕期货价格和现货价格走出了显著的逆势反弹行情。4月初开始，虽然m2005合约点价豆粕基差依旧处于高位，但是一方面市场预期4月下旬起大豆到港量将显著增加，且预期5月及6月进口大豆到港均处于900万吨之上高位，另一方面盘面压榨利润处于较高水平背景下，DCE豆粕期货价格率先承压回落。短期供给驱动离场，长期驱动尚需等待。但市场对豆粕为代表的的蛋白市场的心理预期已经明显好转。

二

全球油料市场缺乏新的基本面题材指引

1.USDA尚未对油籽及植物油需求进行显著调整

　　4月USDA月度供需报告预估数据显示：　　2019/2020年度全球油籽消费量为497.42百万吨，3月预估数据为497.94百万吨，环比下降0.10%。2019/2020年度全球大豆消费量为348.41百万吨，3月预估数据为350.07百万吨，环比下降0.47%。2019/2020年度全球豆油国内消费量为55.73百万吨，3月预估数据为56.63百万吨，环比下降1.59%。2019/2020年度全球棕榈油国内消费量为74.68百万吨，3月预估数据为74.63百万吨，环比小幅增加。　　2020年2月中下旬开始，随着新冠疫情在中国以外地区全球化地快速蔓延，市场持续交易全球植物油消费将呈现显著下降趋势的预期，但此后公布的3月USDA月度供需报告及4月USDA月度供需报告均没有对2019/2020年度全球油籽、大豆、棕榈油及豆油消费预估数据进行明显的下调。2. 2019/2020年度全球油料供给充裕压力同比缓解　　4月USDA月度供需报告预估数据显示：　　2019/2020年度全球油籽期末库存预估值为116.33百万吨，上年度为129.21百万吨，同比显著回落9.97%。2019/2020年度全球油籽库存消费比为21.44%，上年度为24.23%，近10年全球油籽库存消费比中值为19.80%。因此2019/2020年度全球油籽供给依旧充裕，但因为2019/2020年度美豆产量显著下滑近20%，全球油籽供给压力同比显著缓解。

　　从2019年5月USDA供需报告开始，因为美豆减产的缘故，市场不断提及2019/2020年度全球油籽供给压力缓解题材，截至当下时间已经过去12个月，国际油籽油料市场需要新的基本面题材前来引领。且从2019年11月USDA供需报告开始，2019/2020年度全球油籽库存及库消比预估数据处于环比逐月上修的状态——截至2020年3月USDA月度供需报告，USDA已经连续5个月上调全球油籽期末库存及库消比预估数据。

3. 2019/2020年度全球大豆供给充裕压力同比缓解　　USDA4月月度供需报告预估数据显示：　　2019/2020年度全球大豆产量为338.08百万吨，上年度为358.65百万吨，同比下降5.74%。2019/2020年度全球大豆库存消费比为28.83%，上年度为32.29%，同比回落3.46个百分点。2019/2002年度全球大豆产量及库消比处于历史高位区间，这说明全球大豆供给依旧充裕，但由于库存消费比同比显著下降，表明全球大豆供给压力同比显著缓解。从2019年6月USDA月度供需报告开始，由于不断下调2019/2020年度美豆单产和面积预估数据，全球大豆供给压力同比缓解的题材不断被市场关注，因此，全球大豆市场亦需要新的基本面题材前来引领。

　　2020年3月30日，USDA公布了2020年第一份种植意向报告。报告预估数据显示2019/2020年度美豆播种面积为8351.0万英亩，此前市场预估均值为8486.5万英亩，2019年实际种植面积为7610.0万英亩，同比增加9.74%。

三

全球植物油供需格局分析

1. 全球植物油库消比处于历史新低水平　　4月USDA月度供需报告预估数据显示：　　2019/2020年度全球植物油库消比为8.98%，上年度为10.98%。全球植物油库存消费比在2014/2015年度达到15.02%历史高位后，从2015/2016年度开始持续处于回落态势，2019/2020年度预估值已经回落至近20年历史新低水平。

　　全球三大植物油供需情况如下：位居全球植物油产量首位的棕榈油，2019/2020年度库消比为10.03%，3月预估值为10.10%，2月预估值为10.45%，上年度为14.63%；位居全球植物油产量第二位的豆油，2019/2020年度库消比为7.27%，3月预估值为5.86%，2月预估值为6.01%，上年度为6.95%；位居全球植物油产量第三位的菜籽油，2019/2020年度库消比为7.98%，上年度为9.70%。

　　最近几年棕榈油库存在全球植物油库存中所占比例显著提升。4月USDA月度供需报告预估数据显示，2019/2020年度全球棕榈油库存占全球植物油库存40.88%，因此，棕榈油产需形势持续牵动油脂市场神经。2月USDA报告公布之际，新冠疫情主要发生在中国，尚未在全球走出蔓延之势，因此，USDA未对2019/2020年度全球植物油需求进行显著调整，但此后公布的3月及4月USDA月度供需报告依旧没有对全球植物油消费预估数据做出明显调整。

2.马来棕榈油进入季节性增产周期　　MPOB3月报告显示：　　马来西亚月棕榈油产量为139.73万吨，高于市场预期（市场预期均值为131万吨），环比增加8.44%，同比减少16.43%；马来西亚月棕榈油出口为118.14万吨，略高于市场预期（市场预估均值为115万吨），环比增加9.15%，同比减少27.11%；马来西亚月棕榈油库存为172.86万吨，高于市场预期（市场预估均值为165万吨），环比增加1.67%，同比减少40.81%。

　　虽然出口略高月市场预期3.14万吨，但由于产量高于预期9.73万吨，最终库存高于市场预期7.86万吨。2月及3月连续2个月马来棕榈油产量处于环比增加的态势，宣布马来棕榈油季节性增产周期的到来，这对弱需求预期下的植物油市场构成了价格上的压力。

四

国内植物油及蛋白供需形势与基差分析

1.进口大豆及豆粕库存处于低位

　　截至4月20日当周，国内进口大豆港口库存只有238.19万吨，显著低于历史同期5年均值水平。国内豆粕库存只有13.61万吨，不仅大幅低于历史同期5年均值水平，且创出历史同期新低。进口大豆港口库存及豆粕库存低水平状态，使得库存对豆粕价格可调节能力减弱，对后期进口大豆到港数量和及时性提出了更高的要求；3月初至4月初，随着国内大豆压榨行业周度压榨量的显著下降，加之同期植物油价格在担忧疫情导致主产国出口遇阻背景下走出了阶段性反弹行情，国内豆油及棕榈油成交较年初显著恢复，因此，国内豆油及棕榈油商业库存从累库状态转变成去库状态。4月下旬开始，国内大豆压榨行业周度压榨量开始显著恢复，国际原油价格临近交割月走出负油价行情，拖累BMD棕榈油再创新低，弱需求预期再次回归植物油市场，预计会暂缓国内植物油现货去库节奏。

2.植物油及蛋白基差

　　春节过后，国内豆粕期现货基差整体呈现显著走扩态势，国内豆油期现货基差整体呈现大幅走缩态势。3月中旬开始持续走缩的豆油基差开始了底部宽幅盘整的格局，3月底开始处于历史同期高位的豆粕基差出现了一定的松动。预计在国际植物油弱需求背景下，豆油期现货基差底部宽幅盘整格局难改。随着大豆到港量的增加，m2005合约期现货基差有望进一步松动。

3.品种间比价与价差

本文作者

前期回顾：1.油市5月供需预计环比转好，但去库存仍需时间2.棉价进入低位区间波动

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