分众传媒业绩大幅下降：没有垄断的能力，无法维持暴利！

4月27日晚，分众传媒发布2019年报：公司在2019年实现营收121.36亿，同比下降16.60%；归母净利润18.75亿，同比下降67.80%；扣非净利润12.82亿，同比下降74.49%！

逆势扩张，行业景气度下滑及竞争加剧，导致了分众传媒业绩爆雷！

在2018年分众传媒进行媒体点位大幅扩张时，小股就研判，分众的业绩将要暴雷。没有垄断的能力，无法持续暴利，通过大幅提高媒体点位，意图重新获得暴利，结果遇到戴维斯“双杀”，收入下滑，成本大幅上升，业绩直接崩了！

1、逆势扩张：收入下滑，成本大幅增长！

算上2020年一季度，分众传媒已经连续五个季度营收同比下降。其实，2018年第四季度，营收增速已经出现大幅放缓。

从2019年四个季度的营收增速来看，公司在第二季度出现增速触底，在第三季度和第四季度，下降幅度逐渐缩窄。但这仅仅是表象，因为2018年的第三季度和第四季度的营收基数较低，所以，2019年第三季度和第四季度的下滑幅度缩窄，并不一定能研判分众传媒的业绩增速已经见底了，还需要时间进一步观察。

算上今年一季度，分众传媒的扣非净利润已经连续六个季度同比下降，在2019年第一季度出现增速触底，在第三季度和第四季度出现下降幅度明显缩窄。

其实，在2018年第三季度，分众传媒的扣非净利润增速已经出现大幅放缓。

分众的业绩暴雷迹象，就是从2018年第三季度开始的，在2019年，业绩就直接崩了。

从经营上看，分众传媒在2018年第二季度，就已经埋雷了，只是叠加行业景气度下滑，公司的业绩出现了大幅下跌。

2018年第二季度，分众为了迎战行业老二新潮传媒的价格战，开启了媒体点位大幅扩张，试图围堵新潮的扩张。

结果，媒体点位增长了近一倍，行业竞争加剧，叠加行业景气度下滑，公司营业收入反而在2019年出现下滑。

逆势扩张，收入下滑，成本大幅上升，业绩就直接扑街了。

2019年，收入121.36亿，同比下降16.60%；营业成本同比上涨 35.3%，其中，楼宇媒体的成本同比上涨了45.32%，影院媒体成本同比上涨了7.39%。

2019年毛利率45.21%，较2018年的66.21%，下降了21个百分点。

最后，2019年扣非净利润12.82亿，同比下降74.49%！

2、媒体点位缩减19.1万个，员工优化比例超过10%！

自2018年二季度以来，分众传媒大幅扩张电梯类媒体资源（加密一二线城市、拓展三四线城市）。2018年末，分众传媒自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台大幅提升至72.4万台，增幅134.6%。自营电梯海报媒体点位由2017年末的约121.0万个提升至2018年末的媒体点位193.8万个，增幅达60.2%。

2018年末，分众的媒体点位共266.2万台，2019年末，分众的媒体点位共247.1万台，2019年缩减了19.1万台，缩减比例近10%。

小股在解读分众传媒2019年一季报时，就研判了分众新增的很多媒体点位，可能是无效的。

收入下滑，媒体点位缩减，员工人数也在下降。

2019年末，分众传媒员工总数11005人，较2018年末12736人，下降了1731人，优化比例13.59%。

从目前趋势看，分众的媒体点位还可能会继续缩减！

3、巨额的应收账款！

2019年，公司计提资产减值准备7.4亿（其中，应收账款坏账准备6.88亿元、其他应收款项坏账准备0.52亿元），较2018年的资产减值4.0亿，上升了3.4亿。

2019年末，分众传媒应收账款41.70亿，较2018年末的48.23亿，下降了6.53亿。但是，2019年计提应收账款坏账准备6.88亿，说明应收账款并没有下降，只是坏账计提了，使得账面金额减少了。

2019年营收同比下降了16.60%，剔除计提的坏账，应收账款并未减少，说明，应收账款数据还可能在进一步变差。

分众传媒的应收账款是在2017年开始大幅上涨的，在2018年加速上涨。

2017年正好是分众传媒借壳上市业绩承诺期的最后一年，2018年是分众原始股东开始解禁，同时面临行业竞争加剧。

应收账款的暴涨，本来就意味着分众2017年和2018年的业绩含金量在降低，这也为2019年应收账款坏账准备大幅增加埋下了伏笔。

4、分众传媒暴雷：没有垄断的能力，无法维持暴利！

分众传媒的业务护城河并不高。通过向物业租来电梯点位，然后把广告卖给客户，但是，分众无法垄断电梯资源。在行业竞争温和的时候，分众依赖规模体量，对上游分散的物业公司，具有很强的议价能力，同样也对下游的客户，具有很强的溢价能力，此前，差价一直很丰厚，公司的利润率非常高。

前几年，分众的净利率一直维持在50%左右，堪称暴利。

分众的高市值和暴利业绩，吸引了外部资本的加入。行业老二新潮获得外部资本多轮巨额投资，然后，烧钱跟分众抢电梯点位，抬高了整个行业的电梯租金，广告降价跟分众抢客户，让分众的广告溢价能力减弱。

新潮传媒的竞争，让分众的租金成本上升，广告相对收入下降，利润率出现大幅压缩。

为了围堵新潮传媒，分众传媒被动的逆势扩张，新增不少无效媒体点位，成本大幅上升，收入还下滑了，最后，业绩就直接扑街了。

梯媒行业，经历过2018年的烈性竞争，后期会温和很多。因为，分众的市值下降了很多，这让新潮传媒“烧钱扩张做数据，拉高估值融资”的模式受阻。随着行业竞争逐渐温和，广告行业逐渐复苏，分众的业绩在明后年可能会有所恢复，但是，50%利润率的分众已经一去不复返了，后期的分众也是一个正常利润率的分众。

分众暴利的结束，主要还是公司没有垄断能力，不能维持暴利。

最后小说一下哈，小股在解读分众2018年中报时，就已经研判分众业绩将暴雷。当时的主要依据是经营现金流在变差、应收账款暴涨和新潮传媒的烈性竞争。随后，在2019年，分众的业绩直接扑街了。

作者：财务组研究员小草  来源：股票说

此前的研判文章：

分众传媒2018年中报解读，楼宇王者的暴利危机！

分众传媒2018年三季报解读，业绩大幅下滑！

分众传媒2018年年报解读：业绩骤降！

分众传媒2019年中报解读，楼宇王者的暴利结束！

免责声明：内容仅供阅读所用，不作为投资参考。

欢迎关注股票说（有态度有温度）