不断变化的世界秩序；从货币、信贷与债务理解3万亿天量美债谁“买单”？

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在疫情全球扩散冲击的这一段时间，以美联储为代表的主要央行，启动了历史上罕见的迅速大规模降低利率+购买资产，这究竟会带来什么影响。“量化宽松”，究竟是不是“债务货币化”？世界上所有主要的储备货币中央银行都采取了这样的措施，至此形成新的货币/信贷/经济范式，历史以来反复发生持续到我们现在所处的经济衰退阶段。

为了理解帝国及其经济起起落落的原因，以及现在世界秩序发生了什么，你需要理解货币、信贷和债务是如何运作的。这一点至关重要，因为从历史上看，无论是过去还是现在，人们最乐于为之奋斗的就是财富，而对财富的增减产生最大影响的就是货币和信贷。因此，如果不了解货币和信贷是如何运作的，就无法理解经济是如何运作的，进而就更无法理解整个经济政治体系是如何运作的。

永恒而普遍的基本原理：货币和信贷

所有实体（国家、公司、非营利组织和个人）都需处理基本财务，他们的收入和支出构成了净收入，而这些流动是可以用资产负债表中的数字来衡量的。如果一个人赚的比花的多，他就会有利润，从而使他的储蓄增加。而如果一个人的支出大于收入，那么他的储蓄就会减少，或者他不得不通过借钱或来弥补差额。

如果一个实体拥有巨额净资产，它的支出将可以高于收入，直到资金耗尽，这时它必须削减开支。如果不削减开支，它将会有大量负债/债务，如果它没有足够的收入来偿还，它就会违约。

由于一个人的债务是另一个人的资产，债务违约会减少其他实体的资产，进而要求它们削减开支，从而导致债务下降和经济收缩。

这种货币和信用体系适用于所有人、公司、非营利组织和政府，但有一个重要的例外。所有国家都可以印钞给人们消费或放贷。然而，并不是所有政府发行的货币都具有相同的价值。

在世界范围内被广泛接受的被称为储备货币。而在当今世界上，占主导地位的储备货币是美元，由美联储发行，占所有国际交易的55%。另一种则是欧元，由欧洲央行发行，占所有国际交易的25%。目前，日元、人民币和英镑都是相对较小的储备货币，尽管人民币的重要性正迅速上升。

拥有储备货币的国家更容易通过大量借贷摆脱困境。原因在于，世界上其他国家倾向于持有这些债务和货币，因为它们可以用来在世界各地消费。因此，拥有储备货币的国家可以发行大量以储备货币计价的信贷/债务，尤其是在目前这种储备货币短缺的情况下。

而相比之下，没有储备货币的国家则没有这种选择。它们在以下情况中，特别需要这些储备货币（如美元）：（1）他们有很多以他们不能印刷的储备货币计价的债务（如美元）；（2）他们在这些储备货币上没有多少储蓄；（3）他们获得所需货币的能力下降。当没有储备货币的国家急需储备货币来偿还他们的债务，以储备货币计价和交易的卖家希望它们用储备货币来支付时，它们就只能破产。这就是现在许多国家的情况。

这也是许多州、地方政府、公司、非营利组织和个人会面临的情况。当它们遭受了收入损失，有没有多少存款来弥补损失时，它们将不得不削减开支或通过其他方式获得资金和信贷。

这就是现在的世界上正在发生的事情：风险储蓄即将耗尽，以及债务违约的风险。有能力这样做的政府正在印钞，以帮助减轻债务负担，并帮助为以本国货币计价的开支提供资金。但这将削弱本国货币，提高本币的通胀水平，以抵消需求减少和被迫出售资产所造成的通货紧缩，而那些资金紧张的国家就不得不筹集现金。

货币是什么？

货币本质上是一种交换媒介，也可以用来储存财富。不言而喻，“交换媒介”指的是可以用来买东西的工具。而所谓财富储备，指的是在获取和消费之间储存购买力的工具。最合理的方式显然就是把钱存起来，以备不时之需，但人们往往不愿意持有货币，而总想把货币兑换成他们想买的东西。这就是信贷和债务发挥作用的地方。

当出借人放贷时，他们认为收回的钱会比本身持有的钱购买更多的商品和服务。如果做得好，借贷者就能有效地使用这些钱并获得利润，进而偿还贷款并保留一些额外的钱。当贷款尚未偿还时，它是贷款人的资产，也是借款人的负债。当钱被偿还时，资产和负债就消失了，这种交换对借方和贷方都有好处。他们从本质上分享了这种生产性贷款的利润。整个社会也得益于这种机制所带来的的生产力提高。

因此，重要的是要意识到：

1.大多数货币和信贷（尤其是现存的法定货币）没有内在价值；

2.它们只是会计系统中的账目，可以很容易地改变；

3.系统的目的是帮助有效地分配资源以便生产力增长；

4.该系统会周期性崩溃。所有的货币不是被摧毁就是贬值，财富随之发生大规模转移，对经济和市场产生巨大影响。

更具体地说，货币和信贷系统并没有完美地运转，而是在循环中改变货币的供应、需求和价值，在上升时产生富裕，在下降时产生重组。

长期债务周期概述

几千年来，一直有三种货币制度：硬通货（如金属硬币）、“纸币”和硬通货挂钩，以及法定货币。

硬通货是最具限制性的货币体系，因为除非增加金属或其他具有内在价值的商品（即货币）的供应量，否则就无法创造货币。第二种体系更容易创造货币和信贷，因此硬通货债权与实际持有硬通货的比例上升，最终导致银行挤兑。结果有二：一是违约，银行关门且储户失去硬资产；二是货币贬值，这意味着储户拿回来的钱变少了。而在第三种体系中，政府可以自由地创造货币和信贷。只要人们对货币有信心，这种做法就持续有效，反之则无效。

纵观历史，各国在这些不同类型的体系之间过渡，都有合乎逻辑的原因。当一个国家需要的货币和信贷比现有数量更多时，无论是出于应对债务、战争还是其他原因，它自然会从第一种体系过渡到第二种体系，或从第二种体系过渡到第三种体系，这样它就有了更大的印钞灵活性。

从宋朝到魏玛时期的德国，历史上有很多这样的例子。有很多国家从约束型货币体系（第一类和第二类）全面过渡到法定货币，然后随着旧的法定货币极度膨胀，又回到约束型货币体系。

如前所述，这个巨大的债务周期会持续很长一段时间（大约50到75年），在其结束时，其特征是债务和货币体系的重组。重组的突然之处在于，在债务和货币危机时期，重组通常发生得很快，且仅持续数月至三年，具体时间取决于政府采取这些措施所需的时间。然而，此后涟漪效应可能是长期的。例如，这些情况会导致储备货币不再是储备货币。在这些货币体系中，通常会有两到四次大的债务危机，大到足以导致银行业危机和债务减记或贬值30%或更多。

随着美国政府不断加码救市措施，美国债务规模正以惊人速度膨胀。

近日美国财政部表示，计划在二季度发行约2.999万亿美元美国国债为经济刺激计划筹资，创下单季发债规模最高纪录。

然而，谁来给约3万亿美债发行“买单”，俨然成为金融市场密切关注的话题。“多数华尔街金融机构认为，美联储将成为最大的美债买家。”

值得注意的是，随着美联储持续将美国国债购买规模(QE)压缩至80亿美元/天，市场开始担心美国财政部急需寻找新的“接盘侠”。

这已经引发金融市场针对债务货币化的争议——随着越来越多国家央行通过QE资金大举购买本国国债，众多金融机构担心这些国家将更加肆无忌惮地大举发债募资落实积极财政措施，将本国财政赤字提向一个前所未有的峰值。

比如美国国会预算办公室(CBO)预计，今年美国政府财政赤字将达到创纪录的3.7万亿美元，远远高于2009年-2012年超过1万亿美元的年度赤字。

这将产生两大结果，一是政府财政赤字无限扩大，最终拖累整个国家经济中长期增长前景，二是央行正在做财政的事，导致央行货币政策独立性持续减弱，动摇金融市场的信心。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler表示。

债务货币化“隐忧”

值得注意的是，美联储大举扩大资产负债表规模以购买美债，正引发华尔街金融机构对债务货币化的担心。

债务货币化的好处主要有两点，一是给本国财政部持续扩大发债募资规模以落实积极财政措施提供了充足的资金，二是不再担心疫情冲击与资本外流所引发的本国国债发行无人问津窘境。但它的弊端同样不少，一是大量市场投资机构受到“排挤”，因为大量债券被央行直接买走，导致债券风险定价容易被“扭曲”，无法体现真实的风险收益比。二是此举容易触发财政部肆无忌惮地大举发债募资，导致本国财政赤字被推向一个前所未有的峰值，最终触发国家不得不大幅提高利率“借新还旧”，导致经济陷入全面衰退。美联储要摆脱这种困境，一是保持相对灵活的货币政策操作空间，包括有足够的基准利率与存款准备金率调降幅度，二是货币政策必须充分保持独立性。然而，随着3月美联储大幅降息且不得不通过无限量QE措施为美国刺激经济计划筹资“买单”，其货币政策走向已遭遇“各种掣肘”。

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