注册制利好落地，创业板指深V反转！券商紧急动员，VC/PE沸腾

在注册制利好下，4月28日创业板指走出“深V”走势，收报2030.72点，涨幅为0.6%。创业板壳概念股下跌3.47%，券商概念股上涨1.01%，99只科创板股票中有81只收跌，7只跌幅超过10%。

图片来源：图虫创意

对于创业板注册制改革，证券、创投市场一片沸腾。改革消息推动券商加紧技术系统改造，目前已有券商率先开通创业板投资权限线上办理。

多位分析人士告诉《国际金融报》记者，创业板注册制是科创板增量改革带动存量改革的具体体现，是资本市场注册制改革的第二步，也意味着存量板块注册制改革的开始。参照科创板的进程，创业板的注册制改革或在半年内落地。

一方面，改革将更好地为实体服务；另一方面，改革将给券商带来投行、经纪等新增业务，更为畅通创投机构的退出渠道。但也有挑战，市场参与者应当真正理解改革的意义，券商应当提升自身能力抓住机遇，注重新的市场风险。创投机构应该更加突显自身的增值服务，也要帮助被投企业运营更加规范健康的运作。

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存量板块注册制改革开启

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明告诉《国际金融报》记者：“创业板注册制改革是中国资本市场深化改革的重要组成部分，也是预期之中的。对中国资本市场来说，改革最大目的在于让市场规范地运行，搭建起多层次资本市场的架构，为更多的企业提供上市融资交易等方面的服务，真正体现金融支持实体经济的功能。参照科创板的进程，创业板的注册制改革或在半年内落地，预计首批企业有望今年年底内在注册制下登陆创业板。”

上海国家会计学院金融系副教授、硕士生导师叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时表示，创业板注册制改革意味着资本市场注册制改革进入到新阶段。在我国注册制改革的总体路线图中，科创板试点注册制迈出了第一步，作为资本市场的增量改革，取得了诸多成效。创业板注册制是科创板增量改革带动存量改革的具体体现，是资本市场注册制改革的第二步，也意味着存量板块注册制改革的开始。

“创业板注册制无疑利好成长型创新创业企业。”叶小杰进一步分析道，在核准制下，上市标准是把盈利能力作为最重要的依据；而在注册制下，则更加强调企业的可持续经营能力以及市场的认可程度。在创业板实施注册制之后，成长型创新创业企业将能够更加方便而高效地通过资本市场融资，促进自身的成长和壮大，这对于中国的实体经济也是非常有好处的。

此外，创业板与科创板的定位是有差异的，科创板特别强调科创属性，其主要支持“高精尖”企业上市，类似于大学的“精英教育”；而创业板受众是成长型的创新创业企业，其范围更加广泛，类似于大学的“大众教育”。只有两个板块错位发展，形成合力，才能最大程度地助推我国的创新驱动发展战略。

承珞资本合伙人徐泯穗在接受《国际金融报》记者采访时也表示，创业板注册制改革是科创板注册制改革成功后的再次探索。一方面，更多的实体企业将更快、更方便地登陆A股市场，使得资本市场能更好地为实体经济服务，体现更大的价值。另一方面，更宽松的上市条件、更严格的退市制度，将使得A股只进不出的局面有进一步的优化。

“注册制在短期可能会对A股造成一定的冲击，因为市场可能会担心注册制推行之后的IPO‘抽血效应’。但从中长期来看，注册制的推行值得高度肯定，因为通过引入更加市场化的机制，厘清监管机构与申报企业、中介机构之间的责任，通过强化信息披露与投资者保护，并构建更加严格的退市制度，能够塑造更加健康、更有活力的资本市场，为实体经济的转型升级提供金融支持。”叶小杰向记者分析。

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券商积极备战

为备战创业板注册制，多家券商紧急动员筹备业务调整，国泰君安成为业内首家支持投资者在线开通创业板权限的券商，线上自有平台全面支持7×24小时创业板在线开通。记者登录国泰君安君弘APP了解到，首页有对创业板注册制进行解读的信息，方便投资者了解相关内容。

桂浩明向记者分析，创业板注册制改革有助于增厚券商业务，也加大了行业竞争的空间。创业板交易制度上的变革，相比之前会更为活跃，这也给券商经纪业务提供了新的空间。不过，扩容还是在有序的范围内，券商业务不可能一夜之间暴增。创业板实施注册制以后，交易可能会有所活跃，但是从整个市场来看，交易量不会有特别大的增加。

华泰证券认为，创业板注册制是金融制度创新的不断延续，看好金融IT公司的业务机会。证券IT建设或将迎来增量业务。定量计算，中性假设下或将带来4亿元IT建设。

国泰君安指出，直接融资效率和重要性将大幅提升，券商行业受益注册制改革的推进，预计此次创业板注册制改革将进一步提升券商投行业务收入和整体营收。综合实力突出的券商马太效应逐渐凸显，IPO项目储备较多的券商率先受益。在注册制的框架下，对券商投行的研究能力、定价能力、机构分销能力提出更高的要求，综合实力突出的券商投行将获得发行人青睐。

“经济与两融业务优化提振。一方面，存量涨跌幅同步放宽以及资本市场改革的不断推进将有利于提振市场，主力券商经纪业务收益。另一方面，同时转融券业务市场化定价与券源放宽助力融券业务发展。”广发证券表示。

“在创业板注册制改革带来的机遇和挑战前面，券商应该发挥自身定价能力、动员客户的能力、规范化的能力。带动券商发展是肯定的，但也会带来很多新的挑战。对于券商而言，不仅是看到‘抢食盛宴’，也将面临更大的市场风险，或是其他问题，这值得全面谨慎来对待。”桂浩明表示。

叶小杰告诉《国际金融报》记者，创业板注册制给券商带来了机遇和挑战。注册制很重要的一个逻辑就是要厘清各方责任，各尽其责。在注册制的框架下，券商作为保荐机构负有实质审核的责任，相当于把原来发审委的一部分职能下放到券商，因此监管部门一再强调要压实中介机构责任。对此，券商必须强化自身的业务能力，更加严谨地推进保荐工作。与此同时，注册制的推行对于券商行业也是一个机遇，对于规范券商行为、推动券商行业的整合有着积极的促进作用。

此前，在科创板试点注册制的方案中，“保荐+跟投”是一个重要的制度创新，其本意是通过跟投，使券商与投资者的利益诉求更趋一致。但是实践发现，跟投制度有其局限性，券商可能通过抬高承销费率，变相地把跟投成本转嫁给申报企业，最终还是由市场投资者承担。因此，创业板注册制改革不再要求券商强制跟投，但是对于四类特殊企业采取强制性跟投。

那么，为何这四类特殊企业还是要跟投呢？叶小杰认为，原因在于这些企业面临的不确定性比一般企业更高，因此还是需要通过跟投机制把券商跟投资者的利益做更加深度的捆绑。由此可见，创业板注册制是在吸收科创板经验教训的基础上，去伪存真地细化了相关规定，值得肯定。

桂浩明指出，跟投与否其实在海外市场并不是铁定规律，在成熟市场也不是既定的，还是需要根据市场的实际情况来实施。创业板企业发展成熟度相比科创板企业要高，确实也没有必要实行强制性的跟投制度。当然对一些特殊的情况，比如未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的公司采取强制性跟投，其实也可以作为尝试。

“对于券商来说，创业板试点注册制相当于开启了存量资本市场改革的大幕，而且随着金融领域对外开放力度不断加大，券商所面临的竞争态势不同以往，其保荐和承销业务的重点、盈利模式都必须根据新形势进行调整。因此，预计券商行业将首当其冲地感受到存量市场注册制的变化。”叶小杰表示。

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创投退出渠道更畅通

创业板注册制改革也给创投机构带来重大利好，VC/PE一片沸腾。在业内看来，创业板注册制放宽了企业IPO门槛，提高了上市效率，减少了时间成本。此前一些无法上市的企业，在注册制下实现上市，让创投机构退出渠道更为畅通。但同时，注册制将压缩一二级市场估值价值套利空间，Pre-IPO的赚钱逻辑需要改变。

叶小杰告诉《国际金融报》记者：“对于创投机构来说，创业板注册制是一个重大利好。”众所周知，创投机构主要就是投资创新创业企业，在其“募-投-管-退”的业务模式中，退出环节一向是个难题。从实践来看，创投最主要的退出方式有IPO和并购两种，其中尤以IPO退出获利最为丰厚。因此，创业板注册制将使得创投的退出渠道更加畅通，更加有利于创投机构及时退出，并开启新的业务循环。但另一方面，在创业板注册制实施之后，创投行业的竞争可能会更加剧烈，因为不同机构可能会为了抢夺优质上市资源而恶性竞争。因此，建议创投机构更加突显自身的增值服务，以协助创投与创业企业的资源整合，真正为创业企业的发展壮大贡献智慧。

徐泯穗告诉记者，创业板注册制改革利好一级市场股权融资行业。“在经济结构转型期，VC/PE有望抓住改革的红利，解决部分最困扰一级市场的退出问题。同时，VC/PE也需要帮助被投企业进行更加规范健康的运作，以符合未来注册制上市后在运营过程中更严格的监管要求。”

记者 朱灯花

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