永安研究丨2020年五一假期行情回顾与展望

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宏观

一、行情回顾

　　4月底及5月假期期间，美欧的部分国家公布了宏观经济数据，其中美国一季度实际GDP同比初值0.32%，前值2.32%；欧元区一季度实际GDP同比初值-3.3%，前值1%；4月25日美国当周初次申请失业金人数383.9万人，前值444.2万人；美国4月ISM制造业PMI41.5，前值49.1；欧元区4月Markit制造业PMI终值33.4，前值44.5；欧元区5月Sentix投资者信心指数-41.8；美联储保持联邦基金利率和超额准备金利率不变。

二、展望

　　尽管全球新冠肺炎新增病例数据基本稳定显示全球疫情已经进入平稳期，但4月底和5月公布的宏观数据并未被金融市场接受，投资者可能认为疫情和防疫措施对经济的损害仍未到达最严重程度，这使得节日期间全球资产呈现出风险资产下跌，避险资产稍强的走势。具体表现为：1.全球主要股票指数整体下行，标普500指数5月1日下跌2.81%；2.全球国债利率基本稳定，黄金和美元触底反弹；3.全球大宗商品大部下跌，其中原油稍好，以有色金属为代表的工业品和以美豆为代表的部分农产品跌幅稍大。

　　展望未来，由于疫情持续时间不能确定，因此其对经济的影响程度也无法预估，短期经济仍有继续下滑可能。由于目前处于新冠肺炎新增病例平稳期，需要进一步等疫情拐点的出现，市场前期由于金融危机缓解，风险预期改善等因素带动的风险资产反弹修复动力可能减弱。尽管美联储已经祭出非常多样的货币政策改善市场流动性状况，保证市场金融市场稳定，但由于疫情影响仍在，经济仍弱以及暂未看到类似2008年中国“四万亿”形式的大规模刺激政策，短期市场可能进入震荡、甚至震荡偏弱走势，风险资产尤需谨慎。未来随着疫情拐点再次出现、防疫措施放松和生产经营活动逐步恢复，需求可能出现短期集中释放的情形，这可能给风险资产提供再次上行的动力。美元未来有趋弱压力，但短期的避险需求因素仍可能支撑美元指数高位，黄金也在等待再次上行时机，美债短端已创历史新低，但由于期限利差收缩幅度可能较为有限，长端下行幅度可能也并不大。

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化工

一、 综述

　　五一期间国际油价上涨较多，其他上游原料或品种自身现货涨跌互现，成本端对化工品价格的影响相对有限，更多关注各品种自身基本面情况。

二、 行情回顾

三、 各品种基本面概况

1.油品板块

　　原油：美国原油产量继续下降10万桶/天至1210万桶/天，商业原油库存累计1100万桶，不及预期；汽油库存呈现拐点，需求反弹明显，反应欧美复工的进行。当前主要关注点仍为欧美复工状况，短期数据端利好，但中短期仍为累库格局，中长期看过剩+高库存格局仍将施压于原油价格。　　燃料油：高硫燃料油方面，假期外盘裂解价差上涨较多，但基差大幅下行。基本面来看，当前处于中东供应由紧至松的转折点，同时欧美复工，燃料油产量也有望逐渐恢复，因此预期燃料油未来驱动向下。但当前尚未有显性指标指示高硫燃料油供需转宽松，同时中东可能会慢慢进入发电旺季，支撑住高硫燃料油的基本面。因此，短期可尝试往下做空驱动，但空间仍看不到。低硫燃料油方面，供需持续好转，库存持续去化，因此低硫燃料油对柴油价差走得比较强，但由于汽柴油转换，柴油走弱明显，带动低硫燃料油裂解价差表现较弱。低硫-高硫价差方面，我们认为当前价差较低，未来可尝试买入。当前还有一个主要问题是市场对驱动反应得较为充分，高硫远月的裂解呈贴水结构，低硫-高硫价差呈升水结构。　　沥青：假期现货稳中略涨，山东报1880-1920，原油价格持续上涨，推动沥青利润收缩，节后价格可能会跟涨原油。基本面来看，当前沥青需求较好，推动厂库库存持续去化，现实较好；但利润高。5月预期大幅增产的背景下，未来一至两周将会进入沥青需求的观测窗口，时间点比较重要。考虑到上周沥青测算的需求出现拐点，我们认为可以尝试做空沥青利润，主要风险在于沥青在高产格局下因需求好继续去库。　　LPG：假日期间印度印尼宣布LPG采购暂时结束并可能要求延迟发船，受此影响CP现货价格跌80美元至252美元/吨，纸货成交冷清，价格维持在265左右，比较平稳。未来供应方面全球CDU检修开始减少；美国炼厂端开工提升，伴生气端进一步减产是否停止难以证伪综合看供应减少；中东方面伴随原油减产开始实施，未来供应预期内减少，其中沙特发船可能减少1-2个cargo。需求方面未来进入淡季，同时伴随印度印尼采购暂时停止与中国两套PDH开工，综合看需求环比有所减少，整体看，环比供增需减，CP较MB可能更加弱势，长期看在全球原油产量与炼厂开工没有恢复之前整体供需紧平衡的格局没有改变，可能表现为短中期弱势，长期偏强。2.烯烃板块　　甲醇：美金价格与节前持稳，报164美金。内地市场基本停滞，价格与节前相比变化不大（河南1500-1530，鲁南1630），部分下游趁高速免通行费继续补库。供需看上游目前压力不大，检修环比有增量但持续时间存疑，MTO有复产预期，但是港口出库没有明显改善，库存维持高位，去库仍需看到内地持续走强才有兑现的可能。　　聚烯烃：两油库存预计95-105之间，环比增加15-25万吨，下游工厂有51节前补库，部分货物在51期间发送免高速费，可能导致两油累库不及预期。聚烯烃整体51期间只有零星成交，价格维稳，拉丝7500，线性6300。国内装置按计划检修，无意外情况。进口预计PPPE进口货物在51之后会开始逐步到港，现货端可能会有压力。需求方面有听闻欧洲新订单开始有零星询问。单体方面，丙烯山东价格维稳在5950元/吨，乙烯外盘东南亚价格上涨15美金，至370美金，其余价格持稳。熔喷料，熔喷布等需求依然火爆。3.芳烃板块　　PTA：PTA外盘价格整体维持不变，节前下游出现补库行为，但下游整体需求依旧处于低点，环比走好的迹象尚未明朗，多出现一些炒作型概念，供应端利万新材料70万吨节间因故停车，短期内构成一定利好，但整体影响有限，关注事故后续对其它装置的额外影响。　　MEG：MEG外盘表现整体维持，5月整体检修与4月相持平，目前看下游聚酯仍然高负荷运转，5月进口看多，但持续性存疑，因而EG短期内仍然具有去库的边际效应，但煤化工成本依然筑顶，在利润高企的背景下，可逢高试空。　　苯乙烯：当前苯乙烯估值自身利润好 V.S. 上游利润偏弱 + 下游利润好；当前良好的利润驱动供应增加，节后预计出现累库。后续可能是需求复苏预期 + 压缩苯乙烯利润交替进行，但需求复苏这一点尚不明确，仍建议做缩做缩苯乙烯利润买纯苯（纸货）+空苯乙烯（EB） 。

　　橡胶：假期期间，外盘期货与原料价格小幅下行。当前主要矛盾仍在需求端：出口订单减少，轮胎厂库存压力显现，开工下行，部分工厂会延长假期。但终端终端有部分好转迹象：海外逐步复工（效果待观望）；国内基建预期好，重卡4月销量创新高。后续观察轮胎厂开工能否有效回升以及港口库存能否出现拐点。

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黑色

一、综述

　　五一期间，黑色板块运行平稳，涨跌互现，各品种价格变化如表所示。

　　整体来看，当前黑色仍处在内强外弱的格局，海外的压力正通过多种途径向国内传导。成材端，品种间基本面差异较大，其中，建材类需求恢复超预期，目前已远高于去年峰值，但在利润指引下其产量提升也较快，供需双强，而板材类由于受到海外冲击，出口受限，叠加国内需求也一般，整体表现较弱，在低利润下其产量难有起色，处在供需双弱的格局。原料端，铁矿与焦煤作为全球性的品种，均受到海外需求走弱的影响，不同之处在于前者自身的供应存在一定的问题，价格较为坚挺，而后者的过剩已显性化，但由于通关问题延缓了内外价差的传导，焦炭与废钢相对而言与国内情况更相关，当前两者都处在供需平衡的状态。

二、 成材

　　螺纹钢：目前处在供需双强格局。需求端，前期遗留的工程项目叠加疫情后的进度赶工使得近期的表需维持高位，同比增速达到15%左右。与此同时，供应端，在利润的指引下，长短流程的产量也在快速提升，当前基本已达到去年同期水平，整体库存去化的速度仍较为健康。随着后期供应面临继续上行的压力，高需求的持续性较为关键，尤其六、七月份梅雨、高温的传统需求淡季将会是一大考验。　　热卷：受国外疫情影响，热卷未出现节前采购现象，主流钢厂普卷报价在$415-425 FOB之间，个别钢厂对长协客户大单低至$390 FOB。由于海外疫情封锁持续，亚洲地区价格竞争激烈，市场对后市不乐观。近日国内密集出台的一系列汽车消费刺激政策是否会对板材需求产生明显刺激效果还有待观察。

三、 原料

　　铁矿石：短期来看，随着供应端澳洲正常，巴西有所回升，国产矿复产，而需求端国内难以大幅提升，海外初显疲态，铁矿石自身基本面有所转弱。但值得注意的是，Vale复产过程坎坷、非主流矿政策干扰较多，同时国内铁水产量具有韧性都是铁矿强有力的支撑，当前其仍处在紧平衡格局，尚未逆转。中长期来看，随着后期Vale复产的逐步释放，叠加非主流国家的管制放松，铁矿石供应紧的问题会真正开始缓解，而需求能否更上一个台阶存疑，因此整体来看，其远月压力会加大。　　焦煤：印度的疫情形势依旧较为严峻，新增确诊病例达到3900人创下新高，自4月14日封国以来，其疫情发展并没有像其他封国的国家一样在一个月内得到有效控制，目前疫情拐点尚不明确。因此印度内政部在5月1日宣布将封锁期限再一次延长至5月17日。因此短期内印度的经济活动仍将处于基本停止状态，其对于焦煤的需求仍将维持弱势。

　　澳洲焦煤因为国内五一放假以及印度封国延长近两日没有成交，普氏炼焦煤价格较节前没有变化低挥发主焦煤（PLV）国内到岸价格116.25，中挥硬焦煤（HCC MV）国内到岸价格96，按两个月通关滞期计算对标盘面价格约1037，预计节后澳煤报价依旧维持偏弱运行

　　澳洲焦煤发运方面依旧维持平稳，近期因下游需求不足，略低于去年水平，按照矿山年度计划，5、6月份可能会冲发运量目标

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有色

一、综述

二、主要品种点评

　　铜：目前铜矿紧张持续，南美矿山受疫情影响，产量及运输都在下滑，矿加工费下降趋势维持；冶炼方面，由于低加工费加上副产品价格表现疲弱，冶炼难有明显增量；目前国内废铜持续紧张，且海外废铜进口大幅缩减，精铜替代废铜消费现象明显，加速精铜去库；拐点出现关注：1.东南亚，最重要是马来西亚的废铜进口是否回归正常；2.下半年起废铜进口不再需要批文，海外废铜资源充足，观察可能来自欧美的进口；3.精废价差走高。在废铜的量没有起来前，精铜的强消费可能持续。

　　铝：电解铝去库速度非常快，且可能维持。未来关注第一是铝厂发货节奏，目前电解铝利润回升，部分地区升水高企，铝厂发货可能逐渐增加；第二是下游消费的可持续性，尤其是出口相关行业的消费情况，由于铝是几个有色品种中下游消费出口占比最高的品种，下游可能受到不小影响；第三是废铝的状况，短缺情况是否改观。短期还不宜做空，未来注意降库速度的变化。

　　锌：锌矿紧张状态持续，矿加工费有进一步下调的趋势，冶炼利润已经较低，缺矿加低利润的情况下，5、6月的锌锭大概率环比下滑；国内消费平稳，但下游企业的出口订单逐渐受到影响。目前锌去库速度正常，估值也较为合理，矛盾还不够突出。未来重点关注去库存节奏，及海外矿山可能出现的长期减停产情况。

　　镍：国内镍矿偏紧，港口继续去库存，但菲律宾矿区封锁有缓解的可能，5月中下旬若镍矿紧张有缓解，镍铁也可能随之增产，同时进口镍铁将持续维持高位，供应端紧张可能逐渐缓解；下游不锈钢去库略有放缓，不锈钢价格上涨乏力。如果不锈钢的终端消费没有太好的表现，镍铁继续涨价难度较大。总体看，若矿端无进一步缩紧且消费没有超预期表现，镍价可能偏弱势。

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农产品

一、 综述

　　五一期间受美国可能对中国出口商品加增关税传闻影响和消费较差，外盘农产品普遍下跌。农产品价格都处于历史低位，价格反映较差基本面。美盘棉花和大豆短期受中国采购政策影响较大。油脂和白糖受消费和能源价格双重压制。

二、数据

　　大豆：截止2020年4月30日，美豆当周度销售107.8万吨，其中中国61.8万吨；美豆种植进度23%，大幅快于五年平均14%；气象机构显示，美豆主产区整体天气情况正常。　　油脂：马来西亚ITS出口数据 : 2020年4月1-30日累计出口1,174,240吨，上月同期1,131,283 吨，增加42,957 吨，增幅3.80%；马来西亚Amspec出口数据: 2020年4月1-30日累计出口1,168,647吨，上月同期1,156,342吨，增加12,305吨，增幅1.1%。　　棉花：截止2020年4月30日，美棉当周度销售43.4万包，其中中国42.2万包；美棉种植进度18%，五年平均17%；气象机构显示，美棉主产区整体天气情况正常。　　白糖：ICE5月合约到期交割量共计44449手，约226万吨，创下5月合约历史最大交割量，中粮为最大交货方，共交割144万吨，路易达孚为最大接货方，共接货157万吨；ISMA表示截止4月30日，印度累计产糖2580.1万吨，同比下降19.8%，剩余112家糖厂仍在压榨，同比增加22家。

三、 基本面

　　大豆：美豆处于估值低位，巴西雷亚尔继续贬值，减缓巴西豆榨利修复速度，9月盘面榨利任有小幅下行空间。美豆进入种植季节，目前天气正常。蛋白整体估值较低，可以介入9月豆粕多单。　　油脂：4月马棕油产量可能恢复到历史同期较高水平，出口仍旧低迷，预计库存增幅较大。原油低位使棕榈油即使大幅下跌后生产生柴利润没有改善。棕榈油产量恢复在消费恢复之前，预计马棕油库存进一步累积。豆油近期受收储传闻影响，表现较强。基本面上国内豆油提货仍然较好，但后续随着巴西大豆到港压榨量回升，国内豆油价格接近进口成本，难有进一步较好表现。油脂整体偏弱，后续关注棕油产区产量和出口。　　棉花：近期价格受中国储备政策消息影响。全球棉花库存高，棉价处于历史低位。海外疫情缓解迹象，疫情缓解和订单回流存在时滞，5月下游订单可能进一步走弱。等待5-6月消费低点出现后布局多单。　　白糖：巴西制糖比调整，全球供需缺口缩小。外糖绝对价格低，相对乙醇则偏高。风险收益比向上高于向下。风险点在于原油、雷亚尔汇率、印度种植、巴西压榨与出口。

　　玉米：目前国内农户手中当季粮源基本进入销售尾声，粮源基本从农户转移到贸易商和下游企业手中，现阶段看贸易库存减少叠加拍储提价预期带动市场阶段性补货带动价格上涨。今年临储预计与5月中旬开拍，市场消息今年拍储量在2000万吨左右，部分定向部分挂牌拍卖，拍卖价格提价有限，短期来看市场价格已经充分反映了预期，当拍储开始价格预计会有回调修复的风险；中长期来看，国内需求稳定恢复，进口替代有配额限制，目前临储库存不高的情况下继续去库意愿不强，等待种植面积确定后整体供需格局利好玉米价格上涨。