立讯精密：A股“不跨界并购”典范，从富士康女工到苹果AirPods核心组装厂 | 独立研报

作者 | 文行者

流程编辑 | 小白

整体来看，立讯精密财务状态可圈可点，营收净利双增，经营活动现金大幅流入，研发投入持续加码。值得注意的是公司业绩严重依赖第一大客户，盈利水平偏低，存在一定的短期偿债压力。

每次胡润富豪榜发布，风云君都是最先冲过去围观的，第一是像看看自己有没有上榜，如果没上榜就起床去上班，继续给傻X老板打工；第二也是想确认一下，首富的身价是不是缩水了，这样可以睡得更香了。

近日，胡润研究院如期发布了一年一度的财富排行榜，《2020胡润全球白手起家女富豪榜》特别引起了风云君的注意，世界排名前十的女富豪，有9位来自中国。

如此看来，中国真是女亿万富豪的成长沃土啊。

其中一位便是立讯精密（002475.SZ）的王来春，以580亿人民币的财富值位列榜单第四。

王来春的名字对很多中国人来说显得有点陌生，她没有显赫的背景，学历不高，最初只是富士康的一个普通打工妹。

就是这样一位履历并不起眼的人，把立讯精密做成了国内精密制造龙头企业，早早成为苹果、华为等众多国际巨头产业链上重要一环。

上市十年，营业收入年均复合增速超过50%，市值逾两千亿人民币。

一、产业布局

（一）连接器起家

王来春的命运转折点发生在1988年。

当时年仅21岁的王来春离开农村来到大城市打工，成为深圳富士康线装事业部的一名普通工人。

在流水线上干过的人都知道这份工作是多么单调、辛苦，而王来春一干就是近十年。

那时的深圳，到处都充满了机会。1999年，王来春拿出自己所有的积蓄，和哥哥王来胜一起购买了香港立讯，两人各50%股权，做的还是自己的老本行，承接各种连接线、连接器的代工业务。

2004年，王来春兄妹通过香港立讯投资设立立讯有限（立讯精密前身），业务越做越大。这其中少不了老东家富士康的扶持，创业前几年来自富士康的订单一直占公司总营业收入的一半以上，是当之无愧的第一大客户。

甚至在立讯精密上市前一年9月，富港电子向立讯出资4,000万元，成为第三大股东，而富港电子的实际控制人为郭台铭的弟弟郭台强。

（信息来源：立讯精密招股说明书）

上市前后，公司开始放弃低利润的富士康代工业务，大力开发其他重要客户，同时不断加大自主研发投入，逐步摆脱了对原第一大客户的依赖，在日益激烈的竞争中获得市场优势。

2010年，立讯精密（全称为“立讯精密工业股份有限公司”）成功在深交所上市。王来春一跃成为亿万富翁，走上了又一个人生新征程。

那会儿，立讯精密的业务线还比较简单，主要是生产电脑连接器产品，其中台式电脑连接器市场覆盖率仅低于富士康。公司服务于联想、同方等电子产品品牌厂商和台湾鸿海、伟创力等国际知名的EMS厂商。

而这些年来，立讯精密一直致力于为客户提供一站式采购服务。

（二）业务多元化

登陆中小板之后，立讯精密并没有局限在连接器领域，而是通过纵向垂直整合与横向业务拓展，逐步向马达、无线充电、天线、声学、电子模块延伸，产品广泛应用于消费电子、通讯、汽车等各领域。

相对于信维通信专注于天线和射频前端，立讯精密走的是业务多元化的路子，虽然在深度上无法匹敌，但是业务广度上更有优势。

主要板块如下：

（1）消费性电子：产品线比较丰富。以手机设备为例，除传统连接器产品以外，公司亦能在马达、FPC、声学模组、天线、金属结构件等产品线提供一站式服务。近两年，消费性电子产品已成为公司销售收入的主要推动力。

（2）通讯互联产品：可为服务器、存储、交换机及Rack互联提供高速连接器、和高速传输线缆，主要应用于通讯基站、数据中心等领域。

（3）汽车互联产品：产品线主要为汽车线束及汽车结构件。汽车线束方面包括发动机线束、汽车电子线束、底盘线束等；汽车结构件包括门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件等。

收入贡献方面，目前立讯精密业绩增长的主要驱动因素来自于消费电子业务，这与近年来智能手机行业快速崛起、PC低迷的市场环境有着莫大的关系。

2019年中报显示，消费电子板块对总营收的贡献高达78%。而原主业电脑连接器在其他业务逐步做大的情况下，重要性不断下滑，营业占比已不足10%。

盈利水平方面，各板块总体相差不大，销售毛利率基本在16%-22%左右浮动。

值得注意的是，各业务毛利率整体呈现微降的趋势。特别是营收占比较高的消费电子，毛利率已比五年前下降了4个百分点，可能会对未来经营效益产生不良影响。

（三）并购推动成长

在实现业务多元化的同时，公司还与多个国际知名品牌厂商和EMS厂商建立合作关系。

除了大客户苹果外，主要客户还包括华为、联想、惠普、戴尔、微软、谷歌、亚马逊、浪潮、日产、博世等国内外知名企业。

（信息来源：2017年8月30日投资者关系活动记录表）

通过不断丰富自身产品线，立讯精密逐步巩固和大客户之间的合作关系，从而提高市场份额、实现高速成长。