80后的网吧，90后的网咖：看A股两大网吧股如何寻求破局

作者 | 虎猫

流程编辑 | 小白

“

网吧曾经是红极一时的存在。

”

在风云君的学生时代，网吧是红极一时的存在。虽然自家有电脑，但为了和朋友开黑，体验更多游戏，冒着腿被爹妈打断的风险也要往网吧里跑。

如今，各地“脏乱差”的网吧已全面升级成 “网咖”，环境和服务有了很大改善，但依然无法阻挡手机智能化和娱乐化大潮带来的严重冲击，行业衰落的趋势相当明显。

那么，A股市场上两大网吧概念股：顺网科技（300113.SZ）和盛天网络（300494.SZ）活得好不好？

财务数据的表现如何？

今天我们来聊聊这两家公司。

一、网吧兴衰简史

早年网吧的生意很好做：只要有营业场所，招个网管和收银，再随便糊弄几十台二手机器，网吧就能开起来。

尤其在学校周边这种好地段，再拥挤、再脏乱的网吧也有大量的人趋之若鹜。

2002年“蓝极速”事件后，国家反应迅速，于当年9月29日发布《互联网上网服务营业场所管理条例》，同日开始实施，自此网吧逐步告别野蛮生长。

在2009年前后，“网咖”概念横空出世，其在硬件设备和上网环境上进行了升级，还增设现磨咖啡、奶茶、西点、休息、办公等新服务，而上网价格也从原来每小时1、2元大幅涨价。

其中最具有代表性的是网鱼网咖，截止2020年3月5日，网鱼网咖在全球开设1000家门店，会员数达1684万人。

然而，随着人均电脑保有量的提高、智能手机的全面普及和《王者荣耀》等一众国民手游的爆火，网吧的昔日盛况再也没法重现。

2018年，全国互联网上网服务场所数量连续两年负增长，为13.8万家，重回2012年的水平。

（来源：《2018中国互联网上网服务行业发展报告》）

而在这些场所中，中型场所（50-100台）占比42.8%；大型和特大型（100台以上）场所较上年比重下滑4%，占比44.7%。

（来源：《2018中国互联网上网服务行业发展报告》）

整体而言，上网场所的数量和规模均在下降，且继续朝着精品化和连锁化发展，连锁上网服务场所延续2017年态势继续扩大规模，超过20%。

上网服务场所的终端数量近三年也逐年递减，2018年终端数量为1280万台。

（来源：《2018中国互联网上网服务行业发展报告》）

在行业总体处于下滑的状况下，顺网科技和盛天网络采取了哪些应对措施，实际效果如何呢？

二、网吧里的“卖水人”

虽说是网吧概念股，两家公司其实都不直接经营网吧，而是做“卖水人”，即网吧管理软件。

接下来分别介绍两家上市时的主营业务和产品。

（一）顺网科技

顺网科技的前身杭州顺网信息技术有限公司成立于2005年，2010年在创业板上市。

上市之时，公司的主营业务是互联网娱乐平台的设计、推广、广告和互联网增值服务。

1、娱乐管理平台

给没去过网吧的老铁科普一下，这类网吧管理软件几乎是每一台网吧机器都会安装的软件，公司的软件产品名为“网维大师”。

对网吧经营者而言，网维大师的功能主要是网吧系统管理、娱乐内容管理和安全管理等。

网维大师提供统一娱乐平台界面，使用户可以轻松获取包括游戏、视频及音频等在内的多种形式的互联网娱乐内容，用户界面如下图。

2、互联网增值服务、广告、内容推广

由于互联网管理软件能带来不少用户量和流量，顺网科技在这一基础上又发展互联网增值服务与广告。

互联网增值服务收入主要来自于搜索引擎厂商和电子商务服务提供商的流量分成，客户根据来自网维大师平台的搜索流量支付费用，客户包括淘宝、百度等。

广告很好理解，就是用户使用平台时会看到一些游戏推荐页、退出时“弹窗”广告等。

而内容推广是针对内容厂商的，对于需要推广的厂商，网维大师可以直接将客户希望推广的娱乐内容直接安装到网维大师所覆盖的网吧终端上。

（二）盛天网络

盛天网络2015年在创业板上市，主营业务和顺网科技上市之时非常相似，因此，两家公司在多个领域形成直接竞争关系。

盛天网络的“易乐游”网娱平台也可以实现对游戏内容进行管理、自动更新、系统和数据安全管理等功能。

根据《2018年中国互联网上网服务行业年度发展报告》，顺网科技的互联网娱乐平台产品“网维大师”在网吧市场占有率市场排名第一，占比44.35%；盛天网络的“易乐游”排名居第二，占比38.3%。

同样，盛天网络也在其平台流量基础上提供互联网增值服务和广告服务，增值服务的客户也主要为百度和淘宝。

而游戏联运是从2014年开始展开的业务，与页游运营商合作，以公司渠道优势推广网页游戏，吸引用户付费后与游戏运营商分成。主要通过“易乐玩”平台实现游戏运营。

虽然在2011年左右，两家公司体量相差还不大，但截至2018年，顺网科技的营收规模已4倍于盛天网络。

身处夕阳行业，两家公司为什么会在后续发展中出现如此巨大的差异呢？

他们的发展道路又有何区别呢？

二、通过并购扩充体量的顺网科技

顺网科技的主业是网络广告及增值业务，2015年起游戏业务逐渐成为公司另一重要营收来源。

下图是公司近年来的主营业务构成：

顺网科技上市后新增了游戏、安全系统集成、展会等业务，这些业务主要是通过并购得来。

（一）拓展网络广告及增值业务

上市不到一年 ，顺网科技就开始谋求同一细分领域的横向并购，2012年以0.8亿受让成都吉胜。

彼时，成都吉胜的净利润为负，但该公司有一个业内知名产品：网吧计费系统“万象网管”，在转让股权之时已拥有5万家网吧用户，市占率30%左右。

2013年12月，以总价2.32亿收购新浩艺软件、凌克翡尔以及上海派博的100%股权，并通过新浩艺软件间接持有上海信御和上海翊广100%的股权。

新浩艺的主营业务也是互联网娱乐平台、网吧管理和计费系统的开发和销售，主要产品包括网吧管理和计费系统“Pubwin”、互联网娱乐平台“迅闪”和“信佑”，被收购前是顺网科技的竞争对手之一。

通过以上横向并购，顺网科技在业内的市场占有率有进一步提升，比如网吧计费软件，2018年公司旗下的计费软件市场占有率超过50%。

公司的网络广告及增值服务收入从2012年的2.5亿增至2018年9.3亿，年均复合增速为24.9%。

对成都吉胜和新浩艺软件等5家公司分别产生商誉0.76亿和0.94亿，收购后历年净利润情况如下。

成都吉胜至今贡献净利润0.88亿，新浩艺软件至今贡献净利润1.36亿。

除了领域内的横向并购，公司尝试将影响力扩大到整个游戏行业。

（二）展会业务：第一游戏展品牌“China Joy”

2016年7月，公司完成对上海汉威信恒展览有限公司51%股权的收购，成交金额为5.75亿。

收购上海汉威之时，其净资产仅1356万元，增值率高达8229.7%，为何顺网科技愿意接受如此高的收购溢价？

因为上海汉威是国内最具影响力的游戏展：中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)的主办方之一及其品牌拥有者。

首届ChinaJoy举办于2004年1月，至今已成功举办十七届，可以说是各路游戏爱好者的朝圣地。

2019年，第十七届ChinaJoy展会期间总入场人数达36.47万人，近300家中外数字娱乐企业参展，表明其已经成为宣发游戏大作及硬件产品的重要平台。

展区包括网络游戏、移动游戏、动漫和衍生品、PC游戏、电视游戏和电竞，以及电信增值服务、数码消费电子、游戏周边等等。

展会业务在2016-2018年为公司创造营业收入分别为1.5、1.6、1.7亿，合计创造净利润2.3亿。

客观地说，该交易使顺网科技进入时下热门的游戏展会等业务，进一步增强了在游戏领域的营销及宣发渠道。

但从三年情况看，营收及净利润规模均较小，而账面多出来的5.66亿商誉也是不容忽视的，后续可能面临商誉减值风险。

（三）游戏平台业务

公司早在2009就成立了网游平台“顺网游戏”，发展游戏联运业务，但发展速度较慢。

直到2016年才成为TOP10的页游运营平台，2018年成绩排名第四。

（来源：9k9k）

2014年8月，公司以9360万元收购浮云网络80%股权，后者旗下拥有网络电玩休闲娱乐平台“91y游戏中心”。

该游戏中心有千炮捕鱼、金蟾捕鱼等电玩类游戏，斗地主比赛、血战到底、雀圣等竞技类游戏传统棋牌游戏。

游戏名看上去颇有些以前电玩城和赌场的味道，却是吸金能力很强的一类游戏，5年为公司贡献了净利润12.7亿元。

从收入上来看，游戏业务收入开始大幅增长的元年就是2014年。

然而游戏业务收入在2018年受版号影响较2017年缩减，是公司近年收入增速放缓的重要原因。

目前公司线上娱乐平台还包括Gamelife、91Y平台、火马电竞、泡泡加速器等。 

综上所述，顺网科技并购的方向更多是向平台靠拢，从网吧的单独场景拓展至整个游戏领域。

而在近期，顺网科技还提出了云游戏相关的产品。

（四）布局云游戏

云游戏概念从提出至今至少已有20年历史，以往不断有厂商对云游戏进行的尝试，受限于计算机、通信提供的网络环境不成熟，一直未能成功商用。

得益于5G技术和云计算进一步成熟，2019年11月19日，Google研发的云游戏服务Stadia正式上线。

这是云游戏商用的又一次重要尝试，该消息也再次引爆云游戏概念。

顺网科技在2018年7月推出“顺网雲”，首次将边缘计算技术应用于网吧行业，为网吧用户提供存储上云服务。

2019年6月，公司在顺网雲的基础上发布顺网云电脑和云游戏解决方案，并于2020年3月24日开始公测。

顺网云电脑可借助“顺网云盒”按需调取算力，在本地显示器获得高性能电脑体验，可以帮助网吧主降低硬件成本，增加其对公司的黏性。

公司设想的场景不局限于网吧，也包括家庭、企业等。

目前云电脑的算力节点分布区还很有限，东部沿海地区有5个、东北和西南分别有2个和1个。

截至2019年中，顺网雲接入1900个网吧，云计算网络还在建设中。

2020年3月23日，顺网科技直播发布其全新云游戏产品——顺网云玩。公司称该产品是全国首款软硬一体云游戏系统。

产品包括一个云玩盒子和一个游戏手柄，目前官网状态是预约中，150名限量内测将于4月中下旬开始。

就发布会介绍来看，它实际是一个多场景使用的云游戏设备，通过连接屏幕（电脑、手机、IPAD），可实现点击即玩，产品本身定价不超一千元，游戏内容该付费的还是付费。

在国内，许多其他的公司在云游戏上也有实质性进展，腾讯、网易已上线各自的云游戏平台，甚至许多中小厂已将云游戏平台进行商用。

就形式来看，现有平台均以网页或APP为载体，也就是说还是需要一台电脑或手机。

面对强有力的竞争对手，顺网的云游戏产品更偏重于端游和主机游戏，区别在于包含硬件设备，可直接连接屏幕开始游戏。

公司首席战略官徐钧表示，云游戏并非顺网的终点，平台商才是目标。这和风云君上面总结一致。

（来源：每日经济新闻）

云游戏这块大蛋糕引得行业所有参与者虎视眈眈，未来必有一场恶战。公司作为平台商，不拥有硬核游戏内容，要从各大游戏厂商手中分一杯羹是不容易的。

虽然目前在云游戏领域迈出了自己的一步，但产品均未实现商业化，未来到底处在什么位置、能拉动多少业绩无法预知。

以上基本介绍完顺网科技的发展情况，盛天网络走的又是一条什么路呢？

三、发展迟缓的盛天网络

为了便于比较，风云君将盛天网络的网络广告、互联网增值服务、软件销售收入合计成网络广告及增值服务（顺网科技2015年之前分类数据也按此计算）。

自2013年以来，盛天网络的主营业务一直以网络广告及增值服务为主，游戏运营服务在2018年有较为明显的增长，但营收占比仍仅为22.13%。

于2017年底新增的贷款业务仍未掀起多大水花，2018年贷款利息收入仅206万，2019年上半年仅339.61万，仍在孵化中。

经过多年发展，盛天网络在多数业务和产品上和顺网科技依旧很相似，除了网吧软件外；

顺网科技有“顺网游戏”、盛天网络有“易乐玩”；

顺网科技有“火马电竞”，盛天网络有“战吧电竞”；

顺网科技有“泡泡加速器”，盛天网络有“火箭加速器”；

……

有种亦步亦趋的味道。

1、收购IP游戏公司

2019年8月，盛天网络以4.2亿收购上海天戏互娱网络技术有限公司70%股权。

天戏互娱的主要收入来源于旗下IP改编的移动游戏《三国志2017》，是一款典型的页转手游戏。

收购同时，天戏互娱承诺2019-2022年实现扣非净利润不低于6000万、6480万、7776万和8100万。

2018年的净利润为1609万，2019年要完成6000万承诺额，净利润得增长273%。

2019年的业绩快报显示，公司营收为6.6亿，较上期增长33%，净利润为4787万，较上期降低2%，表明天戏互娱大概率未完成其6千万扣非净利润的业绩承诺。

风云君又去天戏互娱的官网了解了一下《三国志2017》的情况，2018年中已达到流水10亿，而最终年度收入仅2.2亿，极有可能是被各类渠道分走了大部分收入。

而且，页游类游戏的生命周期本来就偏短，17年的游戏，18年已经全面出海，要靠这款游戏保证后面几年的业绩是不现实的。

游戏公司要生存发展，不可能长期依赖单款游戏的收入贡献，但天戏互娱就存在这个问题。目前公司还未有新的吸金大作问世，前景可能堪忧。

2、互金业务的营收较小

除此之外，盛天网络还在2017年12月出资5亿设立武汉市盛天互联网小额贷款有限责任公司。

公司称，主要原因是想满足产业链上下游网吧主、硬件供应商和个人消费者的融资需求，构建产业链优势。

然而，这项业务的规模仍极小，2018年，盛天小贷营业收入206万，实现净利润22.5万，2019年上半年营收339.61万，净利润149.74万。

（来源：2019年半年报）

截止2019年上半年，公司发放贷款及垫款达6619.83万元，估算贷款利率可能为10.2%。

此外，不知是否看到竞争对手在云服务方面玩得风生水起，盛天网络也在2019年中报表示，2019年在重点布局云服务，而且发布了“盛天云”。

但究竟是不是讲故事，仍有待观察。

接下来我们看看两家公司的财务对比。

四、财务状况对比分析

（一）营业收入对比

顺网科技的营收在经历2011-2018年持续增长后，2019年首次出现下滑，为15.8亿元（业绩快报），9年间年均复合增长率为31.8%。

2019年营业收入同比下滑20.17%，上市以来首次出现负增长，公司解释是主业网络广告及增值服务出现下滑所致。

而盛天网络的营收则从1.03亿增至6.6亿，年均增长26.6%，低于顺网科技，目前营收规模仍不到顺网科技的一半。

只看两家原有主营业务收入“网络广告及增值服务”，即便起点相似，靠收购把市场占有率和影响力做大的顺网科技也已跑赢盛天网络。

2013-2018年，盛天网络的网络广告及增值服务收入从2.13亿增长到3.8亿，6年共增长79.8%；顺网科技该业务收入从2.86亿增至9.3亿，增长224.5%。

（二）顺网科技出现并购后遗症

得益于并购子公司业绩拉动，顺网科技的净利润在2016年之前迅速增长，从2011年0.6亿增至2016年6.1亿，年均复合增长59%。

值得注意的是，自2017年净利润已明显增长乏力，随后三年连续下滑，2019年仅为1.9亿。

这主要是由于顺网科技的并购后遗症爆发，在2018和2019年连续计提1.2亿和2.58亿商誉减值。

然而，即使已减值3.78亿，仍有7.21亿的商誉趴在账上，未来仍将面临减值风险。

而盛天网络的情况更为惨淡，净利润峰值出现在2013年，而2015年上市之后，呈先升后降趋势，近三年净利润均未超1亿，形成增收不增利的情形。

再来看看盈利质量。

顺网科技的经营性现金流历年均保持净流入，2011-2018年，公司合计实现净利润23.86亿，平均净现比1.27，盈利质量较好。

盛天网络的经营性现金流净额从2017年起开始低于净利润，2018年仅流入73万元，主要原因是2018年小额贷款中客户贷款及垫款快速增加近六千万。

2015-2018年合计实现净利润3.26亿，而现金流净额只有2.73亿，平均净现比小于1，盈利质量有待提高。

（三）盈利能力双双下滑

过去6年中，两家公司的毛利率都有所下滑，但下滑幅度不同。

顺网科技下滑程度较小，2019年三季度还能保持68%的毛利率，盛天网络的毛利率则从2013年超90%下滑至2019年三季度的27%。

顺网科技之所以能保持较高毛利率，主要是由于游戏业务毛利率较高，提升了整体水平。

实际上，同样占比较大的网络广告和增值业务的毛利率水平已从2015年的92%下滑至2018年的50%，下滑严重。

盛天网络未披露分产品毛利率，公司对2018年毛利率下滑主因解释为，受大环境影响，来自传统客户的广告收入大幅下滑，因此加大了在移动端的业务拓展，对外采购的成本增加导致广告业务整体毛利率降低。

这些年网络营销广告越来越贵主要还是网络广告和增值服务的成本上升导致，这也和顺网科技的情况一致。

再来看看净利率。在毛利率大幅下滑的情况下，盛天网络的净利率可以说是一路狂泻，除了毛利率下滑的影响，还有销售费用进一步上升所致（后文将详细分析）。

顺网科技的净利率在2016、2017年好于盛天网络，但最近两年下滑比较厉害，主要是受商誉减值影响。

两家公司的盈利能力均在变弱，主要和网络推广营销成本上升相关。尤其在2018年各项数值下滑较多，表明2018年游戏版号的停发对游戏行业的各方面都造成了巨大影响。

而盛天网络的业务较单一，受互联网广告行业的影响比顺网科技更严重。

（四）盛天网络研发投入较小

2018年顺网科技的销售费用为2.49亿，较上年小幅下降4.64%，而销售费用率呈历年持续下降趋势，这表明公司收入增长不建立在对销售的依赖之上。

盛天网络的销售费用持续上升，在2018年为0.73亿，绝对值远低于顺网科技；销售费用率没有明显上升趋势，但近年已超过顺网科技。

从研发费用金额和研发人员数量来看，顺网科技对研发的投入长期大于盛天网络。

在网吧时代，顺网科技的研发成果主要包括：三层更新、穿透还原、虚拟磁盘、虚拟卷隐藏保护技术等技术。

2018年以来，公司加大云服务领域的研发。目前的研发成果主要有“顺网雲”，目标是将“边缘计算”技术创新应用于网吧行业。

上文提到，盛天网络表示2019年也要大力发展云服务，但研发投入未比往年明显增加。顺网科技提前一年多布局，现在的产品都未成功商用，“盛天云”可能更多是一个噱头。

（五）营运能力

我们用现金循环周期来比较双方营运能力。

两家公司均是轻资产运营方式，存货也很少，现金循环周期主要取决于应收和应付账款的管理。

顺网科技的现金循环周期从34天减少到-16天，表明公司的营运能力较强，可以从客户手上先拿到钱，再提供服务。

盛天网络的现金循环周期也从52天减少到14天，账期管理不断在优化。

现金循环周期缩短，表明两家公司的营运能力都较好。

（六）分红

顺网科技上市前四年分红占当年净利润比重均超过30%，2010年上市以后保持年年分红的习惯，而2018年则把分红改为回购，回购金额0.67亿。

2010-2018年公司一共分红和回购4.98亿，占合计净利润的19.14%。

盛天网络在2016-2018年保持每年分红，且占净利润的比例不低，但随着净利润下滑而不断减少。

结语

顺网科技和盛天网络都靠网吧管理平台起家。

其中顺网科技通过几次并购，营收规模增长较快，但面临营收负增长，并购后遗症爆发，即子公司业绩不达标、商誉减值等负面影响，后续仍需警惕商誉减值风险。

而盛天网络的转型动作较小，业绩高度依赖于原有业务，已经连续多年呈现增收不增利。

目前顺网科技整体表现好于盛天网络，但近两年业绩依旧难掩颓势，是否能重拾增长，仍考验着管理层的智慧。

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