全球财政放水料引发债券发行浪潮 带来收益率会否飙升的疑问

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除了所有其他困扰市场的问题之外，固定收益交易员现在还面临着另外一个大问题：投资者是否能够吸收将发行的巨量政府债券，而又不导致收益率飙升？

随着世界各国政府推出减轻冠状病毒经济损害的措施，债券收益率也一直在上升。这就引发了一个令人恐惧的前景：随着投资者在收益率大幅上升之前拒绝购买债券，即将到来的庞大主权债供应和刺激措施的通货膨胀效应将导致债券进一步下跌。

但是，解码过去一周收益率上升的背后动因并不像听起来那样简单。虽然周二特朗普支持向美国民众派发支票之后，美国国债收益率出现1982年以来最大单日升幅，但市场流动性低下可能至少是部分原因。同时，道富集团、摩根大通和Vanguard Group等机构认为，中央银行通过量化宽松购买大量债券将限制收益率的上升。

“我实际上认为，大规模财政刺激的前景从广泛层面上不会像人们担心的那样使市场动摇，” 道富宏观策略负责人Tim Graff表示。“我们仅回撤了一个月的收益率走势。要减轻市场中的警惕心理，中央银行有很多事情要做，要表示‘我们会买下来’”。

可以肯定的是：大量的新债已经在路上。从华盛顿到堪培拉，各国政府本周都纷纷摆脱财政自律，誓言要以一系列的财政措施来对抗病毒的经济影响。全球各国承诺的刺激总额已经接近2万亿美元并在不断增加，资金缺口将需要用发行债券来弥补。甚至对财政审慎痴迷的柏林也开始采取行动。

知情人士称，特朗普政府正在重新考虑发行期限为50年和25年超长期债券的想法。德国默克尔政府在考虑最早下周初采取措施，使政府可以无限制地增加借款。

冠状病毒带来的仍无法量化的经济损失已导致市场对政府债券猛烈地重新定价。10年期美国国债收益率从1月的2020年高点1.94%跌至3月9日的创纪录低点0.31%。随着华盛顿制定各种刺激方案，截至周三该收益率一度回升至1.26%。

摩根大通和Vanguard的分析师认为，最近国债收益率的上涨并非仅出于供应担忧。波动率的飙升蒸发了市场流动性，迫使对冲基金和其他具有风险值限制的投资者在债券市场运转不佳之际出售债券。

收益率上升主要是由于“市场失灵和流动性不稳定的环境”；Vanguard全球策略师Anne Mathias表示。“收益率上升并没有盈亏平衡通胀率的上升相匹配。” 盈亏平衡通胀率，即名义国债和通胀挂钩债券收益率之间的差距，反映了市场对消费者物价上涨的预期，目前已经跌至2008年金融危机以来的最低水平。

Mathias表示，很难想象今年收益率持续上升，因为美联储的行动将使收益率保持较低水平。

尽管如此， Ed Yardeni认为 ，市场不应低估“债券警卫队”的力量。“这是他1983年在Prudential-Bache Securities任职时创造的一个说法，指的是面对有通胀效应的货币和财政政策，投资者会要求更高的回报补偿。

现在担任Yardeni Research总裁兼创始人的Yardeni说：“如果政府要对这种病毒宣战，战争的代价将是昂贵的，它们将通过战争债券获得资金。所以债券市场的负面反应是可以理解的。”

按照Yardeni 的看法，病毒危机有望在未来几个月内结束，但货币和财政刺激措施的影响仍将持续，即便不引发真正的通胀效应，至少有可能引起通货膨胀恐慌。

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