营收增长50%，净利增长100%，周期来了馋哭神仙！华峰铝业：铝热传输材料龙头

赚了个加工费。

作者 | 游城

编辑 | 小白铝，相比于其它金属，使用历史并不算长：德国化学家弗里德里希·维勒于1827年制得了纯度较高的铝单质。1886年，法国科学家埃鲁特与美国科学家霍尔各自独立发明了电解铝的工艺，这种方法又被称为霍尔-埃鲁特工艺，为现在的制铝工艺奠定了重要基础。由于铝具有一系列的优良性能，它早已被大范围地应用于建筑业、国防航空、汽车制造以及家用电器等领域。比如风云君最爱的“肥宅快乐水”的易拉罐，便是由铝制成。在铝产量上，中国可谓是一骑绝尘，遥遥领先——你甚至看不清第二名俄罗斯与第三名印度在哪儿。今天风云君为各位介绍的公司，主业便和铝密不可分——华峰铝业(601702.SH)。吾股排名331公司成立于2008年7月，2020年9月登陆上交所。公司主营业务为铝板带箔的研发、生产以及销售。也许各位会觉得“铝板带箔”这名字也有点太奇怪了，其实这是“铝板、铝带、铝箔”三个产品种类的合称。板、带、箔对应着不同的物理形态，铝板就是一块板，铝带多为卷曲状，铝箔则是最薄的，质地柔软延展性好。例如喜欢“肥宅快乐水”的风云君吃烧烤的时候，就有一部分食物会用铝箔纸进行包裹。当然，公司的产品可不是用来制作烧烤的，而是被应用于铝热传输领域。2021年全球铝热传输材料市场的CR3为45%，华峰铝业市场份额为第一位，占19%。公司的营业收入在2021年迈入60亿大关，增速超过58%。虽说今年上半年增速有所下降，但是在去年高增长、高基数的情况下依然取得了31.9%的高增速，营收顺势达到41亿。2021年归母净利润达到5亿，增长超100%。今年上半年约为3.1亿，增速29%。目前公司吾股排名331位。（来源：市值风云APP）2021：回暖的汽车市场公司的产品主要被用于铝热传输领域，90%以上的营业收入都来自铝热传输材料，分为复合材料与非复合材料，以前者为主。复合、非复合材料的主要区别在于是否使用单种铝合金制成。（来源：公司招股说明书）华峰铝业产品最终的应用场景集中在交通运输领域，铝热传输材料是汽车热交换器的重要组成部分，在燃油车以及新能源车上皆有应用。（来源：公司招股说明书）热交换器被应用于车辆的空调、水箱、机油冷却器、加热器等设备。由于铝质量轻、强度好、导热性高以及易于加工的特性，采用此种材料可以使汽车热交换器系统的重量减少约40%。轻量化不管是对燃油车还是新能源车都有重大意义。理论上，如果整车的重量能降低10%，那么燃油效率将提高6%到8%，汽车整备质量每减少100kg，百公里油耗可降低0.3L到0.6L。同样，重量的减轻对新能源车的电耗、续航里程、制动性还是耐久度等都有好处。另外，铝也是新一代热交换材料，它的运用能够大幅度提高热交换的效率。在汽车轻量化以及节能减排的趋势之下，铝可谓是如今的当红炸子鸡。（公司部分最终产品展示，来源：公司招股说明书）不管是复合料还是非复合料，在2021年都取得了明显增长，增速分别达到54%与63%。虽说新能源汽车电池用料也取得了超过200%以上的增长，但是收入规模还过小，不到4亿元。铝热传输材料业务收入增长的核心驱动因素主要有两点：回暖的下游汽车市场，原材料铝的价格上涨。公司约90%的产品最终都会被作为汽车热交换器的制作材料，那么下游汽车的产销量无疑对公司的收入有重要意义。公司主要的市场位于国内，2021年来自国内市场的收入约占总收入的70%，并且国内市场份额的增速也领先国外市场，贡献了绝大部分的收入增量。（来源：公司2021年报）我国的汽车产量在2021年已经结束了连续三年的负增长，达到2608万辆，同比增长3.37%，今年上半年则表显疲软，产量同比减少3.7%。其中新能源车的增长更是迅猛，在政府补贴以及油价上涨的影响下，2021年新能源车产、销量大爆发，同比增长皆超过150%。这个增长势头在今年依旧延续，2022年上半年新能源车产、销量分别为266.1万辆与260万辆，同比增长均超过120%。公司的前五大客户收入占比稳定，2017到2019保持在32%，2021年降为29.3%。最大的客户为马勒集团（MAHLE Group），是德国知名的汽车零部件供应商。第二大客户为汉拿集团（Hanon Systems Corp），是韩国专业的汽车空调产品生产商。（来源：公司招股说明书）铝材料在燃油车与新能源车领域皆有应用，二者对轻量化的需求共同驱动了公司铝加工业务的增长。公司并未披露来自传统燃油车和新能源的收入各有多少，但在年报中多次肯定了新能源车行业的爆发增长对公司的铝加工业务所带来的积极影响。除此以外，根据CM GROUP的数据，2021年传统燃油车与新能源车的单车用铝量分别为145kg与173kg，单辆新能源车对铝材的需求高于燃油车。赚个加工费：盈利能力不强但旱涝保收再来看上游原材料铝锭的价格变化。公司的主要原材料为铝锭（含99.7%铝的标准铝，工业上的原料）和扁锭（铝锭经过熔铸和粗加工后形成的长方体铝合金材料），主营业务成本中80%以上都是原材料成本。（来源：公司招股说明书）公司的业务模式也很简单：将从上游采购来的铝锭进行加工，制成铝板带箔后再销售给下游的客户供他们制作各种热交换器。铝板带箔的销售价格则根据“铝锭价格+加工费”来制定，公司赚的就是这个加工费，属于成本加成定价模式。因此公司的产品售价和上游的铝锭价格有很强的关联性，原材料的价格上涨了，公司最终出售的产品的价格大概率也跟着涨。铝锭的价格从2020年4月开始便一路上涨，上涨趋势一直持续到2021年10月。（来源：东方财富Choice数据）景气度高时，行业内公司的产品通常会出现“价量齐升”，毫无疑问华峰铝业符合：不管是产品销售量还是单价，2021年皆出现明显增长。综上所述，燃油、新能源车对轻量化的需求以及大宗商品价格的上涨共同驱动了公司营收的增长。公司的ROE在2021年也结束了连续四年的下降趋势，相对上年增长约6个百分点，达到了17.2%。这得益于资产利用效率以及盈利能力的小幅度提升。但是在成本定价模式之下，公司的盈利能力其实并不怎么亮眼，毕竟赚个加工费而已，但好在十分稳定，近五年都在16%到18%左右，今年上半年毛利率有所下降。分产品，复合料不仅是营收占比最多的部分，同时也是毛利率最高的产品。（来源：公司2021年报）因为复合料的工艺水平较高，并且公司可根据客户的需求生产不同种类不同规格的产品，因此产成品的附加值也相对较高。现金流不容乐观公司的主要资产为流动资产，其中又以存货和应收账款占比最大。关于存货，它主要由在产品、半成品、原材料构成。2021年市场对铝的需求使得公司的存货周转能力有所上升。另外，虽说原材料铝价格的上涨的确能带来公司收入的增长，但是这也使得采购原材料的支出增加，让公司的现金流压力不小。经营活动现金流净额在2021年达到了近年来的新高水平，为3.8亿元，但是时间拉长来看，公司的现金流不稳定，过去7个完整年度里有3年都表现为净流出，造血能力稳定性差。今年上半年由于铝价的上涨以及采购量的增加，经营性现金流净流出约1.2亿。本来原材料采购为经营性现金流带来的压力就已经够大了，如果再算上资本开支的影响，压力就更大了。过去7年里，公司的自由现金流有5年都表现为净流出。今年上半年净流出约1.3亿。得益于公司优秀的现金回收能力，收现比近四年都稳定在0.9以上，营业收入几乎都能转化为真金白银的流入。公司的负债水平在三年前有明显下降，目前经营利润也完全能覆盖掉每年需要支付的利息。在分红上，华峰铝业则偏保守，上市后共进行了两次分红，合计约1.1亿，占当期归母净利润的15.2%。作为铝热传输材料市场的头部公司，在目前下游市场蓬勃发展的影响下，公司的许多指标都有不同程度的提升。在营收规模扩大的同时，毛利率保持稳定。净利率与资产利用效率的提升也使得公司的ROE有较明显的增长。在经营现金流净额方面，公司于2021年也创了新高。但公司的经营现金流净额表现却不稳定，如果再算上资本开支的影响，自由现金流在大多数年份里都为净流出。最后，公司在股东回报方面也略显保守。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究