认为“中国市场是增长的源泉，也是对其他市场的反周期对冲”。
作者 | 钟升
编辑 | 小白
官二代终成豪门“狮城”新加坡是一座岛上城市，地处马来半岛最南端，位于马六甲海峡贸易航道交汇点上。这个特殊的地理位置为新加坡的繁荣昌盛奠定了基础。
（来源：美国能源信息管理局）新加坡在1965年独立后，经历了世界经济快速增长的年代。强劲的经济增长结合新加坡人民的高储蓄率，使新加坡连续多年保持财政盈余，外汇储备在70年代快速增长。吴庆瑞博士，时任新加坡第一副总理，兼新加坡金融管理局（MAS）主席。MAS同时也作为行使新加坡央行职能的政府机构，需要格外注重风险，投资行为最为保守，仅能投资流动性强的资产。吴博士认为由MAS对这些富余的外汇储备进行投资，无疑是一种浪费。而1974年以私人名义注册成立的淡马锡，当时主要负责在新加坡国内进行投资，再将外汇交由淡马锡投资海外资产并不合适。另外，将外汇委托给外国投资机构，又会使政府失去对外汇储备的灵活控制权，所以只能新成立一家本土投资公司。
随后吴博士带领政府团队修订投资政策，在1981年成立新加坡政府投资公司（GIC），并邀请时任新加坡总理李光耀亲自担任董事会主席，吴博士担任副主席，足可见吴博士对GIC的心血，以及新加坡政府对GIC的重视。GIC立足新加坡，放眼全球，如今已经进入“三十不惑”之年。其全球顶级主权财富基金的名声也早已在外，和淡马锡、MAS共同为新加坡财政做出了巨大贡献。新加坡2022年的财政预算的税费收入约为818亿新元，基础财政赤字约228亿新元。新加坡净投资回报贡献了另外216亿新元的财政预算，使最终赤字降低为30亿新元。而净投资回报中，约50%来源于GIC、淡马锡和MAS。在2022年，GIC和淡马锡作为新加坡的两家国家主权基金，按管理的资产规模计，排名均进入了全球前十，其中GIC第五名，淡马锡第八名。
（来源：SWF Institute）另外，GIC也是最神秘的主权财富基金之一：从不公布其管理的资产规模，也不公布单一年度的投资回报，以避免过度关注短期收益。众多机构也只能通过新加坡议会提供的信息，以及GIC的投资标的披露的公开信息对其资产规模进行估算，其规模约在6900亿美元至8000亿美元之间。另外新加坡议会在1月授权GIC增加1850亿新元（约1367亿美元）额度，GIC管理的资产规模可能会接近9000亿美元，仅次于挪威央行管理的GPFG、中国的CIC。风云君对世界最大主权基金GPFG也有覆盖，感兴趣的小伙伴可以挪步《全球投资界“奥丁”，世界最大主权基金：挪威中央银行，加仓中国股市的16年丨海外资本系列》。
（来源：注册制炒股就用市值风云App）
追求长期回报新加坡设立GIC的主要宗旨是：在长时间内提高其管理外汇储备的国际购买力。在GIC成立时，从MAS接收的资产主要是美国国库券、短期债券和黄金。而这些资产更多是作为新加坡这个资源紧缺小国的应急资金。当时，GIC乃至新加坡都没有多少投资方面的人才，其投资能力也较为初级。通过聘请国外专业人士对资产进行管理，同时对本土人员进行培训，GIC的能力也逐渐变强。GIC逐渐进入日本、欧洲、亚洲市场，将其资产重新配置，形成了股票、债券和现金比例为3:4:3的一个较为保守的投资组合。进入21世纪后，GIC管理的资产已经不仅仅是作为应急资金，新加坡财政部可以接受更低的流动性和更高的风险，为GIC创造了可以进行长期投资的环境。
（来源：GIC官网）新加坡财政部自2008年议会授权之后，每年从GIC的实际回报中抽取部分补充财政，所以对GIC来说，保持稳定的投资回报最重要，因此GIC也恪守长期投资主义。其设立的业绩指标主要是20年滚动回报率，即在2022年3月计算2003~2022年期间的年化实际回报率，2021年3月计算2002~2021年期间，以此类推。截至2022年3月31日（GIC 2022财年末），GIC的年化20年滚动名义回报率为7%，实际回报率为4.2%，比2021财年下降了0.1个百分点。从长期来看，其实际回报率呈缓慢下降趋势。
（来源：GIC 2021/22 annual report）另外，GIC也提供10年期和5年期的投资回报率指标，并长期对标一个虚拟对标投资组合（65%股票和35%固收）。股票使用的是MSCI全球股票指数，固收使用的是巴克莱全球固收指数。两个投资组合在20年期回报率上表现一致，在10年期和5年期的表现上，GIC的投资回报率略低于对标投资组合。不过，GIC的价格波动风险（以波动性Volatility计）在所有情况下都要低一些，尤其是在20年期的表现上，以更低的风险承担获取了相同的回报。
被动+主动式资产配置在2022财年末，GIC投资标的主要在美国市场（37%）和亚洲市场（32%）。和2018年同期相比，GIC的资产在日本、美国、欧元区和英国均有不同幅度下降，而在除日本之外的亚洲区域从18%上升至25%，上升幅度明显。
（来源：GIC 2021/22 annual report）在资产配置方面，GIC延续了2013年制定的政策组合（Policy Portfolio）加主动组合（Active Portfolio）的战略。政策组合，是GIC的整体基调，确定了其愿意承担的风险等级，并获取相应的回报；主动组合，则是在政策组合的基础上对资产进行具体调整，以追求更大收益。政策组合代表GIC的长期资产配置策略，买入后资产后并长期持有，被动式的获取收益，这些收益也被称为“Beta”。政策组合的变动决定了投资组合的大部分潜在风险和回报。GIC通过平衡不同资产类别以应对不同的经济环境。主动组合则是一系列的主动投资项目，在维持系统性风险等级不变的情况下，追求额外的收益，或“Alpha”。这些项目会出售原政策组合中一类或多类资产，并根据GIC的分析能力和竞争优势购入同类型资产。主动组合的资金成本是获取“Beta”相对应的机会成本，在资金成本之外获取的收益就是“Alpha”。
（来源：GIC 2021/22 annual report）政策组合由六大类资产组成，包括发达市场股票、新兴市场股票、名义债券和现金、通胀挂钩债券、房地产和私募股权。GIC的发达市场股票占总资产比例快速下降，较2017年的27%已经下降约一半，在2022年仅为14%，而新兴市场的股票的变化反而较小。流动性强的名义债券和现金在2020年之前一直是呈上升趋势，不过在发达经济体大水漫灌之后，该类资产比例也在逐渐收缩。在2021下半年，发达经济体又进入加息周期，GIC持有的名义债券的账面价值肯定也有所下降。
GIC的股票和债券的持仓比例，与GPFG重仓股票比起来是十分保守的。但8月17日挪威央行披露其管理的GPFG在2022上半年损失了1740亿美元，相当于总资金的14%。相信GIC的保守策略和多元化投资策略，也在此逆境时刻起到了一定作用，避免了额外的损失。
（来源：GIC官网）在另类投资选择上，GIC主要投资私募股权和房地产。其投资的房地产主要在新加坡之外，房地产占总资产比从2020年的7%提升至10%。私募股权是近6年提升幅度最大的一类资产，从2017年的9%提升至2022年的17%。另外，随着宏观环境变化，许多领域都出现了极强的不确定性。向来十分在意风险控制的GIC在2021年3月就对全球投资者的过度乐观表示过担忧，在最近一年间也继续加注房地产和私募股权。GIC在2022年报中称，会继续增加对房地产、基础设施类资产投资，增加抵御通胀的能力。另外也会持续增加私募股权的配置，其高增长潜力可以为GIC带来不俗的回报。
持续看好中国市场GIC持有的股票比例虽然已经下降至30%，其中发达市场14%，新兴市场16%。但按照其管理的数千亿美元的资产规模，分配在股市里的也有近1000亿美元。中美作为两个最主要的市场，GIC肯定不会错过。在美股方面，GIC的前十大重仓股中存在不少中概股，可以看出其对中国市场的青睐。前十大重仓里的中概股包括万国数据（GDS.O）、世纪互联（VNET.O），以及已经退市的中国电信ADR；排名前十之外还有优信（UXIN.O）。这些中概股就占了GIC在美股仓位中的27.5%。
（来源：Whalewisdom，SC-13G/A filling）除此之外，GIC曾从软银手中接手过阿里巴巴（BABA.N），也曾是瑞幸咖啡和蚂蚁集团的早期投资者。值得一提的是，GIC早在瑞幸的会计造假的丑闻暴露之前就已经提桶跑路了，并未受到打击，对GIC来说肯定是一笔回报率相当高的投资。
中国一直是GIC增长的关键部分。李光耀在80年代就认为，随着中国的改革开放加深，中国经济将会进入繁荣盛况。GIC的现任CEO仍然看好中国市场，认为中国市场是增长的源泉，也是对其他市场的反周期对冲。由于GIC并不披露其每年的实际回报，也不披露其持有的重仓股票，风云君仅能从第三方数据看一看GIC近年来的投资逻辑变化。中国在2005年将QFII额度提升至100亿美元，当时共有51家境外机构获得QFII资格，GIC便是其中之一，获得了1亿美元的投资额度。
（来源：Choice数据）GIC在2014年申请调整额度为5亿美元，并加大了在A股的投资，其登上A股前十大流通股东的市值（本文将该市值当作其在A股总仓位）从2013年末的12亿元上升至2014年末的66亿元。2014~2019年期间几乎全是在重仓房地产链条相关企业，相信GIC的投资逻辑和2014年的棚改货币化安置开始全国推广息息相关。2014年末，GIC重仓万科A(000002.SZ)和海螺水泥(600585.SH)，占当期总仓位的41%。2015年购入工商银行(601398.SH)，另外也加注贵州茅台(600519.SH)。2016年开始购入海尔智家(600690.SH)。2017年末，海尔智家占GIC当期仓位的40%。另外宝钢股份(600019.SH)、海螺水泥、金螳螂(002081.SZ)、世联行(002285.SZ)合计又占了其仓位的20%。2018和2019年，GIC又陆续购入中国建筑(601668.SH)、美的集团(000333.SZ)。在2019年Q1，GIC持有的流通股市值达到约200亿元人民币，不过至此开始逐渐下降。地产链条最末端的家电制造商——海尔和美的也在2019和2020年间被出售。
（来源：Choice数据）GIC的投资策略在2019年也开始转变，逐渐转向高端制造业。比如，2021年Q3开始重仓中芯国际(688981.SH)。另外，汇顶科技(603160.SH)、兆易创新(603986.SH)、领益智造(002600.SZ)、中际旭创(300308.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)、中微公司(688012.SH)、等企业，GIC在近三年间均曾持仓超过10亿。在2022年Q1，GIC持有的电子元器件制造企业的市值占其在A股总资产比例的74%，GIC投资逻辑的转变无疑也反映出了中国经济的转型。
（来源：Choice数据）GIC当前投资的大部分企业，市值风云都有研报覆盖，在App内搜索便可以看到市值风云的研报。
GIC的成立来源于新加坡政府的居安思危。在经济高速增长的年代提前布置好储备粮并帮助其发展，几十年后让一个国土面积如弹丸之地打小国拥有世界顶级的主权财富基金，而且是两个，这种远见令风云君佩服。GIC的投资可以说是十分保守和谨慎，而且自2008年以后为了给新加坡财政输血，所以更为注重长期且稳定的回报。GIC对A股的投资逻辑转变后，虽然大举持仓先进制造企业，但总体规模却不及以往，这也体现了其谨慎性。随着A股注册制快速发展，市场日渐成熟，GIC的投资规模仍有望增加。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
