双减后转型突围，前路依然坎坷，网易有道何时才能停止烧钱？

从市场反应看，投资者对公司的业绩并不感冒，24日股价下跌了18%。

作者 | 钟升

编辑 | 小白5月24日盘前，网易有道(DAO.US)（“有道”、“公司”）发布了一季度报告，营收同比上涨26.6%至12亿元人民币，毛利率同比小幅增长。净亏损从去年同期的3.3亿元收窄至1亿元。不过从市场反应看，投资者对公司的业绩并不感冒，24日股价下跌了18%。（来源：Choice数据）风云君在有道刚刚上市时曾经对其做过分析，感兴趣的同学可以去看看《“烧钱”有道：起家词典云笔记，在线教育才是业务关键！》。双减政策后的第一个旺季

公司的业务经过多年发展，将智能设备独立作为一个新的报告业务，形成了智能学习、智能设备和网络营销三大业务。智能学习仍是公司营收的主要贡献力量，有道精品课是该业务的主要产品，其中K12教育的毛收入（Grossbillings）占到精品课的70%以上。不过自去年7月24日双减政策出台后，在线教育行业一片哀嚎，曾以学科类线上培训业务为发展战略的有道也同样遭受打击。在双减政策公布之后，公司宣布放弃K9业务，并在2021年底完成了剥离。对公司来说肯定是无比肉痛的，因为K9相关业务在2020和2021年分别占到公司总营收的20%和25%。在剔除K9业务之前，2021年一季度的营收为13.4亿元，略高于今年同期的12亿元，可见失去该业务对公司的打击还是较为严重的。毕竟是大势所趋，不能对公司过于苛责。在剔除K9业务对营收的影响后，公司的营收增速仍然是十分可观的，但增速在快速下降也是显而易见的。在一季度财报会议上，CEO周枫称“公司的发展战略从K9教育业务加速往STEAM教育和职业课程为中心的业务转变。”风云君十分疑惑，K9教育不让做了，立刻转型去做游戏教育真的合适吗，难道是“G胖”（Steam游戏平台创始人的昵称）投资了网易有道吗？当然，常识都告诉我这是不可能的，“STEAM”代表的是科学（Science）、技术（Technology）、工程（Engineering）、艺术（Art）和数学（Mathematics）。简单来说，STEAM教育其实就是素质教育中定义较为明确的一类。具体在产品方面，有道精品课里已经找不到学科类课程。取而代之的是文学素养课、围棋课、编程课、少儿科学课等。而且除了入门课之外，各个也都价格不菲。（来源：有道精品课官网）公司新推出的这些课程让风云君不得不佩服公司的课程拓展能力，这些课程看似学科辅导，但又完全不是。目标客户还是望子成龙的父母，但换了一套说辞后又可以完全避免监管。一季度内包含了双减之后的第一个寒假，而且受疫情影响，开学上课的时间也有所缩减，让一季度成为了培训机构的“旺季”。在剔除K9教育相关营收后，公司的智能学习业务仍快速发展，营收同比增长36%到8.3亿。虽然公司目前也在大力推广成人与职业教育，但少儿教育仍然是重中之重。也正是学生在一季度寒假期间购买有道精品课，业务毛利率才能在一季度又回到高位。智能硬件是下一个战争泥潭

智能硬件是公司选定另一个主要业务方向，一季度营收为2.5亿人民币，同比增长25.4%。环比虽然有所下降，不过也主要是因为年末的打折促销活动较多导致。硬件的毛利率在2021下半年开始有所回落，公司称一方面是因为对旧一代设备的打折，另一方面是因为线下的经销商销售贡献的营收比例增多。公司的主要产品为词典笔、英语听力宝、电子词典以及手持翻译机类产品，根据其产品描述来看，多数产品的设计目的均是帮助学生学习外语。有意思的是公司在4月初推出了智能学习灯。这个新产品可以根据使用者手指在书本上选择单词后，直接将单词翻译显示在屏幕上。（来源：有道学习硬件官网）风云君本来只是觉得这个台灯很有趣，但查了相关信息才知道其他巨头早就参与到智能教育硬件这个新的风口，其中最吸引眼球的硬件就是“智能学习灯”。2020年10月，字节跳动旗下大力教育推出了“大力智能作业灯”；2021年3月，腾讯教育联合暗物智能科技发布了“AILA智能作业灯”。之后又有阿里巴巴（BABA.N）联合导学教育围绕学习灯进行合作，好未来（TAL.N）成立硬件部门，众多教育巨头都在看向这个风口。有道在智能教育硬件虽然有一定积累，但在智能台灯这个产品上只是后来者，对有道来说这必定是一个艰难的战场。另外，教培行业一直是在线广告的大金主，双减政策要求对广告进行管控，公司的在线营销业务营收在一季度也略有下降，不过毛利率较去年同期提升了7个百分点。但线上营销业务已经不是公司发展重点，总体来说对公司影响较小。能活下去除了自身努力，其他主要靠爸爸

公司在营收快速上涨时，仍保证了高毛利率。然而依然无法扭亏为盈，主要原因是期间费用过高。虽然销售费用呈逐渐下降趋势，在一季度下降至42.2%，但仍是期间费用的主要组成部分，说明销售这场硬仗还要接着打很久。研发费用的增速较快，从去年同期的1.3亿元增长到今年一季度的2亿元。研发费用率也来到了约17%，足见公司想通过研发来提高课程和产品对用户的吸引力。在长期通过广告宣传并且拥有一定的市场后，降低销售费用，将更多注意力放在打造更好的公司产品上，这一点是值得认可的。另外，由于有道是网易(NTES.US，09999.HK)的子公司。截止到一季度末，网易的持股比例为52.6%，所以网易对有道提供了充足的资金支持。截止到一季度末，公司共拥有现金及等价物11.6亿元，较2021年末减少了3.5亿元。现金及等价物中约7.4亿元是受限资金，主要来源于合同负债。而网易提供给有道的贷款已经达到了12.3亿元，而且近两个季度正在快速上升中，可以说网易提供的资金就是公司的定心丸。公司在剥离K9业务之后，经营活动带来的现金流从去年四季度到今年一季度由正转负，又进入烧钱阶段。（来源：公司2022年一季度业绩公告）但从以往的数据来看，K9业务是一个“现金焚烧厂”，剔除K9之后的业务也不遑多让。K9业务从2019到2021一共烧了11.2亿元，其他业务三年间也烧了9.2亿元。（来源：公司2021年年报）

剥离核心业务之一的K9，对公司来说还是十分肉疼的。但剥离之后，公司迅速切换赛道，后续的战略转型十分迅速，而且也有不错的成效。不过未来智能硬件的主战场上会面临诸多强大的对手。母公司网易在支撑公司流动性方面做出了重大贡献，但有道自己要扭亏为盈且获得经营现金流入还需要时间，所以短期内还是得靠网易支援了。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究