奈飞大崩盘，市值缩水500亿美元！用户首次流失，北美视频战争进入白热化，一季报还暴露了哪些风险？

成长性公司的命脉就是……增长。

作者 | 钟升

编辑 | 小白奈飞(NFLX.US)在4月19日盘后发布了截止至2022年3月31日的一季度季度财报。公司股价在盘后下跌了25%，然后在第二个交易日中累计下跌共达35%，市值蒸发了约500亿美元。（来源：Choice数据）公司一季度营收达到了78.7亿美元，同比提升了9.8%，但较去年同期的24.2%增速比，增长势头已经大幅降速。其中美、加（UCAN）市场占比为43%，国际市场营收占比为57%，可以说公司已经完成了国际化。一季度，公司净利润16.0亿美元，净利率为20.3%，较去年同期下降3.5%。付费用户数量首次下滑早在1月20日，奈飞公布2021年四季度报告时，公司给予的一季度指引仅为250万新增用户已经十分令人意外。由于去年9月17开始的《鱿鱼游戏》的爆火，在第四季度为公司新增828万新用户，让市场对公司的预期普遍过高。

但看到公司的一季度指引时，市场的失望也是直接表达在股价上。从1月初到现在，公司市值已经累计下跌了近65%。（来源：Choice数据）一季度实际结果出来后，更是比预想的还要糟糕。全球付费用户数量下滑20万，这是公司十余年来首次报告用户数量下滑。此外，公司也给出了一个十分悲观的预计：二季度净损失用户200万。截止到一季度末，公司的付费用户总数约为2.22亿人。其中美加市场（UCAN）用户数最多，达7,458万人，不过该市场近年来增长较慢，也是一季度用户损失最多的市场。（数据来源：公司2022年Q1业绩公告）而本就趋于饱和的UCAN市场，又有YouTubeTV、Hulu、HBO Max等一众竞争对手发现流媒体才是未来，都一起发力争取这块蛋糕，导致UCAN市场的用户增长十分困难。（数据来源：公司2022年Q1业绩公告）欧洲、中东、非洲市场（EMEA）和亚太市场（APAC）近两年来一直是付费用户的增长主力。EMEA市场的用户下降主要是因为奈飞关闭了在俄罗斯的服务，一次性损失了70余万用户，而排除此因素后，EMEA市场实际增长约40万用户。付费用户数量最少的APAC市场反而是一季度唯一正增长的市场，包括日本、韩国、印度、菲律宾、泰国等，近两年也取得了长足的进步。不过从公司二季度减少200万用户的悲观预期来看，公司自己都认为增长动能已经不在。涨价并加强变现付费用户数量的变化也与公司的涨价策略不无相关。与两年前相比，UCAN市场平均每用户的月订阅费累计涨价1.8美元，达到了14.9美元/用户/月。本以为可以温水煮青蛙，没想到农奴翻身，大喊一声“爷不看了”。公司在一季度的致股东信中也认为涨价是导致UCAN市场付费用户数量下降的主要原因，但公司认为这对公司的营收来说反而更有利。公司还认为从长期来看未来的主要增长会来自美国以外的市场，应该指的就是EMEA和APAC市场了。EMEA市场的涨价幅度仅次于UCAN市场，但考虑到欧元兑美元自2021年来持续贬值，EMEA市场的平均付费会员贡献营收（Average Revenue per Membership）较去年同期增长了20%。在涨价和宏观经济走低的双重刺激下，EMEA市场的会员数量却依然保持了增长。另外，除付费用户外，全球超1亿用户均在使用家庭共享账户，在UCAN市场就有超3000万。在奈飞默许的情况下，大部分付费会员都会将账户共享给亲人使用，但公司已经准备开始举起镰刀挥向这批搭便车的用户。从3月份开始，奈飞在拉美市场的三个国家推出了付费共享账户。这仅只是公司开辟的试验田，若这些市场测试反映效果较好，公司也会进一步推广到全球市场。公司虽然失去了增长动能，但公司预计二季度仍能保持8%的同比增速，也就是说通过涨价和其他变现手段带来的短期盈利能力还是较强的，至于长期还得看市场对公司的付费贡献账户的反响。内容资产的摊销和投入，分别决定了利润和现金流公司营业成本中约三分之二都是内容资产的摊销，剩下的包括内容收购、授权和制作的直接相关成本，配送成本以及其他运营成本。内容资产的摊销主要取决于待摊内容资产的总量、公司摊销政策，以及新增的内容资产。截止到2021年12月31日，公司共拥有待摊销的内容资产206.8亿美元，约81.5%会在未来三年内摊销完毕。其他制作中的内容资产在完成后也会进入待摊资产，所以该部分成本总体较为固定，且可预测性较强。（数据来源：公司2021年年报）在期间费用中，销售费用一直是占比最高的费用。虽然一季度的销售费用率有所降低，但考虑到公司在近期以及未来都会主打EMEA和APAC市场，营销费用也有可能会再创新高。而科技与研发费用一直保持的较为稳定，近两个季度的增加主要是由研发人员数量上升导致。公司从2020年至今，9个季度共产生了26亿美元自由现金流，摆脱了经营现金流自2015年以来持续恶化的情况。不过经营现金流主要取决于流媒体内容资产的增加以及内容资产的摊销，公司现阶段仍需要大量高质量内容来吸引新客户和保持较高的老客户留存率，所以预计也不会太好看。（数据来源：公司2021年年报）总体来说，公司的增长势头已经不在，而从公司自身给出的预期来看，未来的增长也不乐观。不过短期的盈利能力并没有弱化，另外目前公司仍在摸索如何将搭便车的用户变现，这可能是公司眼下实现增长的救命稻草了。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究