5年将9成自由现金流回报给股东，A.O.史密斯：被温暖的除了水，还有投资人的心

公司虽算不上“高富帅”，但作为“老实人”也自有魅力。

作者 | 游城

编辑 | 小白说起来，世界上许多名号响当当的公司，其在成立之初的业务与当前其实大相径庭。例如涉足电子、金融、机械、化学等众多领域的三星集团最开始的业务是农产品加工，移动通信设备生产商诺基亚(NOK.US)最初是生产木浆和纸板的，电子游戏公司任天堂最开始的业务则是扑克牌生产。而今天要为大家介绍的公司成立于1874年，距今已经走过了148年的历程，足以称得上是老牌企业了。它最初的业务是婴儿车零部件及其他五金件生产，而如今已经成为颇具实力的商用热水设备、水净化器及锅炉生产商。还记得它家广告吗？热水器的使用寿命通常在6到8年，而它号称能使用50多年！好家伙，这情怀打的风云君直呼内行，给当时懵懂年幼的风云君留下了深刻印象。没错，这家公司便是A.O.史密斯(AOS.US)，1983年在美国纽约证券交易所上市。公司目前市值超过100亿美元，员工数超过1.3万人。虽说公司股价在近五年来有所上涨，但表现则严重跑输标普500指数。（来源：Tradingview）在2016年，公司收购了美国家用净水器品牌Aquasana，借此进入水净化市场，并且在接下来的几年里相继收购Hague与Water-Right，增强了公司在水净化市场的业务能力。2021年，公司营收达到了35.4亿美元，同比增长22.1%。不管是金额还是增速皆达到了近五年来的新高。相对应的，净利润在2021年同样创造了近五年来的最好表现：4.9亿美元，增速达到44.1%。营收冲新高，中国增速一马当先公司最大的市场为北美，其次为中国，来自这两大市场的收入在2021年已经合计占公司总收入的97%，其他市场微不足道。中国市场更是公司收入增长的发动机，2021年达到32%。A.O.史密斯在中国的经营时间其实已经超过25年，这也是为什么当风云君还是个宝宝时便被它家的广告吸引了。公司在我国的销售点已经达到了1.3万个，这一数字在2019年末才为9000。并且一半以上销售点位于人均消费能力较强的一、二线城市。可以说，中国市场的表现对于公司的整体业绩有着十分重要的影响。例如，公司的总营收在2019年、2020年出现了负增长，正是因为产品在中国市场表现不佳，连续两年负增长。具体分析下来，首先，2020年疫情导致了消费市场低迷。其次，A.O.史密斯产品定位较高端，价格相对中国本土品牌高上一截，消费者变得更加精打细算，冲击也就更明显。以电热水器这一品类为例子，A.O史密斯产品与美的集团(000333.SZ)产品相比，价格明显更高。（来源，天猫官方旗舰店，左：A.O史密斯，右：美的）因此在疫情以及国产平价品牌的合力冲击下，A.O.史密斯的产品近两年在中国市场的市场份额出现萎缩。而随着疫情得到有效管控，全行业收入表现在2021年都有较大反弹。

美的集团(000333.SZ)在2021年前三季度的总营收同比增长了20%以上，纵向对比看，这一数据在前三年皆低于10%；

格力电器(000651.SZ)的前三季度总营收也开始摆脱负增长的阴霾，同比增长9.5%；

海尔智家(600690.SH)的这一增速则从2020年的2.8%恢复至2021年的10.0%。

而A.O.史密斯也常年在年报中将美的与海尔列为在中国市场的主要竞争对手。竞争对手们都在复苏，A.O.史密斯当然也不能落下。所以，2021年全年营收与增速皆创造新高，很显然中国市场功不可没。CFO很称职，宠爱股东尽力了公司自由现金流同样表现不俗，五年间甚至还保持着上升趋势，2021年达到了5.7亿美元，五年累计自由现金流为20.6亿美元。这种无视营收和利润起起落落，“拾阶而上”的状态，表明公司对自由现金流的管控非常到位，CFO得加鸡腿。公司股东回报也顺理成章水涨船高。2021年的分红达到了1.7亿美元，五年来累计分红7.1亿美元。倘若再算上回购，A.O.史密斯给予股东的待遇可谓是不薄。回购与分红占自由现金流的比例在五年中有两年超过了100%，最低且市场不确定程度最高的2020年也达到了42.5%。而在刚过去的2021年则接近95%。公司五年来累计的回购与分红占累计自由现金流的比例达到86%。越是历经风雨而不倒的公司，似乎越能理解回报股东的意义。如此丰厚的回报，风云君心里只能默念一句“老板大格局”。除此以外，公司的有息负债水平也是很低的，近四年来每年年末的有息负债都低于3亿美元，且都低于当年同期的自由现金流。一年内到期的长期负债和账面上的现金存量相比，微不足道。公司的利息保障倍数五年来也保持着上升趋势，在2021年甚至达到了165倍。因此在负债层面，A.O.史密斯不会让人担心。原材料成本上升，涨价来应对在2021年许多与家电制造相关的原材料的价格皆有所上涨。就以螺纹钢为例，其期货价格已经从2020年初的3796人民币/吨上涨到现在的5030人民币/吨，上涨幅度超过30%。（来源：TradingEconomics）公司也在年报中披露，由于美国钢铁指数（U.S. steel index）价格的上涨，部分原材料的市场价格皆产生波动。因此，公司的销售成本在2021年达到了22.3亿美元，同比增长24.6%，不管是在数值还是在增速上，也达到了近几年来的新高。而为了应对这些问题，A.O.史密斯的做法便是涨价，将北美热水器的销售价格提升了50%。毫不夸张的说，来自北美地区热水器的收入可以说是公司的“大动脉”，2021年占据了公司总营收的60%。而北美市场的总收入在2021年能够达到两位数增长，靠的也正是热水器。所以，这波到底赚到没？可惜的是，公司在这么重要的“大动脉”上提价，也依然没能挽救整体毛利率的下行趋势，2021年的毛利率已经下降到了五年来的最低。当然，公司没有分区域公布毛利率，不排除不同市场采用不同定价策略，比如中国市场低价抢占市场，北美市场高价攻利润。其实原材料的成本在家电制造总成本中占比较高，并且由于各种材料价格的上涨，不只是A.O.史密斯，我国的许多家电公司毛利率皆出现了不同程度的波动。想要对此有更全面的了解，欢迎各位移步至市值风云App搜索《家电行业三季报：上下游“夹击”，有人业绩扑街，有人韧性十足》，看看家电巨头们在此番环境下的表现如何，又会采取怎样的方法来应对。（来源：市值风云APP）相比于成本的增长幅度，销售及行政费用（SG&A）的增速则不那么剧烈，2021年同比增长了6.1%。在营业收入创新高的情况下，销售及行政费用率下降明显。作为一家老牌热水器生产商，当风云君还是个小孩的时候就被其广告给“洗脑”过了。公司在最大的两个市场：北美、中国皆取得了两位数的增长成绩，经营情况稳健。总的来说，A.O.史密斯虽算不上“高富帅”，但作为“老实人”，也自有魅力。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究