吾股排名从2000多名上升至894！家电第二梯队代表海信家电：增速较快，成本承压，5年分红24亿
第二梯队排名第一。
作者 | 游城
编辑 | 小白说起海信家电(000921.SZ，00921.HK)，其可谓是家电行业的老牌公司了，最早可追溯为1984年创立的广东珠江冰箱厂。
公司的总营业收入规模也从2017年的335亿增长到了2020年的484亿，吾股排名也从当年的2469名一跃到了如今的894名，可以说是十分励志。
（来源：市值风云APP）
说起家电行业就不得不提“三巨头”：美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、格力电器(000651.SZ)。海信家电虽说在这几年间营业收入规模有了进步，但是和行业标杆对比的话，差距也的确不小。
（来源：东方财富Choice数据）
但是公司的营业收入依旧是比上不足比下有余，相对于许多中小型家电企业，484亿元的成绩已经很能打了。
公司的主营业务为家电制造，在2021年上半年，此项占总营业收入的比重接近90%。
（来源：公司2021年半年报）
而在家电中，空调、冰箱和洗衣机（简称冰洗）又占了大头，二者带来的收入合计占总营业收入的84%。
（来源：2021年BrandZ 中国全球化品牌50强）
在2021年的“中国全球化品牌50强”中，海信已经连续四年位于榜单前十名，甚至高于海尔，在一众国货家电中也极具竞争力。
（市值风云APP）
增收不增利，业务拓宽至新能源汽车空调
公司的营业总收入虽说在近几年有增速下滑的迹象，但是在刚结束的2021年前三季度里面，营业总收入便已经迈过了500亿的大关，增速也创造了近几年来的最好表现。
（来源：东方财富Choice数据）
但是需要注意的是，公司2021年前三季度的收入增速能取得如此成绩，很大一部分来自于对于“日本三电控股”的收购。
而三电控股的主要产品为汽车压缩机、热交换器等设施，并且在2019年公司的车载空调压缩机便达到了全球销量第2名的成绩。公司的汽车空调产品在新能源汽车中有着广泛的应用。
（来源：三电控股官网）
而作为一家主营业务为家用电器的公司，海信家电对于三电的收购也足以表明自己进军新能源汽车行业的意图。
对于这新能源车的热潮，风云君可谓是感触颇深。许多原本和新能源车没啥关系的公司在近几年都以各种形式布局新能源。
百度(BIDU.US)成立智能汽车品牌“集度”、小米集团-W(01810.HK)宣布造车、美的则进军新能源汽车芯片的制造。因此海信也没有掉队，此番收购将会把公司的业务范围拓展至新能源汽车空调。
而对于三电的收购也为公司去年的前三季度营收着实做了一把贡献。倘若剔除收购所带来的影响，公司前三季度的收入同比也会超过30%，依旧高于近几年来的增速数据，值得肯定。
（来源：公司2021年三季报）
但是公司在收入快速增长的背景之下，归属于上市公司股东的净利润情况却不尽人意，在2020年与2021年前三季度皆出现了负增长情况，与营业收入的增长情况出现背离。
（来源：东方财富Choice数据）
原材料价格上涨侵蚀利润空间
海信家电的毛利率总体保持在20%上下。
（来源：东方财富Choice数据）
去年前三季度毛利率稍有下降，其中很大部分原因便是由于家电原材料费用的上涨。
在家电制造业中，原材料的金额占营业成本的比重通常很大。如美的集团2020年占比达84%，海尔智家是83.2%。
海信家电的这一占比在2020年则达到了92%。因此原材料的上涨势必会影响毛利率表现。
就以家电最常见的原材料铜、铝为例子。二者在2021年的价格涨幅尤为明显，价格涨幅普遍超过10%，期货价格涨幅甚至超过了50%。
而为了应对这种问题，厂商们的做法便是涨价。根据美的集团2021年半年报可得知，市面上空调与冰箱的价格皆有不同程度的提升。
（来源：美的集团2021半年报）
但是涨价这种做法依旧没能挽救毛利率的下滑。从下图可以看出海信家电的毛利率常年低于美的与格力。
（来源：东方财富Choice数据）
因此，这不仅能说明海信家电在上游原材料的议价能力上与行业巨头们有所差距，其品牌溢价也弱于美的、海尔等标杆品牌。
品牌宣传投入为重点，扣非净利润负增长
再来看看公司的费用情况。
在三项费用中，“销售费用”为主要费用，在2020年全年占总费用的78.4%，看来宣传的投入力度对于家电销售至关重要。
而公司在2020年报中也提及，由于疫情的影响，公司更加重视产品的营销方案。
（来源：公司2020年报）
这不，公司2020年全年的销售费用不管是在数值还是增速上，都在稳步上升，创造了近年来的新高。2021年前三季度的销售费用已经快逼近上年全年水平。
（来源：东方财富Choice数据）
而公司的投入也没有被枉费，2020年营业总收入的增速高于销售费用的增速。
因此销售费用的投入虽创下新高，但是销售费用率则是下降的。
（来源：东方财富Choice数据）
而和销售费用相比，研发费用的投入便显得微不足道了，近几年虽有上升，但是也低于3%。
（来源：东方财富Choice数据）
而即使对于头部公司，研发费用率的最新数据也仅仅高出海信家电不到一个百分点。就连号称“掌握核心科技”的格力电器，其研发费用率也只为3.4%。
（来源：东方财富Choice数据）
看来对于家电行业，核心依旧是品牌知名度与销售渠道。这也让风云君认为当初格力应该没有少给成龙大哥广告费。
再来看看公司的归母净利润与扣非净利润，近三年中非经常性损益的数额在2亿到5亿之间。
（来源：公司历年年报）
而在非经常损益中，来自政府的补助又常年占据大头。2020年政府补助占非经常性损益的比重达到49%。
（来源：公司2020年报）
因此，倘若剔除非经常性损益的影响，公司的扣非净利润增速其实需要警惕，已经出现了负增长的情况。
（来源：东方财富Choice数据）
运营效率稳定，自由现金流良好
公司的营收虽然在去年前三季度便已经超越了上年的全年水平，即使剔除收购所带来的影响，其增速也是十分可观的。
但是其扣非净利润的情况却不尽人意，不管是2020全年还是去年的前三季度皆出现了缩减的情况。并且非经常性损益中有相当一部分来自于政府补助。
接下来看看公司运营情况，在营业总收入创新高的情况下，公司卖货的速度是否更快了呢？
目前公司的存货周转速度和应收账款周转速度都维持稳定。
（来源：东方财富Choice数据）
（来源：东方财富Choice数据）
说完了下游再来看看上游，由于上文提到的原材料价格上涨的原因，公司2021年第三季度末的预付账款相对于年初有了较大幅度的上涨，上涨比例达到37.3%。
（来源：公司2021年三季报）
无独有偶，此种现象普遍地出现在了市面上的许多家电公司中，如果有兴趣的读者可以移步至此篇文章。
（来源：市值风云APP）
读完之后便会发现，海信家电这37.3%的预付账款增速在其他公司中已经算是比较不错的了，甚至低于海尔与格力，而更有甚者的增长超过了400%。而这也能很好的证明海信在上游原材料的议价能力上有一定实力。
公司的自由现金流在近三年增长情况十分不错，在2020年甚至创造了新高。
但是2021前三季度的自由现金流为26.3亿，而2020年同期的数据则为37.7亿，同比减少了30.2%。
（来源：东方财富Choice数据）
虽说现金流出现了缩减的迹象，但是在负债层面，大可不必担心。公司的有息负债占账面上的货币现金的比重是十分低的。
而在去年前三季度，公司的有息负债数额突然增加，主要原因则是并表三电控股，使得短期借款数额增加。
（来源：公司历年年报）
（来源：公司2021年三季报）
因此，公司的货币资金完全撑得起其有息负债。但是在短期偿债方面，公司的能力则是略有下降，可是从变化幅度上看并无大碍。
（来源：东方财富Choice数据）
最后，在股东回报上，公司也是可圈可点，从2016年到2020年，每年的分红都占净利润的30%，2016年例外，为37%。
(来源：公司历年年报)
并且从数值上看，分红金额也较为稳定，五年来累积的分红达到了24.3亿。
（来源：公司历年年报）
海信家电是一家中规中矩的家电制造商，在市面上虽不像美的、格力、海尔那样能“呼风唤雨”，但是也老老实实守着自己一亩三分地，在第二梯队还是排名靠前的。
即使剔除收购三电控股对营业总收入造成的影响，30%的增速也十分值得肯定。
但是归母净利润表现却不尽人意，颇有“增收不增利”的症状。
虽说公司的归母净利润出现负增长，但是分红总体上较为稳健，近五年来每年的分红金额都不低于4亿元。
而公司的业务扩张在未来又会取得怎样的成绩呢，风云君也会继续保持关注。
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