连甩王炸！六年狂赚118亿美元，回报股东53亿美元：EOG能源熬过寒冬，终见十里春风 ｜风云油气专题一

从投融资角度来说，只要WTI油价达到32美元/桶，公司就有能力不依赖外部融资，实现资本预算的自给自足。

作者 | 闲彦

编辑 | 小白EOG能源（EOG Resources，EOG.N）成立于1985年，是一家美国的石油与天然气勘探开发公司。近年来，公司股价相当拉胯，想必也忍受了资本市场的不少白眼。有多拉胯呢？打个简单的比方，如果你在2016年末投入100美元，那么在2021年末，标普500指数会回报你233.43美元，标普500油气勘探生产指数（S&P O&G Expl & Prod）仅为103.66美元，公司为95.82美元。但如果你相信“反者，道之动”的道理，或者二级市场股价长期是称重机，那么干了这碗“基本面”，或许还能回味久违的“真香定律”。根据最新披露，公司持股超5%的股东合计持股36%，包含：

BlackRock（BLK.N），持股7.9%；

The Vanguard Group，持股8.78%；

STATE STREET CORP.，持股6.21%；

Capital International Investors，持股7.4%；

Capital Research Global Investors，持股5.8%。

产量放在国内油田中能排第三截至2021年末，公司已证实储量（proved reserves）37.47亿桶当量（Boe，注：文中如无特别说明，则桶=桶当量）。其中，15.48亿桶当量为原油和凝析油，8.29亿桶当量为天然气凝析液，还有13.7亿桶当量为天然气。这些油气储量当中，99%位于美国。作为大宗商品生产商，公司唯一可行的竞争策略，只能是成本领先，最终表现在资本回报率上。公司表示，其商业战略就是通过降低运营和资金成本，最大化油气藏采收，最终实现投资回报最大化。公司的油气藏开发主要分布在三个区域：

Rocky Mountain Area（落基山区域），位于美国本土偏北部，包含Bakken（巴肯）、Powder River Basin（粉河盆地），以及Wyoming DJ Basin（怀俄明 DJ 盆地），2021年日产油气9.8万桶当量；

Delaware Basin（特拉华盆地），也就是我们经常听说的美国第一大油气田Permian Basin（二叠纪盆地）内部靠西侧，位于得克萨斯州与新墨西哥州交界，日产油气42.4万桶当量；

South Texas（南得克萨斯），位于得克萨斯州，日产油气22.4万桶当量。

Permian Basin的另一重量级玩家是先锋自然资源（Pioneer Natural Resources，PXD.N）。对此，风云君在《石油战争突然白热化，美国页岩气革命的“门面和荣光”活得还好吗？| 海外风云》一文中，已经覆盖过，有兴趣的老铁可以下载市值风云App搜索。（来源：注册制时代爱不释手的市值风云APP）所以加起来，公司平均日产74.6万桶，全年大约2.7亿桶，或者3900万吨（注：按照1吨=7桶换算）。这样的产量，放在国内也能排进前3，仅次于中石油长庆油田和大庆油田。（来源：国际石油网）2021年，公司营收186亿美元，同比增长近7成。而当年，WTI油价上涨了7成多，天然气价格更是上涨了85%。可以说，价格因素是公司营收增长的首功之臣。同期，公司经营利润61亿，而上年还因为计提资产减值损失21亿，而导致最终亏损5亿。可以说，这份答卷相当给力，已经达到近些年来最强，甚至于比国际油价由盛转衰的分界线——2014年还要强悍。那么，时隔8年后，公司已经熬过了寒冬、熬来了春天？人无高低贵贱，但牌分三六九等公司业务主力在得克萨斯州。（来源：公司2022年补充资料）以核心生产区块Delaware Basin为例，2021年，公司单井的回报期仅为3个月。也就是说，完井后生产3个月就能回本，剩下的就是赚到的。（来源：公司2022年补充资料）这还是在2021年的油气价格下实现的，那2022年岂不是大概率更让人期待呢？（来源：市值风云App吾股原材料涨幅榜）近年来，这一区域内核心产区WolfCamp U的油井，单井钻井成本也持续下降，从2018年的780万美元降到2021年的570万美元。公司2022年设定的目标是维持570万美元。（来源：公司2022年补充资料）公司预计，2022年在Delaware Basin内净完井375口，投入钻机17部，压裂机组5套，仍将是公司的重点开发区块。而公司总的资本开支将达到43-47亿美元；其中，有2/3还是着力在“优中选优”（double-premium）的油气甜点区块开发上，对应原油日产量达到45.5-46.7万桶，重回疫情前水平。“优中选优”区块如何界定呢？公司表示，当WTI油价为40美元/桶，Henry Hub（“HH”）天然气价格为2.5美元/百万英热（注：1百万英热≈1千立方英尺），投资回报率至少要达到60%。而这类资产最大的好处，就是勘探开发成本低，现金流强劲，所以回报期要短得多。（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）根据公司测算，专注“优中选优”油气资产，要实现10%的投入资本回报率（ROCE，Return on Capital Employed），2021年油价只要达到44美元/桶就可以了，远远低于之前要求的水平。（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）2021年，公司净完井数516口，2022年的规划是570口。公司表示，从投融资角度来说，只要WTI油价达到32美元/桶，公司就有能力不依赖外部融资，实现资本预算的自给自足。而如果WTI油价达到80美元/桶，那么公司将能够在17亿美元的常规分红（每股3美元）、6亿美元的特别分红（每股1美元）以外，赚取41亿美元的自由现金流。（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）“冬练三九”，成本下降惊人公司表示，2018-2021年，公司效率提升明显：

钻井：单井钻井天数从17.1天下降到10天，下降了42%；

完井：水平段单日完井长度从1030英尺（314米），上升到1900英尺（580米），提升了85%；

服务/采购：单井的压裂砂与生产水消耗金额从130万美元降至约70万。

（来源：公司2022年补充资料）与海上油气田开发经常以月为单位计算相比，10天的钻井周期意味着什么？再打个比方，庄稼地里突发干旱，其他人都赶忙去打井，而你只需要拧开水龙头。公司表示，2022年的目标，是让单井开发成本，在用工、燃料、和原材料成本上涨10%-15%的前提下，维持不变。这主要也是靠上面提到的效率提升方式：超级拉链式完井法（Super Zipper Completions），创新完井设计，降低钻井周期，更长的水平段，同步施工，钻井液优化，水资源重复利用……（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）而成本下降也反映在财务数据上，2014-2022年，公司单桶运营成本（含储藏、运输、归集、处理以及管理费用等）预计下降25%，勘探开发成本下降56%，折旧、损耗及摊销成本下降42%。这个结果颠覆了风云君对油气成本构成的认知，原来勘探开发成本，折旧、损耗及摊销成本已经下降了这么多，打平甚至于已经低于运营成本，看来前期的高投入阶段减重颇有成效。（来源：公司2022年补充资料）根据测算，在公司的优质油气区块内，总共还能再打约1.15万口井。也就是说，按照目前的开发进度，大约还能开发20年。（来源：公司2022年补充资料）公司也表示，2021年新获取的已证实储量是2021年产量的208%。换个说法就是，新发现可开采资源的增长速度，高于公司目前的实际开采速度。（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）而颇受公司战略关注的“优中选优”类油气藏，2021年新获取的已证实储量则是当年对应产量的170%。战略转型，每次都有收获当然，成本的持续下降，核心因素还是在于如何打好手中的牌，也就是选择优先开发哪些资源。成本摊开来说，就是自然禀赋，还有基础设施成熟度、技术进步等。从公司历史来看，公司经历了三次主要转身：

2010年：由气转油（Transition to Oil）；

2016年：专注甜点区块（“Premium”Born）；

2021年：甜点区块“优中选优”（“Double-Premium”）。

可以说，目前公司打出的就是手里最好的牌，业绩自然不在话下。（来源：公司2022年补充资料）2021年，公司在“优中选优”区块共完井410口，远高于历史同期。这也可以说明：公司开始进入新时期是在玩真的。（来源：4Q-2021-Earnings-Press-Release-with-Tables）顺便解释下，公司为什么在2010年由气转油。不妨看看，在转型之后到2014年底前，美国HH天然气价格走势，公司至少在原油上还是吃到了几年超级红利的。（来源：macrotrends.net）“随行择市”，榨取每一滴收入作为一家颇具规模的石油生产商，最大的优势之一，就是具备条件把产品卖到开价最高的市场来获利。比如下图的市场示意图中，除了遍布东西各处的美国地区性市场外，位于俄克拉荷马州的Cushing（库欣）是WTI标的原油的实物交割市场，建有大型储油库。而以得克萨斯州休斯顿为代表的墨西哥湾湾区，则是美国油气炼化重镇，还可直连海外市场，享受国际市场溢价。（来源：公司2022年补充资料）从公司产品市场分布来看，原油相对均衡——WTI美国国内市场、布伦特国际市场、墨西哥湾湾区市场、二叠纪市场占比较高。而天然气就不一样了，公司的绝大多数天然气都卖到了墨西哥湾湾区市场，很有可能最终通过LNG装船实现了出口。通过选择有利市场，公司近几年来的原油和凝析油售价，普遍高于同行平均值，2021年每桶多卖2.66美元，或4.04%。（来源：公司2022年补充资料）股东回报坚守底线，向上突破在增收和降本两方面的努力下，2021年，公司综合平均单桶利润高达22.6美元。简单梳理一下，单桶油气的综合平均井口收入为50.8美元，成本分为三部分：

运营成本14.2美元，含土地租赁及生产费，运输费，归集和处理费，行政及管理费，所得税以外的其他税，净利息支出；

折旧、损耗及摊销成本12美元；

勘探成本1.9美元。

这当中，折旧、损耗及摊销成本和勘探成本放一起，大致就是勘探开发成本，总和大致与运营成本持平。在强劲的业绩带动下，2021年，公司投入资本回报率（ROCE）高达23%。从2016年专注甜点区块开始，公司自由现金流就实现了持续增长，累计达到118亿美元，净负债大幅下降到0。2016-2021年，通过常规和特别分红，公司累计回报股东53亿美元。（来源：2021年4Q Value Matters）这当中，常规分红作为“家常菜”，股东回报的底线，其实自1999年以来就实现了持续增长，尤其是2016年以来增速明显加快。公司预计，2022年，这一分红水平将达到3美元/股，也意味着自2016年起算的CAGR将达到28%。（来源：2021年4Q Value Matters）公司作为一家颇具规模的页岩油气开发商，近年来，在低迷的市场环境下专注核心资产，财务指标已经有了近乎脱胎换骨的转变。那么，它是否符合你心中的“真香定律”呢？欢迎留言评论。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究