彭博经济研究：美联储政策思路或发生转变 专注于当前价格水平

本文作者：Anna Wong，本文首发于彭博终端，您可在文末 “阅读原文” 预约彭博终端产品演示。

很明显，过去一年通胀率居高不下，已经削弱了联邦公开市场委员会(FOMC)对其传统模型和预测的信心。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在过去一周的讲话指向美联储政策思路的潜在重大转变。如果这些转变最终以政策的形式体现，那么结果就是美联储将更加“灵活地”应对事态发展，但这样一来也就更加难以预测，而且政策失误的风险也更大。

“我不会说我们对典型的‘忽视’做法感到满意，”鲍威尔说道，指的是俄罗斯入侵乌克兰造成的大宗商品价格冲击。经济学教科书和美联储的模型将表明，货币政策会故意无视短暂的冲击，例如高油价和供应链瓶颈。鲍威尔的言论表明，FOMC将不再这样做，短暂冲击带来的高油价将导致美联储做出政策回应。

关于供应链混乱的问题，鲍威尔表示美联储注意到取得了一些进步，但补充说，FOMC将不会基于对将发生什么的预期来执行政策，而是会关注“实际进展”。这与过去有关“多关注实际通胀而非预期通胀”的言论相呼应。鉴于货币政策的运作往往带有长达两年的时滞，目前还不清楚基于已观察到的情况来制定政策的效果如何。

传统上衡量失业与通胀关系的菲利普斯曲线，是新的不确定性的主角。鲍威尔表示，中性失业率——FOMC与会者目前的中值预估为4%——可能会暂时上升。这是对当前以及前美联储工作人员的研究工作的认同，表明失业率可能夸大了劳动力市场的闲置程度，中性利率可能会略高于5%。

这些变化似乎反映了美联储对2020年货币框架的对称应用——而非放弃这一框架。到目前为止，新框架的一个操作特点是倾向于减少对通胀上升预测的重视。如今，鲍威尔似乎在说，他们也不会对通胀下降的预测给予太多重视——而是会关注当前价格指标所在的水平。

从积极方面来看，这些转变会增强对美联储抗击通胀决心的信心——假定这些改变不会令通胀预期不稳并令问题变得更加棘手。与此同时，这也引出了一些重要问题：

如果美联储对中性失业率是多少并不确定，那么他们该如何衡量就业市场的吃紧程度，以及如何理解他们的反应机制？

由于货币政策的执行带有很长时滞，美联储如何在不相信内部预期的情况下制定政策？

传统模型的作用将被什么取代？决策者的自由裁量权吗？虽然FOMC成员的判断力和直觉一直发挥作用，但现在这种作用似乎在扩大。

模型和预测——尽管在疫情期间被证明并不完美——拥有为货币政策制定者提供指引的悠久而成功的历史。而在稳定外部对美联储在特定情况下会采取何种行动的预期方面，它们也发挥着重要作用。

通过摆脱对模型和预测的依赖，鲍威尔期待能获得两个好处。首先，即刻发出抗击通胀的承诺将落实的信号：即使模型显示要忽略短期价格冲击，美联储仍会作出反应。第二，在应对高度动荡、快速变化的经济环境时，美联储将更加灵活。

然而，灵活性和相机行事会伴随着风险。如果美联储计划不受传统模型和预测的束缚，鲍威尔及同侪将有更多机会提早纠正他们的政策主张，但也会有太迟和错误的风险发生。

做好迎接不确定性的准备吧。

彭博终端用户欲查阅更多彭博研究中文频道的内容，请在彭博终端访问BI BBYJ<GO>

（免责声明：本报告最初以英文发布，该翻译版本为彭博中文翻译团队的产品。如中、英文版本有任何出入或歧义，概以英文原版为准。）

彭博Bloomberg享有对本文的独家版权，未经许可，请勿直接转载或用于其他商业用途，否则将追究法律责任。

预约彭博终端演示

实时数据 • 独家资讯 • 研究报告

让您在亿万投资中执掌乾坤

您可点击 “阅读原文” 预约彭博终端产品演示。