归国博士创业，A股眼科医疗“新秀”，何氏眼科有哪些独特之处？

“技术惠民、科技报国”的民营企业代表。

作者 | 商立木

编辑 | 小白眼睛，是心灵的窗户。我们通过一双健康明亮的眼睛，来感知这个世界。对于普通百姓来说，眼睛的健康更是直接影响到劳动能力和生存质量。今日于深交所创业板挂牌上市的何氏眼科（301103.SZ），正是一家为眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务的集团型连锁医疗机构。截至收盘，公司股价涨幅16.47%，每股49.50元，总市值60.17亿元。资本市场的眼科医疗服务赛道又添一员“实力猛将”。归国眼科博士的赤子仁心创业路何氏眼科由留学归国眼科医学博士何伟及其团队于1995年创立。而公司创立和发展的背后，是一个体现了企业家精神和创新家特质，同时贯穿“技术惠民、科技报国”价值观的故事。（何伟博士及其创始团队）1987年，何伟被国家教育部公派到日本九州大学，攻读眼科博士学位。留学期间的何伟，曾多次回国开展义诊。期间，他看到许多眼病患者由于缺乏护眼常识以及没有接受及时诊治，最后严重影响到生存质量。义诊的经历唤起了何伟“科技报国”的使命感。他决定毕业后放弃国外富足安逸的生活，回国创立一所眼科医院，让国内大众也能享受到国际眼科技术。1995年，毕业后的何伟博士带着白内障超声乳化、玻璃体切割和眼底激光三大技术回国，开始了艰苦创业之路。何氏眼科历经20多年的发展，从最初一家仅125平方米的小门诊，成长为一家集医、教、研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司过去长期深耕辽宁市场，目前业务逐步向包括北京、上海、深圳和重庆在内的全国重点城市及周边区域拓展。值得一提的是，何伟博士及其创始团队，在以企业家精神和创新家特质支撑医院一路发展的过程中，始终贯穿着人文关怀情结，这体现在对长期价值的关注上。长期心系国内眼科事业的何伟博士，希望能够为中国眼科发展做出最大的努力，而这不仅仅在于建立国际高水平的眼科医院。2009年，何伟博士创办了经教育部批准设置的辽宁何氏医学院，致力于为国家培养更多的医学人才。（辽宁何氏医学院）同年，何伟博士还创建了沈阳何氏眼产业集团，研发有国际竞争力的高端眼科耗材和眼药，打造中国眼产业基地及特色小镇。（沈阳何氏眼产业集团）国资系基金加持，成长性优秀长期以来，何伟博士及其团队基于何氏眼科、何氏医学院、何氏眼产业集团三大主体，综合发展与眼科相关的医疗、教育、科研、产业、社会福利等多个板块。其中，医疗是核心，即为患者提供国际先进水平医疗服务的何氏眼科。它是何伟博士回国创业的初衷，也是风云君今天要讨论的上市公司本身。公司的控股股东和实际控制人是包括何伟博士及其弟何向东、其妻付丽芳在内的三人，合计持有公司63.3%的股份。其他持有公司5%以上股份的股东，还包括先进制造（持股9.0%）、美信投资（持股8.9%）、新松机器人（持股6.6%）、东软控股（持股6.6%）和医健科技（持股6.5%）。（来源：公司招股书）其中，先进制造为国资背景的私募股权基金，其第一大出资股东为财政部。（先进制造出资结构，来源：公司招股书）在风云君看来，公司在上市前已获得多方资本青睐的原因，一是因其所处的眼科医疗服务高成长性赛道，二是因其良好的业绩。近年来，国内对眼科医疗服务的需求增长迅猛。背后的原因在于，随着电脑、手机等智能终端迅速普及，以及人口老龄化加速，我国各类眼病（如近视、干眼、白内障等）的患病率呈现较为明显的上升趋势。据统计数据，我国眼科医院2019年的收入规模已达到325亿元，过去10年收入的年均复合增长率（CAGR）达23.7%。（来源：公司招股书）值得一提的是，我国眼科医疗服务市场不仅前景可观，且给予了民营企业极大的参与空间。2019年，我国民营眼科专科医院有890家，公立眼科专科医院有55家，民营眼科专科医院占比高达94.2%。（来源：公司招股书）目前，公司、爱尔眼科(300015.SZ)和希玛眼科(03309.HK)等，都是国内眼科医疗服务行业知名度较高的品牌。（来源：公司招股书）在招股书披露的同行可比公司中，公司的市场规模较为靠前，仅次于龙头爱尔眼科，领先于希玛眼科和德视佳(01846.HK)。（来源：公司招股书）公司的营收增长较快，从2018年的6.1亿元增长至2020年的8.4亿元。2021年上半年，随着新冠疫情得到控制，疫情期间患者被延迟的眼科医疗服务需求逐渐释放，公司当期营收上升趋势明显，同比大增36.9%，至4.7亿元。（来源：东方财富Choice）需要指出的是，以公司为代表的眼科医疗服务行业，从长期来看，受新冠疫情的影响有限。原因在于，大部分的眼科医疗服务需求是刚需，比如公司提供的白内障、屈光不正等眼科手术。即便在疫情期间，这些需求只会延迟而不会消失。因为相比其他医疗服务需求，眼科患者就医时间弹性相对较大，且可择期手术。此外，疫情期间人们通过互联网上课、办公、娱乐、社交，用眼强度大幅增加，也将促使眼科医疗服务需求的持续增长。公司的盈利能力也在持续提升。毛利率近年来呈现小幅上升趋势，2020年为43.4%。与同行可比公司相比，其毛利率在多数期间高于同行平均值。（来源：公司招股书）公司的归母净利润率和扣非净利润率均实现稳步上升。2018-2020年，归母净利润率从9.1%上升至12.0%，扣非净利润率从8.8%上升至10.6%。2021年上半年，公司实现归母净利润和扣非净利润分别为5900万元和5800万元，对应的归母净利润率和扣非净利润率分别为12.7%和12.5%。（数据来源：东方财富Choice）独特的三级医疗服务模式，实现“1+1>2”规模效益推动公司优异成长性的背后，是其基于超过20年实践所探索出的可持续、可复制的三级眼健康医疗服务模式。目前，公司拥有90家连锁医疗机构，其中包括3家三级眼保健服务机构、32家二级眼保健服务机构、55家初级眼保健服务机构。不同层级的医疗服务机构各自的职能分明。初级、二级、三级分别定位为预防与康复、常见眼病诊疗和区域疑难眼病诊疗。（三级眼保健医疗服务模式，来源：公司招股书）承担区域疑难眼病的会诊及手术治疗的三级眼保健服务机构是公司收入和利润的主要来源。公司披露的前十大门店中，前三大均为三级眼保健服务机构，贡献了7成以上的收入和利润。（来源：公司招股书）需要指出的是，公司大量布局、数量众多的二、三层级眼保健服务机构，虽然目前门店价值较低，从长期来看对于公司发展具有重要战略意义。以视光验配店和无手术室门诊为主的初级眼保健服务机构，以及可开展常见眼病手术诊疗服务的二级眼保健服务机构，是公司医疗服务网络的重要组成部分，构成了一个完整的眼健康服务体系。同时，开设低层级眼保健服务机构也意味着前期较低的投入，有利于公司快速布局，抢占市场份额。通过合理布局门店，各层级的眼保健服务机构相互赋能、互相依赖，实现“双向转诊、上下联动、便捷患者”，最终达到了“1+1>2”的经营效果。公司首次公开发行拟募资4.9亿元，资金计划主要用于扩建原有医院，以及开设新医院。从披露的募资项目来看，公司将继续向以北京为中心的京津冀地区和以重庆为中心的西部地区拓展。（来源：公司招股书）在风云君看来，公司在其长期深耕的辽宁市场已经积累了成熟的医院管理和运营经验，包括标准化的建院流程、专业人员配置、诊疗设备配置等。而独特的三级眼健康医疗服务模式，更是为公司提供了一套现成的眼科连锁复制模式，有利于其在全国多区域快速布局，不断提升规模效应和品牌效应。过去二十多年，何伟博士及其团队坚持以“技术惠民、科技报国”为理念，创立和发展了何氏眼科。多年来，公司不断完善医疗服务网络，扩大服务半径和业务规模，时至今日已实现了颇为领先的市场规模，更是获得了国资系基金的青睐。登陆A股市场将是一个新起点，期待公司给投资者带来的新惊喜。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究