低利润率的代工模式，却获得高盛等知名机构抢购，佳禾智能凭什么？

消费电子行业爆发期，公司具备一定水平的代工能力。

作者 | 木盒

编辑 | 小白2021年的11月29日晚，佳禾智能(300793.SZ)发布了《向特定对象发行股票发行情况报告书》。佳禾智能此次定增，计划募集资金9.91亿元，定增价格是14.16元/股，包括高盛、兴业全球基金、财通基金、华夏基金在内的21家机构获得配售，其中兴业全球基金获配达到1.86亿元，高盛为4480万。（部分股东名单）值得一提的是，参与此次定增申购的资金达14亿元，其中逾4亿元未获配定增份额。佳禾智能市值50多亿，而且做的是利润率极低的代工业务，为何定增如此之火，还能获得高盛、兴证、财通的青睐？这不禁让风云君提起了研究兴趣！低利润率的代工模式佳禾智能是2019年10月上市的，如今市值约50亿。（市值风云APP）根据佳禾智能招股说明书介绍，自己是国内领先的电声产品制造商。上市时，公司的产品有耳机、音频线和音箱等各类电声产品。其中耳机有无线头戴耳机。还有耳塞、无线耳塞、有线头戴耳机、有线耳塞等。音箱有智能音箱和蓝牙音箱。客户国外有Harman、Beats、Skullcandy、House of Marley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等，国内有万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等，都是比较有名的知名公司。佳禾智能已经为喜马拉雅 FM、小米、咪咕、出门问问等品牌制造了小雅AI音箱、Mobius全语音人工智能耳机、小问智能耳机Ticpods Free等引领国内智能电声发展潮流的产品。2017年以来，收入是以中国大陆之外为主，但这几年国内业务也发展很快，收入占比在上升。上市时佳禾智能收入最多的是耳机。（招股说明书）不过音箱收入增长速度更快，2020年这块收入2.84亿，同比增长119%，已经占当期收入比例10.71%。（2020年年报）但收入基本上是ODM和OEM模式（以ODM为主），均属于代工，自有品牌很少。（营收构成，招股说明书）有点类似于富士康、立讯精密、歌尔股份。代工模式也决定了佳禾智能是利润率低的公司：2020年毛利率11.46%，而净利率只2.57%。其中直接材料占了最大一块成本，其次是人工。（营业成本构成）为什么如此之低利率的生意，高盛等知名机构还投呢？消费电子行业市场规模巨大风云君认为，关键原因应该是消费电子行业市场规模巨大。随着视听娱乐产业和消费电子产业的发展浪潮，电声产品逐渐从单一形态和固定应用场景，演变为可根据使用场景和个性化需求来决定设备大小、形状、音质、音色和智能化功能的智能化产品。比如苹果的Airpod智能耳机引领了行业潮流，上市后出货量暴增。根据全球领先的信息技术研究和顾问公司Gartner的预测，2021年全球智能手机终端用户销售总量将达到15亿台，同比增长11.4%。耳机作为智能终端的配套使用设备，不仅依附于智能手机存量市场，也将受益于智能终端增量市场的拉动。而智能音箱在传统音频播放功能上，加了无线化、语音交互、家居控制、互联网服务等智能化功能，未来将成为智能家居生态链的核心。2018年全球智能音箱市场出货量为8200万部，而2021年全球智能音箱市场出货量预计达1.63亿部，同比增长21%。更关键的是，具有语音通话、健康监测、移动支付等功能的智能手环、智能手表、智能眼镜等可穿戴设备将成为行业下一个增长爆点。佳禾智能也提到：将紧抓消费电子行业发展机遇，正积极研发骨传导耳机、智能手表、智能眼镜、摄像头等新产品，并将陆续实现量产出货，培育新的盈利增长点。智能耳机、音箱、可穿戴设备等都是佳禾智能所处的消费电子行业大爆发机会。最近几年行业内的歌尔股份、立讯精密等相关公司收入也是突飞猛进。（歌尔股份营业收入增速）（立讯精密营业收入增速）佳禾智能虽然第三季度收入下滑，但整年收入和净利润也都是快速增长的。（2021年三季报）佳禾智能的优势除行业之外，佳禾智能本身也是具备一定的优势的。虽然研发投入占收入比例不高，但是代工企业这水平已经很高了，毕竟2020年净利率也就2.57%的水平。根据公司披露：在声音品质领域，佳禾智能已掌握双振膜喇叭、圈铁、平面振膜喇叭等特性耳机产品的设计方案和实现方法。在无线传输领域，公司已掌握蓝牙/WiFi 射频，LDS天线，TWS真无线立体声等无线方案的应用方法和对应电声产品的设计方案。在智能电声领域，公司已掌握主动降噪、生理参数监测、数字音频音效处理、人工智能语音交互等一系列关键功能的设计方案和实现方法。说实话，这水平已经很强了。怪不得深圳华强北有一大堆类似苹果耳机的产品，风云君也买了而且一直在使用，在极具性价比的情况下（200多对比苹果1400），个人认为其音质已经达到苹果Airpod 80%的水平。佳禾智能很多生产环节可以自动化了，比如采用模块化的设计方法，结合机器视觉技术，实现产品快速定位、点胶、焊接、测试等工序的自动化。公司的核心技术人员为肖伟群、胡中骥和严帆，从简历背景来看，胡中骥的专业能力应该很强。截至2019年6月，发明专利有22项，截至2021年6月30日，发明专利增长到57项，还有394项实用新型、182项国内外观专利、87项软件著作权。（2020年获得的部分发明专利）佳禾智能还地处广东制造重镇东莞，而且在松山湖，和华为挨得很近，而且华为也是佳禾智能的客户。（佳禾智能的耳机产品）虽然佳禾智能做的是低利润率的生意，但消费电子行业处于爆发期，公司具备一定水平的代工能力，是很有可能争到一块大蛋糕的。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933