铁打的杨国福？流水的加盟店！80%加盟店撑不过3年，商业模式精髓就是：“忽悠”加盟不能停 | 港股IPO

工厂产能利用率低至40%，上市前公司突击分红1个亿。

作者 | 罗兰

编辑 | 小白杨国福麻辣烫是中国最大的麻辣烫餐饮品牌关于餐饮类企业，尤其是中式餐饮公司，风云君之前已经写过很多家了，比如九毛九、海底捞等等；关于连锁中餐的商业模式和财务特点，也基本分析得很透彻了。近日中国知名的麻辣烫餐饮集团——杨国福麻辣烫，向港交所递交了招股书，准备登陆香港的资本市场。独家保荐人是中信建投。下面风云君就准备狗拿耗子，简单说说杨国福麻辣烫。根据公司引用的弗若斯特沙利文数据，2020年按餐厅数量计算，杨国福麻辣烫是国内麻辣烫这个细分领域的第一。要是按照餐厅的营业额（不等于公司的营业收入）计算，杨国福麻辣烫也是行业第一，市场份额为4.3%。排名第二的张亮麻辣烫，其市场分为为4%。毫无疑问，杨国福麻辣烫是中国最大的麻辣烫餐饮品牌。（杨国福麻辣烫招股说明书）公司由来自东北的杨氏家族掌控按照公司的分类，麻辣烫属于中式快餐。麻辣烫其实起源于川渝地区，本来和东北扯不上关系，但是目前中国比较大的麻辣烫餐饮品牌，一个杨国福麻辣烫，一个张亮麻辣烫，都是源自东北。看来，是东北银把麻辣烫这个四川美食彻底发扬光大了。杨国福麻辣烫的历史最早可以追溯到2003年，来自东北哈尔滨的杨国福、朱冬波夫妇在哈尔滨永和街开设了第一家麻辣烫直营店。不过当时的品牌还不叫杨国福麻辣烫，而叫杨记麻辣烫——2007年时，公司所有加盟店才改叫杨国福麻辣烫。2015年，公司进行改组，杨国福夫妇以及他俩的儿子杨兴宇，共同成为公司的实际控制人。同一年，杨氏家族还把公司总部和注册地搬到了上海。（杨国福麻辣烫招股说明书）杨氏家族分工明确：杨国福负责公司整体的经营和战略，夫人朱冬波负责供应链。至于28岁的儿子杨兴宇，应该是被当作接班人培养了。他进入公司工作的时间是2016年。那个时候杨兴宇大概22、23岁的样子，差不多大学一毕业就到公司工作了。一到公司，年纪轻轻的杨兴宇便直接担任公司的采购部经理。干了一年，直接升任公司的副总经理。两年之后，便成为首席运营官。又过了两年，杨兴宇正式被委任为公司的执行董事。杨兴宇现在负责公司的品牌运营和信息化工作，是公司最年轻的执行董事，也是公司最年轻的高管。（杨国福麻辣烫招股说明书）公司唯一的生产工厂，产能利用率只有40%凡是把规模做大，能够实现连锁式经营的中餐，其标准化程度都比较高，麻辣烫也不例外。相对一般的中餐，麻辣烫的制作流程容易标准化，基本可以简化为：汤底+食材。食材和汤底都是现成的，而且都是按照统一的标准制作，消费者只需要选择不同的食材和不同的汤底，然后进行自由的排列组合即可。这一点和中式火锅非常像。不同品牌的麻辣烫在食材方面其实都是差不多的，一般都包括常温食材和冻品食材。比如下图所示的各种常见的蔬菜和荤菜。唯一较大的差别应该就是汤底了。而汤底取决于调味料。显然，调味料的配方才是区别不同麻辣烫的核心要素。公司的自营工厂设在四川成都，就是专门用来生产公司自用的调味料的。需要注意的是，四川那个工厂的产能利用率是比较低的：2019-2021年前三季度，四川工厂的产能利用率一直都只有40%左右，个别产品线的产能利用率甚至只有10%左右。公司对此给出的解释是：部分产品刚刚上市，尚未进入到大规模生产阶段；而且考虑到未来增长的需求，公司在设计产能的时候，就定得比较高。这就导致工厂的产能利用率一直徘徊在低位。（杨国福麻辣烫招股说明书）目前，杨国福麻辣烫只提供三种汤底：经典骨汤、酸甜番茄汤以及醇香麻辣拌。麻辣烫的生产流程大致可以分为三个步骤。第一步，消费者在食品柜上自选食材。第二步，确认汤底，并对食材进行称重，然后结算付款。最后一步就是餐厅的厨房人员采用“单人单锅”的方式，将食材放进汤底中煮熟即可。整个制作流程不复杂、易操作，而且容易标准化，根本不需要依靠厨艺精湛的师傅。开店模式以加盟为主公司的开店模式以加盟为主。截至2021年三季度末，公司共有5783家餐厅，其中5780家都是加盟店，自营的餐厅只有3家。从收入结构看，运营加盟餐厅的收入占公司营业收入的比重在90%左右。（杨国福麻辣烫招股说明书）下图显示的是加盟店的正门和店内的自选食材展柜。从地理上划分上，大部分加盟店是开在二、三、四线城市，一线城市反而较少。（杨国福麻辣烫招股说明书）既然是以加盟店为主，那说明公司其实不直接负责经营餐厅。从业务模式上讲，公司更像一个原材料供应商。业务流程大致是这样：公司先收取加盟店一定金额的加盟费，然后公司自己生产调味料，并从第三方采购食材。最后再将调味料和食材，一齐配送到各个加盟店手中。公司真正的角色是充当加盟店的供应链。本来每个地区的加盟店，其餐价都不一样。更何况公司现在主要采取加盟模式来扩大经营规模。因此，餐厅的客单价这个指标就没有特别大的意义（当然，公司也没有披露）。不过，我们倒是可以看看公司直营餐厅的客单价。根据招股书披露的数据，直营的杨国福麻辣烫，其客单价大概是30元左右，价格也不贵。（杨国福麻辣烫招股说明书）2019-2021年前三季度，公司加盟店的平均销售额基本保持在20万元左右，变化不大。也就说，每新增一家加盟店，公司就可以从加盟店那里获得平均每年20万元的收入。公司的毛利率和净利率也基本没什么大的变化，分别维持在30%和15%左右。上市前公司突击分红，钱几乎全部进入杨家的腰包最后风云君谈两个问题。第一个问题是公司突击分红的问题。2021年9月，公司支付现金股息1个亿，其中2000万是所得税。由于杨家目前的持股比例非常集中，高达97%。所以这剩下的8000万人民币，几乎全进了杨家的腰包。这是非常明显的上市前突击分红。（杨国福麻辣烫招股说明书）第二个问题是加盟店的扩张节奏问题。风云君注意到，每年公司都会增加近千家加盟店，与此同时也会关闭近千家加盟店。如下图所示，2019年新开986家，同时又关了1068家；2020年也是这种情况，开了1467家，又关了939家。（杨国福麻辣烫招股说明书）而且风云君还发现：只有40%的加盟店可以经营连续3年以上；60%的加盟店3年之内就关闭；20%的加盟店，只经营1年就关闭了！由此可知，公司加盟店的可持续性和稳定性其实是很差的。（杨国福麻辣烫招股说明书）杨国福麻辣烫可以一边大规模开店，另一边又大规模关店，背后的根本逻辑其实是由公司产品的特性所决定的。之前提到，公司直营门店的客单价只有30元，而且大部分加盟店不在一线城市。一家加盟店只能给公司带来20万元的收入。这些都足以说明，麻辣烫这种单品，属于比较廉价的中式快餐。在价格上，麻辣烫和街边小吃摊没什么区别，无非就是前者容易标准化而已。一家麻辣烫餐厅，其经营成本不大，利润也不多。一旦加盟店干不下去了，可以随时退出。同时，你想开，只要租个门面，随时都可以开。正是由于麻辣烫的这种特性，加盟店的流动性就比较大了。所以，公司要想维持业绩增长，就必须得不停地开店，而且还必须是大规模开店才行。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933