天才少年割韭菜记

拥有身家过亿的天才创业家，赌王的儿子，腾讯的巨大流量池，上市第二年商誉就爆雷减值，盈利能力堪忧。

作者 | 鹏羽

编辑 | 小白手机游戏走进人们的生活有很长时间了，现在比较热门的有《英雄联盟》、《王者荣耀》、《刺激战场》等等。当然，手游也是风云君工作得头昏脑花时的一剂清醒剂。风云君还记得，当年身边的朋友刚用上触摸屏手机，就开始在手机上滑滑滑，后来才知道，原来朋友们都在手机上切水果。而说起爆款手游《水果忍者》，就不得不提起乐逗游戏的母公司，创梦天地科技控股有限公司，和它32岁就身家过亿的创始人陈湘宇。公司成立3年即上市，天才创业家32岁身家过亿2009年，中南大学的天才毕业生陈湘宇创立了一家游戏公司。虽然年仅27岁，但是陈湘宇已经具备了华为技术岗位的工作经验，以及“家校通”这个成功的资本退出案例。2010年，公司开始转型做游戏发行商。2011年，创梦天地(01119.HK)成立。在天才陈湘宇的带领下，公司就像名字“创梦天地”一样，创造梦想，快速实现梦想。公司抓住移动互联网市场兴起的时机，迅速抢占了手游发行市场的领先地位，成功引进了《水果忍者》、《地铁跑酷》和《神庙逃亡》等多款爆款手游。2014年8月，也就是创梦天地成立的第三年，公司在纳斯达克上市，成为纳斯达克史上最年轻上市公司，而且还是中国手游企业在美上市第一股。而当时年仅32岁的陈湘宇持有22%的股份，成功晋升亿万富翁之列。梦想有多大，舞台就有多大。创梦天地不止步于现状，2015年底，公司签署了合并协议，进行私有化。还没过几年，2018年创梦天地赴港上市，背后明星股东有腾讯控股(00700.HK)、王思聪、“澳门赌王”之子何猷君等。（陈湘宇）除了年少有为的陈湘宇，风云君在研读公司财报的时候，看到了公司赴港第二次上市时的四位执行董事的年龄均为35-37岁。此外，公司有位年仅23岁的首席营销官、顶级院校高才毕业生何猷君。反观金融民工——风云君的23岁，不是坐在办公室里敲键盘，就是在咖啡厅里敲键盘。（来源：创梦天地2018年报）截止2022年1月，创始人陈湘宇个人持股比例约19.3%，腾讯控股持股比例约18.4%，首席技术官关嵩持股比例为3.5%。（来源：Choice）有着如此年轻有为的执行董事团队，有着腾讯这个流量大靠山，创梦天地会不会是一家好公司呢？上市第二年月付费用户骤降，第三年巨额亏损公司的游戏业务营收占比约为88%，信息服务收益（主要是广告业务）营收占比约为11%。公司的主要收入来自对游戏用户的收费。2019年，也就是上市后的第二年，平均月付费用户大幅下降，主要是因为公司在休闲游戏如《地铁跑酷》、《神殿逃亡2》内以激励性广告替代部分应用内付费。（来源：公司年报数据统计）公司的月付费用户平均收入持续上升，从2017年的21.5元人民币上升至38元人民币。付费用户平均收入上升，带动公司的营收持续上升。上市两年公司营收复合年化增速约16.5%，2020年达到32亿人民币。（来源：公司年报数据统计）虽然营收持续上升，公司的盈利情况却是不容乐观。2018年公司上市，2018和2019年公司净利润合计约6.3亿。但是在第三年业绩突然大变脸：2020年公司净亏损达高达约5.7亿，2021年半年报净亏损约0.7亿。这是把前两年赚来的钱又亏回去了啊。上市前背负巨额商誉，上市后即减值说起巨额亏损，还得从子公司上海火魂网络科技有限公司说起。火魂网络成立于2016年，主要从事游戏研发业务。2018年8月，也就是创梦天地上市前几个月，带着向游戏自研转型的梦想，创梦天地以10.5亿元价格收购火魂网路70%股权，确认商誉近10亿！与此同时，公司获得1元认购火魂网络余下30%股权的权利。可以说就是10.5亿买100%的股权。（来源：公司招股说明书）并购游戏研发公司，进行业务拓展，本该是美事一桩。但是事情却发生了一百八十度大转变。第二年，也就是2019年，火魂网络旗下的《魔力宝贝（手机版）》因延迟推出，以及运营发生意外（服务器崩溃），公司需要计提商誉减值4.2亿。对于因为“服务器崩溃”这样的理由造成业绩不达标，风云君觉得，非常可惜，也有点可笑。（来源：公司2019年报）1元认购火魂网络余下30%股权的权利，改成了火魂网络原股东补偿3.15亿，减去代价资产差额0.2亿，公司获得未付应付代价收益2.94亿，因此当年确认其他亏损约1亿。（来源：公司2019年报）与此同时，创梦天地以约2亿元价格将19%的股权卖回给上海火魂原股东。创梦天地控股比例下降至51%。（来源：公司2019年报）2020年，因上海火魂业绩远远不及预期，创梦天地再次计提上海火魂商誉减值4.94亿。两年亏成这样，上海火魂该解散了吧？这不，2020年上海火魂暂停了研发工作。（来源：公司2020年报）（来源：公司2020年报）好家伙，这骚操作把风云君都快整蒙了！！！给大家梳理一下：公司支付10.5亿，后面卖回2亿的股份，并且获得了未付应付代价收益2.94亿，创梦天地因此累计亏损约为5.6亿。作为中国手游企业在美上市第一股，在赴港第二次上市前夕进行如此般收购的骚操作，如果不是收购眼光的问题，那么风云君觉得这其中藏有猫腻吧！向游戏研发业务拓展的失败收购，让公司因此负债累累。与此同时，原有的海外精品游戏本土化的运营业务，也让公司积累了大量的游戏知识产权（无形资产），公司的现金流较为紧张。利润2-3个亿，利息开支一个亿2018年上市时，创梦天地虽然募集了7.76亿，但是公司的有息资产负债率仍逐年提升，2020年短期借款更是高达15.5亿，当年利息开支接近1亿。对于一家往年净利润仅为2-3个亿的公司，这个利息开支可以说是非常夸张了。而IPO所募集7.76亿的资金已在2020年末使用完毕。（来源：公司公告）如此高的负债下，公司需要持续输血，于是在2020年公司发行了7.75亿的可换股债券，2021半年报公司负债率也因此有所下降。（来源：公司年报数据统计）那么这些钱都去哪了呢？2015年以来公司经营活动现金净流入合计15亿，而同期的无形资产累计支付金额高达29亿。公司的无形资产主要是游戏知识产权和许可，此外还包括商誉、电脑软件以及公司的研发开支。2015年至今，公司累计自由现金流（不包含游戏知识产权的增加）共12.7亿。但是因为要持续现金投入游戏知识产权等无形资产，公司累计现金流净流出超15亿。与短期借款持续上升相印证，公司现金流较为紧张。（来源：公司年报数据统计）公司无形资产占总资产的比例也是逐年上升，2020年末高达27%。其中游戏知识产权及许可是公司的主要无形资产，2019和2020年公司的游戏知识产权增加值分别高达4.57和8.48亿，公司在疯狂的收购其他游戏公司的游戏经营权。2020年公司游戏知识产权及许可累计高达14亿。（来源：公司年报数据统计）游戏知识产权及许可是公司取得在特定地区运营其他公司游戏的前期许可费。待游戏发布时于三至五年内按直线法摊销，计入收益成本。（来源：公司公告）游戏知识产权及许可持续上升，每年摊销起来对公司的盈利能力产生一定影响。渠道费用、代理费用高，公司盈利能力下降上市前，公司的游戏知识产权及许可摊销约占营业收入的3-4%，近年来摊销比率有所上升，约为6-7%。说明游戏知识产权及许可增加的同时，公司在单个代理运营游戏上的收益能力有所下降。作为游戏公司，渠道费用也是公司的主要营业成本之一，约占营收的四成，也就是说有接近一半的收入要分给渠道。毕竟这个流量时代，渠道为王。（来源：公司年报数据统计）扣除渠道费用和游戏知识产权摊销费用等，公司的毛利率约为40%，且2018年上市以来有所下降。2020年由于商誉减值更是出现了大幅亏损，亏损金额高达5.7亿。即使不考虑商誉这个一次性因素，公司由于在利息上的大额支出，也面临亏损的局面。2021年半年报公司净亏损约0.7亿。（来源：公司年报数据统计）除了大手笔投入游戏知识产权及许可，公司也提高了研发投入。2018年以来，研发费用率持续上升。（来源：公司年报数据统计）公司自研游戏《荣耀全明星》已于2021年8月上线，上线前30天iOS游戏畅销榜平均排名为27名。2022年公司计划上市《女巫日记》、《卡拉比丘》等游戏。自研游戏大量上线，有望成为公司新的利润增长点，也有可能石沉大海，有很大的不确定性。即使自研游戏受到公众欢迎，公司在渠道的分成比例占四成，需要被分走大量利润。创梦天地的毛利率对比同行较低。（来源：公司年报数据统计）除此之外，公司承接腾讯的IP、渠道等资源，拓展线下IP衍生品零售业务。公司已获得QQ family、PUPUALIENS授权，并开设首家QQ family旗舰店，切入潮玩领域。背负着高额的有息负债，持续重金投入游戏知识产权，研发费用率也同步上升（持续投入自研游戏），公司未来的盈利能力仍将面临挑战。作为曾经纳斯达克最年轻的上市公司，创梦天地站在手机游戏的风口上，在资本的推动下走得非常快。但是在上市前背负巨额商誉、上市后即减值，让人难免不怀疑收购的动机，以及对游戏市场判断的能力。作为一家游戏公司，本该是“现金奶牛”，但是公司却一反常态，巨额的商誉减值以及持续投入，造成公司现金流紧张，背负较高的债务和利息支出。公司积累了较多的无形资产，但创收能力有所下降。公司加大力度开发自研游戏，但是游戏市场的不确定性，以及渠道的大比例分成，使得公司未来的盈利能力让人担忧。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933