首发表现差强人意，“代糖”龙头三元生物有捡漏机会吗？

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出品 | 妙投APP作者 | 李昱佳头图 | 视觉中国 “太火了！2021年2月，有客户和我们签订全年框架合同，一年1000吨-1500吨的量。这份合同签完还不到20天，又给我打电话说，之前定的量远远不够，需要一个月1500吨的量。甚至有的客户一个月就购买了3000吨，半年不到我们给他供货了13000吨。” 说这话的是“代糖”龙头，三元生物的创始人聂在建，他所说的赤藓糖醇供不应求的行情是近两年的常态。据沙利文数据显示，2018年、2019年国内赤藓糖醇消费量同比增长89.7%、100%。并且这种高增长大概率还将至少持续两三年。 从小，我们就被叮嘱糖吃多了会蛀牙，长大后，我们又意识到，吃糖多了还容易肥胖，会加速皮肤老化，甚至容易得高血压，糖尿病。 减糖、控糖意识开始觉醒，少糖、无糖成为消费者休闲饮食的首选项。2012至2018年，全球上市的无糖、低糖饮料、面包、乳制品数量年复合增长率分别达到28%、20%、15%。（数据来源：广发证券研究报告） 身处快速增长赛道，又是产能最大、产量最大、出口量最大、市场占有率最高的行业龙头，三元生物上市5个交易日内，股价却从首日开盘价145元下跌了17.31%，2月15日盘中一度跌至110.5元，差点跌破109.3元的发行价格。 三元生物基本面良好吗？有什么潜在风险？当前价格是否包含了市场给予的龙头溢价？还是被低估存在捡漏机会？“代糖”龙头三元生物上市后股价开跌，公司是否操之过急？行业前景是否堪忧？妙投为您解读。本文为妙投会员专享“妙解公司”专栏中《首发表现差强人意，“代糖”龙头三元生物有捡漏机会吗？》的公开版。扫描下图二维码，领取妙投APP7天免费体验会员，解锁更多精彩内容，还有更多上市公司、热门赛道的详细分析，帮你看懂公司、看懂行业，投得明明白白。本文核心观点： 1. “代糖”是大势所趋，赤藓糖醇比其他代糖品类更具天然优势；2. 三元生物基本面良好，处于高速增长期。但有产品结构单一、产能扩张竞争加剧风险；3. 估值处于行业平均水平，未包含龙头溢价，有捡漏机会。什么是“代糖”？什么是“赤藓糖醇”？ 说代糖之前，先说一下它代的这个糖。 可能很多人以为，糖是糖，碳水化合物是碳水化合物，其实他俩是一回事。糖在化学式的表现上类似于“碳”与“水”聚合，又被称为碳水化合物，是一大类物质。包含有单糖、双糖、多糖，单糖主要是葡萄糖，双糖是蔗糖，多糖主要是淀粉。 我们食物中所含碳水化合物大部分是淀粉，到体内被糖苷酶分解成葡萄糖吸收入血，成为血糖，供给机体能量。糖摄入过多会引起血糖升高，会转存为脂肪致肥胖，还会附着在蛋白质上，破坏胶原蛋白等蛋白纤维，加速皮肤老化。 但“甜”是人类戒不掉的味觉追求，我们生活中常见的有甜味的红糖、冰糖、白糖等都是蔗糖，“代糖”代的也就是这类糖。代糖发展至今主要分为两大类，一类是以赤藓糖醇为代表的，由玉米淀粉获得葡萄糖后再发酵得到的天然代糖（国内代表企业是三元生物，保龄宝），一类是以三氯蔗糖为代表的化学合成代糖（国内代表企业是金禾实业）。 赤藓糖醇不但比其他代糖更天然健康，并且由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系，进入人体的赤藓糖醇大部分随尿液排出体外，不参与糖的代谢，几乎不产生热量、不引起血糖的变化。因此，即使赤藓糖醇甜度不及三氯蔗糖高，但“0糖0卡”优势依然使其成为替代普通添加糖的首选。添加糖占比最高的茶饮料行业率先掀起代糖风潮，如“0糖0卡0脂肪”的元气森林配料表第一位是水，第二位就是赤藓糖醇。此外，可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂、康师傅······等众多新老饮料品牌也纷纷跟进推出无糖饮料。 所以“代糖”绝不是昙花一现的新鲜玩意，而是健康消费下的大势所趋。目前全球蔗糖市场总消费规模达万亿级别，而赤藓糖醇、三氯蔗糖等新型甜味剂对蔗糖的替代比例仍处在较低水平，行业未来发展空间十分可观。 依托于国内强大的玉米深加工产业优势，我国已成为全球赤藓糖醇制造中心。而三元生物自2007年成立以来，就始终专注于生产赤藓糖醇，赤藓糖醇业务营收占比近八成，至2021年三季度，赤藓糖醇占总营收比例已达93.4%。 元气森林的爆火掀起茶饮料的无糖风潮，赤藓糖醇紧张的供需关系导致价格持续攀升。三元生物凭借8.5万吨/年的赤藓糖醇产能，成为全球赤藓糖醇行业内产能最大、产量最大、市场占有率最高的企业，尽享行业红利。（数据来源：沙利文研究）市场在担忧什么风险？  成也赤藓糖醇，败也赤藓糖醇。行业的高景气度引得三元生物、保龄宝等现有厂商均在保持加码扩产，丰原药业等公司也在筹划新建产能进入赤藓糖醇生产领域。 粗略统计2024年国内将新增约40万吨赤藓糖醇产能，未来赤藓糖醇是否会面临产能过剩导致的价格锐减，是市场的第一大担忧。 另外，三元生物营收太过于依赖赤藓糖醇的需求，虽不会像医药公司面临大规模集采，但未来若出现全新产品代替了赤藓糖醇，对三元生物将是致命打击。这是市场对三元生物前景的第二大担忧。本文为妙投会员专享“妙解公司”专栏中的深度解析文章，全文4485字。下载妙投APP，或者添加妙妙子微信：huxiuvip302，领取7天会员，即可查看完整版文章。本文继续讨论：1、上述两种风险是否对三元生物估值溢价造成阻碍？2、三元生物市场前景如何？有无竞争优势？