东南亚最大互联网巨头上市10天股价腰斩！复制“美团+滴滴+蚂蚁金服”业务于一身，但利弊命门一览无余

作者 | 娃娃

流程编辑 | 小白

“

正是因为公司对标的这些巨头已经十分成熟，其商业模式下的各种利弊也已经一览无余，在当前疫情反复，外卖还是靠烧钱的形势下，投资者们对Grab这个东南亚互联网巨头的态度才愈发的谨慎。

”

素有东南亚滴滴之称的叫车公司Grab（GRAB.O）在今年4月首次宣布美股上市计划之后，成功与由Altimeter Capital Management成立的第二家空白支票公司Altimeter Growth Corp.合并，以SPAC的方式在12月2日登陆纳斯达克。

Grab的这次发行拿到了400亿美元的估值，算是迄今为止全球最大的SPAC交易案。且除了SPAC之外，Grab还获得了40亿美元的PIPE投资，投资者包括大名鼎鼎的贝莱德、摩根士丹利投资管理公司等。

但不幸的是上市首日即跌破发行价，降幅超过20%，随后也是一直跌跌不休，目前股价仅为6.79美元，按发行价13美元计算已经跌去近50%。

（来源：Choice数据）

这样的股价走势和屡获各大世界顶级投资机构入股的盛况大相径庭，是什么导致了Grab今天的局面？

一、“不纯粹”的叫车软件

1、野心勃勃的创始人

Grab的创始人陈炳耀（Anthony Tan）出生于马来西亚一个显赫的华人家族，由祖父辈创立的陈唱国际（00693.HK）早在1998年就在香港上市，汽车销售业务遍布东南亚10个国家。

随后，陈唱国际在父亲陈永顺的手里又开始涉猎房地产和贸易等业务，生意版图越来越壮大。1982年，陈炳耀可以算是含着金钥匙出生在马来西亚最具影响力，也最富裕的家庭之一。

但优渥的生活环境并没有使陈炳耀成为一个养尊处优的富三代，反而，毕业于哈佛商学院的他不仅成功的创办了Grab这个被誉为东南亚最具潜力的网络科技公司，还立志于将其打造成一个集“美团+蚂蚁+滴滴+叮咚买菜+顺丰速递”为一体的全能互联网集团。

很显然，目前陈炳耀已经实现了这个野心勃勃的计划。

2、多元化的业务扩张

自2012年在马来西亚成立以来，Grab的叫车服务就在地域上迅速扩张，短短两年时间内先后覆盖了新加坡、菲律宾、泰国等东南亚主要国家。

2014年，根据泰国、越南、印度尼西亚等地区国情，推出了GrabBike，即针对摩托车、三轮车的叫车服务。

2015年-2017年，推出GrabExpress和GrabPay，即包裹派送服务和电子钱包服务。

2018年-2019年，金融方面推出GrabFinance服务；叫车方面，收购Uber（UBER.N）在东南亚的全部业务，并将其变成自己的股东；配送服务方面则推出了送餐（GrabFood）和超市配送（GrabMart）两项业务。

2020年-2021年，金融服务方面进一步发展，陆续推出GrabInsure、GrabMerchant等服务，并获得新加坡为数不多的数字银行业务牌照。

（来源：Grab招股书）

扩张后的Grab在2021年前三季度累计实现营收5.5亿美元，较去年同期增长121%，2020年全年实现营收4.7亿美元，较上年同比增长156%。

营收增长的同时，净亏损幅度也在逐步缩小，由2019年40亿美元缩减到2020年的27亿，截止21年Q3进一步缩减到20亿左右。

目前Grab将其主业划分为了4个部分：配送服务（Deliveries）、叫车服务（Mobility）、金融服务（Financial Services）和企业新型服务（Enterprise & New Initiatives）。

按照2020H1及2021H1的营收分布看，占比最大的还是叫车业务，排名第二的是配送服务，金融服务和企业及新型服务占比都较小。

（来源：Grab招股书）

而从经调整的EBITDA看，叫车服务也是最赚钱的业务，已经能稳定实现盈利。其次为配送服务，其亏损幅度已经由2019年的8亿美元大幅缩减到2400万美元。而金融服务的亏损幅度虽然也在减少，但速度明显不及配送服务。企业新型服务虽然也已经扭亏为盈，但体量还太小，贡献不大。

（来源：Grab招股书）

二、超级新星为何叫好不叫座？

分析到这，你会发现Grab其实从创立到扩张、再从经营模式到业绩增速似乎都没有问题，为什么还能遭遇上市破发的窘境？

1、根基业务严重受制于疫情

或许是受到Delta病毒的影响，在21年三季报中，叫车服务营收下滑严重，从2020年Q3的118亿美元降到21年的88亿美元，下降幅度超过25%。

（来源：Grab Q3 Presentation）

叫车服务是Grab目前几乎唯一的盈利来源，而这项其赖以生存的根基业务受疫情影响程度之大确实不可避免的在引发投资者的担忧，尤其是目前疫情情况反反复复，各种变异病毒接踵而至的大环境下，谁也说不好这项根基业务是否会继续受挫。

2、配送业务获利，也还是担忧

好消息是在疫情反复期间，人们在减少出行的同时对送餐、送货上门的需求反而会增加，Grab的配送服务因此获益。

但从2021Q3数据看，虽然配送服务的营收同比增长了1800万美元，其经调整的EBITDA却并没有同步提升，2020Q3为-2300万美元，2021Q3为-2200万美元，仅收窄了100万美元。

（来源：Grab Q3 Presentation）

这种“营收-盈利”不匹配的情况出现的根本原因在于配送服务的业务模式，目前世界上主流的送餐服务公司都大量依靠烧钱来推动业务的发展（参考美团红包）。再加上这项业务出现的时间也不算长，即使是以送餐为主业的头部公司能实现正盈利的也不多。

例如Deliveroo（ROO.L）和Uber Eats，截止2021Q3也都还在亏损。

（来源：Deliveroo官网，2021 Q3 Presentation）

（来源：Uber官网，2021 Q3 Presentation）

实现盈利的仅有美团（03690.HK）一家，但即便如此，不匹配的情况在美团身上依然存在。

从其Q3财报中看，餐饮外卖业务的营收都在200亿以上，同比营收增速达到28%，但对应的营业利润不到9亿，增速仅14%。

（来源：美团官网，2021 Q3 Presentation）

美团的烧钱程度都依然如此，可见Grab的配送服务想要获得可观盈利也还是长路漫漫。

3、其他业务前途未明，竞争对手却实力不俗

除了以上两项规模较大的主业，Grab剩下的两项业务目前营收占比还很小，暂时发挥不出太大的作用。尤其是金融服务，在又是对标蚂蚁金服，又是获得新加坡稀缺银行业务牌照的前提下亏损幅度还如此之大，后续发展是否能有蚂蚁金服一半的功力都很难说。

另外，从经营数据上看，虽然GMV和人均GMV都在上升，但月均交易用户数却呈下降趋势。

尤其是今年上半年，由于世界经济基本都处于恢复状态，去年受疫情影响严重的公司在今年的半年报中普遍能收获“补偿式”的数据增长。然而Grab的月交易用户在这期间却还是下降了1%。

这新客户吸引不来，光靠老客户多花钱来维持增长的模式也是有点不稳啊！

且老话说商场如战场，竞争对手们可不会因为Grab在面临压力就给它喘息的机会。

例如印度尼西亚的叫车公司Go-Jek，在与印度尼西亚最大的电商平台Tokopedia合并之后成立的新公司GoTo也是一家业务范围覆盖东南亚多个国家的综合平台，并且也跟Grab一样包含了叫车、配送等多种综合性业务。

其背后的投资方还包括腾讯（00700.HK）、京东（JD.N，09618.HK）等，潜力不小。

（来源：GoTo官网）

而在配送服务方面，虽然GrabFood已经是马来西亚最大的外卖平台，截止2020年市场占有率达到49%，但同样发源于东南亚的FoodPanda目前的市场份额也有48%，与GrabFood不相上下。

另外，东南亚小腾讯SEA（SE.N）旗下的电商平台Shopee从2020年开始也在大力布局其外卖业务ShopeeFood。

这家由腾讯投资的电商平台，不仅在东南亚市场超越了由阿里控股的Lazada，还凭借其强大的实力成为了东南亚所有外卖平台的潜在竞争对手。

（来源：ShopeeFood网站）

结语

Grab的核心业务走得基本都是复刻的路线，有了Uber、蚂蚁金服、美团等巨头的成功榜样在先，对其成长空间引发巨大联想还是非常容易的，这一点从其400亿美元的估值也能看出。

但也正是因为对标的这些巨头已经十分成熟，其商业模式下的各种利弊也已经一览无余，在当前疫情反复，外卖还是靠烧钱的形势下，投资者们对Grab这个东南亚互联网巨头的态度才愈发的谨慎。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933