天瑞仪器又涨停！圈钱、并购、洗澡、套现，分析师四年未覆盖，你们还想捡漏？
作者 | 鹏羽
流程编辑 | 小白
“上市十年来，共募集资金12.4亿，累积分红2.2亿，两大股东减持套现8.3亿。
”一、主营业务是仪器仪表，对比同行体量较小
奥密克戎突然袭来，新冠检测又成了近期股市的热门话题。这不，天瑞仪器(300165.SZ)就表演了三个20cm涨停，可谓人（韭）气（味）十足。
截止今日午间收盘，又是一个20cm大长腿。
（来源：choice）
天瑞仪器主营业务是分析检测仪器、环境监测仪器以及生态治理。其中仪器仪表是公司的主要收入来源，2020年仪器仪表收入为6.7亿，占比高达72%。
2020年，公司环境工程营收1.4亿，医疗制造业0.5亿，第三方检测0.7亿。
（来源：公司年报数据统计）
仪器仪表业务中，实验分析仪器及系统业务板块收入占比达71%，环境监测仪器及系统板块收入占比达15%，运维检测及配件销售板块收入占比达12%。
实验分析仪器主要是荧光光谱仪，通过对被分析样品在X射线照射下发出的荧光进行分析，可以确定被测样品中各组份含量的仪器。
（来源：公司年报数据统计）
国内目前仪器仪表上市公司主要有聚光科技(300203.SZ)、盈峰环境(000967.SZ)、先河环保(300137.SZ)、雪迪龙(002658.SZ)。
对比来看，各家上市公司涉及的业务类型中，天瑞仪器和聚光科技两家公司是最全的，其他三家上市公司均不涉及食品检测、实验室仪器、大健康、半导体等业务。
（来源：公司年报）
但是天瑞仪器的营收体量相比同行其他上市公司较小。
（来源：公司年报数据统计）
可以说，天瑞仪器是既不“专”也不“精”。而对于不务主业的实控人来说呢，这更像是一个套现的工具。
二、超募9亿，并购7亿，商誉5.46亿
天瑞仪器的利润率连年下滑。2020年，仪器仪表制造毛利率为48%，环保行业毛利率仅为25%，两项主要业务毛利率相比2015年都有大幅下滑。
（来源：公司年报数据统计）
主要业务利润率连年下滑，公司的整体利润率也是持续向下。2020年，公司的营业利润率仅为5.1%，净利润率仅为2.2%。
（来源：公司年报数据统计）
但是，公司的营业收入近年来有所增长。特别是2016、2017年，由于收购了四个子公司，营收大幅增长至近8亿元。收购的资金，主要来源于2010年IPO时的募资。
分业务看，2018年营收的大幅增加主要是因为环境工程和仪器仪表。之后总体营收有所回落，是因为环境工程营收的下降。
（来源：公司年报数据统计）
当初公司上市，计划有四个募投项目，募投资金使用额为2.7亿元，最终超募共募了12.4亿，扣除发行费用之后为11.3亿。
（来源：公司招股说明书）
超募了近9亿！除了归还银行贷款和补充流动资金，公司用着这笔钱在2015年开启了资本运作。
2015年5月，公司以1.35亿现金收购苏州问鼎环保科技有限公司，商誉0.98亿。
2016年12月，3.6亿现金收购上海贝西生物科技有限公司，商誉近3亿。
2016年12月，0.4亿现金收购江苏国测检测技术有限公司40%股份，商誉0.28亿。
2017年7月，1.7亿现金收购磐合科仪（830992.OC）55.4%股份，商誉1.2亿。
其中，贝西生物的新冠检测试剂盒在2021年1-9月实现销售收入约73万，仅占总收入的0.12%。这却让天瑞仪器成为了奥密克戎突现时的炒作热点。
5.46亿的商誉，意味着资金的流出。
三、子公司表现惨烈，商誉减值前仍加码并购
收购的四家公司中，除了磐合科仪未完成业绩承诺外，国测检测、贝西生物、问鼎环保三家子公司均完成了业绩承诺。在此之后，贝西生物、问鼎环保营收出现了明显的下滑。
2020年，贝西生物营收0.54亿，低于2016年营收。
2020年，磐合科仪营收1.7亿，仅为2017年的一半。
2020年，公司环境工程营收共1.4亿，其中，问鼎环保营收0.3亿，仅为2018年的16%。
（来源：公司年报数据统计）
营业收入纷纷下滑，净利润更是表现惨淡。
2020年磐合科仪亏损0.14亿，问鼎环保亏损0.39亿，贝西生物净利润为0.17亿，仅为2018年的一半。国测检测营收虽然持续上升，但是净利润却原地踏步。
（来源：公司年报数据统计）
利润那么惨，那商誉该减值了。
2020年报，天瑞仪器计提贝西生物商誉减值0.27亿，磐合科仪商誉减值0.42亿。截止2020年报，天瑞仪器在问鼎环保、贝西生物、磐合科仪上累计计提约1.9亿的商誉减值。相当于公司上市十年以来合计净利润的三分之一。
（来源：公司年报）
更加令人乍舌的是，在首次计提磐合科仪商誉减值之前，2020年初天瑞仪器通过发行股份的方式购买了磐合科仪剩下37%的股权。
即使...在此之前磐合科仪营收连续下滑，利润并无增长，且未完成业绩承诺，这一次收购仍给出了3.9亿的估值，增值率高达471%！
（来源：公司公告）
此交易存在诸多存疑之处，深交所于2019年11月8日晚间发出重组问询函。
四、前两大股东小套8个亿
拿着募投的钱去收购，为市场讲增长的故事，积累了巨额商誉。承诺期后业绩下滑，商誉减值，这个剧本，是那么熟悉。这一切目的当然是方便实控人更好的减持。
天瑞仪器的股东以个人股东为主。2015年5月，实控人刘召贵持股42.6%，并开始了首次减持，与第一笔收购的时间点对应。
截止2021年2月，刘召贵共减持超4000万股，累计套现约5.1亿，持股比例下降为29%。第二大股东应刚共减持超2220万股，累计套现约3.2亿，持股比例从20.3%下降为4.7%。
（来源：公司年报数据统计）
结语
公司上市十年以来，共募集资金12.35亿，归母净利润合计为5.33亿，累积分红2.17亿，两大股东减持套现超8亿。
风云君进行公司研报搜索，发现已经有四年没有机构给他写（吹）研（票）报了。
（来源：研报搜索）
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