巴菲特为什么不打新？

作者 | 钟升

流程编辑 | 小白

“

好的长期投资在于不能犯大错误。

”

Choice显示，A股创业板和科创板今年10月22日到11月2日间，有10只新股陆续破发，而从2010年至今总共也仅有139家股票破发。

（来源：Choice数据）

随着注册制在中国的逐渐推广，IPO定价规则也逐渐采用市场化办法，由承销商和参与询价的专业机构协商确定，一改过去23倍市盈率的限制。

相比偶尔破发的A股，经过多年发展的美股每年都有超过25%的股票上市当日便破发，打新的机会也并未受到股民同样程度的青睐。尤其是对于曾经将投资IPO比喻成购买彩票的巴菲特来说，以前完全不考虑购买新发行的证券。

伯克希尔（BERK-A.N）虽然在2020年参与了Snowflake（SNOW.N）的IPO配售，但市场普遍认为是巴菲特的副手Todd Combs和Ted Weschler策划的。

2012年巴菲特接受参访时，他就列举了很多他不会投资的公司类型，新发行股就是他完全不会考虑的股票类型之一。

一、新股普遍价格偏贵

一些IPO投资者认为，从一个公司刚上市阶段就对其进行投资，可以分享到公司最长期的收益。但同样坚持长期投资的巴菲特和芒格却认为新股普遍比市场上的其他股票更贵。

一只股票是便宜（undervalued）还是贵（overvalued），主要是根据投资者自己主观认为的股票价值和当前价格的对比来判断的。

在美股IPO，总募集资金在5亿美元以下，投行通常会收取7%的佣金。超过10亿美元后，佣金比例会略微下降到5%左右。来自硅谷的上市公司被收取的佣金比例普遍会偏高一些。

且不说新股的发售价格是否能匹配公司的内在价值，单论投行收取的这7%的佣金，其实也基本是由成为股东的投资者来承担。

将股票比喻成一个商品，在市场上购买其他商品时，花100万能购买价值100万的商品。但是对于新上市的商品，100万仅能购买到价值93万的商品。这相当于投资者将约7%的收益让给了投行。

另外对大多数公司来说，IPO是他们难得的高光时刻。在这一时间点，公司会受到远超平常的关注度。对公司来说，这是最好的推广公司品牌的时机。

而对作为承销商的投行来说，这也是向投资人推广这支股票的时机。毕竟投行在每次业务中收了数千万美元的佣金，还是要做事的。好公司的股票他们要卖，差公司股票他们一样得想办法卖出去。

虽然投资者普遍对新发行的股票抱有较高的热情，但在市场上有成千上万的公司可供投资者选择，绝大部分公司的股票都没有这部分特殊佣金。投资者从新上市的股票中获得高收益的概率不见得更高。

二、风险太高不符合伯克希尔的投资理念

对投资者而言，无需做好每一件事，不用打败市场上其他人。最重要的两件事就是永远不要犯大错误和做一次好的投资就好。

换句话说，就是不能一次性输太多钱。管理大量资产的巴菲特最不愿意做的事，就是让伯克希尔承担过多损失。

1989年7月，巴菲特花3.6亿美元买入全美航空（LCC.N，2013年与美国航空AAL.N合并）的优先股。当时的3.6亿美元对伯克希尔来说也是一大笔资金。但是这笔买在周期顶点的交易，让巴菲特感受到了过山车般的刺激。

九十年代初，全美航空每年产生巨额损失，股价断崖式下跌，并且在1994年开始停止发放优先股股利。这一举动让巴菲特无比惶恐，无数次想低价让全美航空提前赎回，但遭到拒绝，巴菲特最终将这笔投资的账面价值下调到8500万美元，损失75%。

投资新股也是一个风险较高的行为。投资者没有办法准确的判断公司上市后，市场对这只股票的反应，而且美股历年IPO当天破发率均在25%以上，这就带来了难以估计的风险。

另外巴菲特投资的原则一直都是“只投资自己能看懂的生意”，毕竟这样才有更大的把握去做一次好的投资。

巴菲特需要对目标公司和所在的行业都有一个合理的推断。详细的说就是要对这家公司未来的走势，5~10年后的盈利能力、市场份额、竞争优势进行一个粗略的预测。

而招股说明书的信息披露无论是时间长度还是信息的深度、广度都不足以让投资者做出合理的判断，更不用说上市公司自身美化业绩的冲动，以及投行美化招股书的冲动了。

在某些情形下，招股书本身就像是在打广告。

结语

目前看来，在A股市场，打新仍然是一个几乎稳赚不赔的买卖，但随着注册制进一步推进，定价规则也可能越来越像港、美股那样越来越以市场化为主导。

那时普通人要参与打新的话就需要好好考虑考虑巴芒二老给大家提的建议了。

最后附上视频标题《Warren Buffett: NEVER Invest In These Types Of Stocks (PRICELESS ADVICE)》和链接（https://www.youtube.com/watch?v=H25Xh1VlXMM）。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：yangfeng@wogoo.com /微信：yangfeng562933