嘉和美康：流动性风险加剧，细分领域龙头依然面临盈利困境

作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

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公司赚钱本来就比较困难了，即便是拿到手的收入还不是现金，而是转化为了资产。这直接加剧了公司的流动性风险，短期偿债压力剧增。

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一、电子病历是公司的核心产品

嘉和美康（688246.SH）即将在科创板挂牌上市，风云君简单聊聊这家公司。

嘉和美康是一家面向临床医疗行业的软件开发及服务商。2018-2021年上半年，医疗信息化收入占公司主营业务收入的比例从72.72%一路上涨至97.41%。

这个医疗信息化业务大致可以分为三类：自制的软件销售、软件开发及技术服务以及外购软硬件的销售。

其中，自制软件销售收入占医疗信息化收入的比例从2018年的48.56%上涨至2021年上半年的61.03%。由于医疗信息化收入中大部分的收入是来自自制软件的销售，为简化分析，风云君这里就只谈谈自制软件业务。

自制的软件销售主要包括电子病历平台、医院数据中心等产品。这些产品的功能定义清晰，而且嘉和美康对这些产品掌握有完全的知识产权。而在所有自制软件中，电子病历是公司最核心的产品。

嘉和美康是国内最早开发自主知识产权的电子病历编辑器的企业之一。根据Frost & Sullivan数据，嘉和美康2020年在中国电子病历市场中排名第一。另外，根据IDC的数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。

（嘉和美康招股说明书）

以上信息都说明，在中国电子病历这个细分领域，嘉和美康算得上行业龙头。

二、公司的综合电子病历有明显的提价趋势，价格涨幅超过60%

公司的电子病历平台，大致可以分为综合电子病历系统和专科电子病历系统。

前者适用于整个医院级别的综合产品，后者是为满足专科临床需求而开发的应用系统，比如口腔电子病历、产科电子病历等。

销售单价方面，综合电子病历由于功能多而且较为复杂，所以其售价要比专科电子病历的要高。

如下图所示，综合电子病历的销售单价，从2018年的43.72万元/件上涨至2021年上半年的70.86万元/件，涨幅超过60%。相比之下，同期的专科电子病历的销售单价，只涨了24%。

目前，综合电子病历的价格几乎是专科电子病历价格的2倍。

嘉和美康在医疗信息化领域共有发明专利19项，还有48项专利正在申请。

（嘉和美康招股说明书）

公司研发费用从2018年的0.64亿元增长至2021前三季度的0.96亿元，同期的研发费用率保持在15%以上。

三、公司流动性风险加剧，盈利能力太弱

公司营业收入从2018年的2.56亿元增长至2020年的5.32亿元，在2021年前三季度实现营业收入3.84亿元。这数据乍一看还可以，但是同期的净利润可糟糕多了。

2018年，嘉和美康净亏损达到0.73亿元，2020年终于扭亏为盈，但也只有0.13亿元，当年的净利率只有2.4%。2021年前三季度，公司再次净亏损0.36亿元，嘉和美康的盈利能力实在是太弱了。

公司是中国电子病历领域的龙头，却还是无法实现持续性的盈利，也和行业本身有关。

首先，电子病历没啥技术门槛，各个公司的电子病历差别不大，竞争激烈。另外，这个行业本身的规模是比较小的。根据Frost & Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，整个中国的电子病历市场规模只有18亿元，实在是太小了。

（嘉和美康招股说明书）

行业规模小，说明公司的天花板低。公司收入规模有限，但是相应的费用却不断增加，要想盈利自然是很困难的。

另外还有，公司的客户都是公立医院等医疗机构，在这些医疗机构面前，嘉和美康基本没啥议价权，这就导致公司存在大量的应收账款。2018-2021年三季度末，公司应收账款从1.16亿元增长至2.8亿元。

应收账款看起来已经很多了吧，别急，这还不是公司真实的应收账款规模。根据新收入准则，对合同中还未达到客户付款条件的应收账款，会重新确认为合同资产。也就是说，合同资产的风险比应收账款要高。

（嘉和美康招股说明书）

如果把合同资产也算进来，那截至2021年三季度末，公司应收账款和合同资产合计就达到4.18亿元，几乎占了同期流动资产的一半。应收账款和合同资产两者合计占营业收入的比例从2018年的45.31%进一步提高至2020年的62.22%。

这么多的应收账款和合同资产，必然会影响公司的现金流。从2018算起，公司的经营性现金流和自由现金流就一直在净流出。

公司赚钱本来就比较困难了，即便是拿到手的收入还不是现金，而是转化为了资产。这直接加剧了公司的流动性风险，短期偿债压力剧增。

截至2021年三季度末，货币资金只有0.61亿元，而同期的短期借款已经达到1.87亿元。

短期负债情况太让人捉急，难怪公司这么急着要上市。

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