近30%复合高增长领域中稳站七年第一嘉和美康为何落得个连年亏损、现金流危机的局面丨IPO黄金眼

作者： 全景财经 | 2021-12-03

作为国内最早一批从事医疗信息化软件研发与产业化企业的嘉和美康，正在进行科创板IPO冲刺。

图/上交所官网

2021年11月25日，在临床信息化领域做到国内头部的嘉和美康，于科创板开启了招股环节。此次IPO公司拟募资7.5亿元，其中2.1亿元用于专科电子病历研发项目（急诊急救方向、妇幼专科方向），1.67亿投入综合电子病历升级改造项目，1.5亿元用于数据中心升级改造项目，而剩余的2.23亿元是用于补充营运资金。11月30日，公司进入了路演询价环节。

目前来看，早早进入临床信息化领域的嘉和美康，确实以可观的市占率位居行业前列，同时行业也处于政策推动的高增长期。然而，公司迟迟未能盈利，唯一盈利的2020年还是依赖政府补助。加之市场竞争环境逐步激烈，以及公司长年经营现金流净流出和存货压力下的现金流问题，此刻即便坐上细分领域龙头位置，嘉和美康想要吸引资金入驻依旧有些困难。

图/招股书

十余年专注终成头部玩家

嘉和美康是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一，目前已经成为细分领域的龙头。

招股资料显示，公司自2006年开始针对电子病历系统进行研究和开发。2009年国家在三级医院大力推行电子病历试点工程，嘉和美康在卫生部电子病历试点工作中获得了一定的先发优势，首批三级综合试点医院中有四分之一的医院开始使用嘉和电子病历系统。

经过十余年的发展和投入，公司医疗信息化核心技术与产品体系已成形，覆盖了临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节。当前包含自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售在内的医疗信息化业务，以超97%营收占比成为公司绝对重心。

图/招股书

截至报告期末，公司客户遍布除台湾地区以外的全国所有省市自治区，覆盖医院客户1390余家，其中三甲医院424家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据Frost&Sullivan数据，公司在2020年中国电子病历市场中，以17.7%市占率排名第一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。

图/招股书

目前，国内电子病历市场规模正在高速增长中，嘉和美康营收规模也呈现提升态势。

数据显示，2016-2020年中国电子病历市场规模年均复合增长率达到了26.6%，2020年市场规模达到18亿元。机构预测，2020-2025年该行业复合增长率将进一步提升至32.6%，2025年将达到73.7亿元规模。

此背景下，嘉和美康近年来收入增长较快，2018-2020年及2021年上半年，公司营业收入分别实现2.56亿元、4.44亿元、5.32亿元和2.1亿元。

不过，身处高增长行业并斩获7年第一的嘉和美康，却还未能靠主业实现盈利。

图/招股书

连年亏损暴露竞争加剧的窘境

嘉和美康近年来多次亏损，唯一实现盈利的2020年，也主要依靠大幅增长的政府补助。

2018-2020年及2021上半年，公司净利润分别为-7261万元、-79万元、1271万元和-3681万元，归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润分别为-6722万元、-83万元、2098万元和-2788万元。

要知道的是，公司报告期对应的政府补助分别为982万元、1288万元、2487万元和778万元，扣除该部分后的公司主营业务，可以说是全部为净亏损。

连续亏损背后暴露的是，或是行业竞争的不断加剧。

虽然公司在中国电子病历市场位列第一，但是从整个医疗信息化市场角度看，公司的占有率其实并不高。根据Frost&Sullivan的研究数据，2020年嘉和美康的医疗信息化市场份额只有3.7%，位于卫宁健康（11.4%）、万达信息（10.3%）、东软集团（9.9%）等企业之后，排在第七位。

图/招股书

并且，医疗信息化行业市场化程度已经较高，既有IBM、GE、NEC等外资企业，也有东软集团、东华软件等规模较大且有资金实力的国内企业。而在国家大力推进医改和医疗卫生信息化的背景下，国内从事医疗信息化的企业还在纷纷加大投入抢占市场，进入该领域的公司也不断增加，市场竞争越发激烈。

招股资料中明确提及，嘉和美康当前医疗信息化业务收入规模还较小，加上还在逐步收缩医疗器械业务，使得整体营业规模收入较低。同时，由于收入规模较小公司的销售费用率、管理费用率还高于行业平均水平。因此，公司迟迟未能实现盈利。

除此之外，严峻的现金流问题以及存货拨备压力，还在给公司长期发展提出更多的难题。

现金压力陡升募资主要意图显现

回款能力弱导致的应收账款持续增加，使得嘉和美康现金流出现较为严重的危机。

招股资料显示，公司客户主要包括医疗机构和第三方非医疗机构，其中医疗机构存在因其财政拨款审批、自身资金安排、资信状况发生变化等多种原因，导致医疗机构不能及时付款或无法支付款项的情况。

同时，部分第三方非医疗机构客户在合同中做出明确约定，这类客户实际执行中需要终端客户付款后才会向嘉和美康付款。又由于终端客户多为大中型医疗机构，付款流程本就相对较长，从而将导致第三方非医疗机构客户同样出现回款能力弱的情况。

报告期各期末，公司应收账款金额分别为1.73亿元、2.98亿元、3.06亿元和3.5亿元，占各期营业收入的比例分别为67.51%、67.05%、57.58%和166.84%。公司应收账款余额呈明显上升趋势。截至2021年9月30日，公司各期末应收账款余额期后回款率分别为57.24%、52.32%、30.37%和17.46%，呈持续下滑迹象。

此背景下，公司经营活动产生的现金流量净额，与报告期内分别为-1.24亿元、-1.64亿元、-6024万元和-1.07亿元，全部呈现大幅净流出的态势。与此同时，公司短期借款分别对应为322万元、2万元、9338万元、9724万元，2020年开始大幅增加。而截至2021年6月底，公司在手货币资金也仅剩7308万元。