霍华德·马克斯：新冠疫情是如何改变世界和经济的？

作者 | 扶苏

流程编辑 | 小白

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未来几年全球经济将完全不同于近几十年来的主流经济，基于“明天看起来像昨天”的假设而做出的投资必须受到更严谨的审查。

”

这篇文章是橡树资本创始人霍华德·马克斯11月23日的最新投资备忘录《The Winds of Change》，阐述了他自新冠疫情以来对世界和经济所发生的各方面变化的观察。

过去20个月是一个最不寻常的时期，主要是由于新冠疫情。然而，在这段时间里，许多事情似乎并没有改变，每一天都像其他的日子一样。

南希（注：霍华德·马克斯的妻子）和我大多数时间呆在家里，处理电子邮件和视频会议——无论是与工作有关的事情还是与孙子有关的事情。工作日和周末并没有什么不同（尤其是接种疫苗前，我们很少外出就餐或者去看望别人）。两年来我们只有一个星期的假期。总的来说：每一天都跟前一天差不多。

在过去12个月里，我们的环境发生了什么变化？

我们看到了总统的选举和更迭，以及对种族、不平等和气候变化问题日益敏感的态度——但迄今为止，几乎没有取得实质性的进展。

幸运的是，新冠疫苗被研发、批准和分发。新冠疫情一度平息了下来，但是在Delta变种的刺激下重新出现，而且可能再度扩散。

在商界，几乎没有什么新鲜事：

2020年第三季度开始的经济复苏——创下美国历史上最大的季度GDP增幅——复苏仍在继续。

从2020年3月开始反弹的股票市场继续上涨。

到目前为止，对通胀上升的担忧已被证明是有根据的，但对于其主要原因（美联储的政策，供应链，劳动力市场瓶颈?）以及这将是短暂的还是长久的，仍没有达成共识。

上面列出的三种情况几个月前就已经存在了，今天也没有什么变化。因此，投资环境总体变化不大。不过，一些变化正在发生，它们将成为这份备忘录的主题。

我关注的不是“小的宏观”变化，比如明年的GDP、通胀和利率，而是将对我们的生活产生多年影响的“大的宏观”变化。

虽然现在很多还未突显，但我们也应该对其了然于胸。

一、投资环境的改变

正如我之前所写的，我记得50年、60年和70年前的世界是一个相当静止的环境。那时候的事情似乎不会很大或很快地改变。1970年的房屋、汽车、书籍、商业和整体环境与1950年没有太大的不同。

我们通过广播电视和收音机来娱乐，驾驶依赖化油器的燃油动力汽车，在纸上进行大部分运算，用打字机和复写纸复印文件，通过信件和电话交流，主要从图书馆里的书中获取信息。计算器、笔记本电脑、手机、电子邮件和互联网还不存在。

我把这种环境描述为一个基本不变的背景——我把它想象成剧院里的风景——在这个背景前，各种事件和周期正在上演。

20世纪60年代发生的最大变化之一，是通过快速增长的公司进行的“成长型投资”的出现，其中许多公司都是新公司。

上世纪60年代末，“Nifty Fifty（注：上世纪60-70年代纽交所50只流行大盘股的非正式名称）”在股市占据了主导地位：包括办公设备制造商IBM（IBM.N）和施乐（XRX.O）、摄影巨头柯达（KODK.N）和宝丽来（注：已退市）、默克（MRK.N）和礼来（LLY.N）等制药公司、惠普（HP.N）和德州仪器（TXN.O）等科技公司，以及可口可乐（KO.N）和雅芳（注：已退市）。

这些公司股票的市盈率非常高，最高可达80-90倍。显然，如果投资者确信这些公司在未来几十年内都将表现突出，他们就应该支付这样的价格，而他们相信了。

事实上，人们普遍认为，这些公司不会发生任何不好的事情，它们永远不会被颠覆。这是战后美国第一次与新事物发生重大接触，这是非理性的一个很好的例子，投资者接受了这些公司，因为它们是具有革命性的新事物。但不知为何，投资者认为永远不会有新的、更好的新事物出现来取代它们。

不过，这些投资者是在坐以待毙。如果你在我1969年开始工作的时点买了“美国最伟大的公司”的股票，并坚定地持有了5年，你会几乎赔光所有的钱。

一个原因是，上世纪60年代末的市盈率太高了，并在随后的市场回调中被抹去。但也许更重要的原因是，这些“永恒”的公司中，有许多被证明很容易受到变化的影响。

“Nifty Fifty”的成分股代表了新世界变革的第一次繁荣，它们中的许多后来成为了变革的早期受害者。这些被认为坚不可摧的公司中，至少有一半要么破产，要么被其它公司收购。

数码相机出现后，柯达和宝丽来失去了存在的意义。施乐将大部分复印业务拱手让给了来自国外的低价竞争者。当去中心化计算和个人电脑取代大型主机时，IBM被证明是脆弱的。

从那时起，我们的环境发生了巨大的变化。今天，不像20世纪50年代和60年代，一切似乎每天都在改变。很难想象一个公司或行业在未来几年不会成为颠覆者，或者不会被颠覆（或者两者兼而有之）。如果有人认为，今天榜单上所有领先的成长型公司在5年或10年后仍将存在，那么他很有可能被证明是错的。

对于投资者来说，这意味着一个新的世界秩序。像“稳定”、“防御性”和“护城河”这样的词在未来将不再那么重要。许多投资将需要比过去更多的技术专长。

基于“明天看起来像昨天”的假设而做出的投资必须受到更严谨的审查。

二、商业性质的改变

美国的商业越来越虚拟化、数字化和以信息为导向，不再专注于农业或制造业。即使是那些生产实物商品或服务的公司，也越来越多地采用信息产品和其他方面的技术。

这些因素将对传统企业的生存、护城河的支撑、哪些新来者将取代现有企业、以及10年或20年后我们的世界会是什么样子产生深远的影响。

在我一月份的备忘录《Something of Value》中，我描述了技术正在给商业世界带来的一些变化。它们包括：

以信息为基础的企业的非凡盈利能力；

这些公司的增量生产成本低，规模扩张相对容易，并且能够随着业务扩张迎来利润率上升，而不是遭受收益递减；

随着它们的成长，它们对额外资本和规模较大的工厂的需求适度；

它们依赖于少数受过教育的程序员，而不是大量的体力劳动者或非熟练工人。

这些因素不仅有可能产生巨大的赢家，也有可能让其他人倒下，而且对整个经济有着深远的影响。我更喜欢这些企业，一个原因是，随着技术和信息在商业和我们的生活中扮演着越来越重要的角色，劳动力变得越来越不必要。

一百年前，美国是一个农业大国，农业是高度劳动密集型的。因此，大量非熟练工人在美国农场就业，主要是在南部和中西部。随着机器设备的发明，农业对劳动力的需求下降了。

大量被拖拉机取代的工人前往中西部上游地区，在生产新发明的汽车和家用电器的工厂里工作。因此，从一个领域被解雇的工人在另一个领域找到了工作——行业有上升的趋势也有下降的趋势。

快进到21世纪，这些工人和他们的后代转移的行业正在依次失去就业岗位，这一次是由于用廉价劳动力生产的外国商品的进口，尤其是自动化。

随着美国制造业的衰退，信息、人工智能、通信和娱乐等领域的技术产业正在崛起，取代金属加工和锻造。

正如上面提到的，科技公司可以在不增加员工数量的情况下增加产量和销售量。

乐观主义者表示，“总会出现对劳动力的新需求”(就像1920-1970年间的制造业一样)。但是：

（a）在正在崛起的以科技为基础的产业中，你看不到多少这种迹象——它们不是劳动密集型产业；

（b）科技产业需要的工人通常比那些脱离制造业的工人要求的教育程度更高。考虑到美国公共教育质量的下降，后者尤其令人担忧（然而，服务业的就业机会仍有增长空间）。

我担忧那些制造业不再需要的工人要到哪里去找工作。对于那些指望政府解决问题的人来说，最有可能的答案是设计一套保证每个人都有生活补贴的机制。

但是，我们能养活越来越多的失业工人和他们的家庭吗？我们将如何取代工作带来的非金钱上的好处？比如每天有个地方可去，以及出色完成工作所带来的愉悦度。

坐在门廊上打发日子真的能替代工作吗？例如，我认为阿片类药物的流行与失业高度相关。

政府的慷慨解囊并不能充分替代就业。

三、通货膨胀/通货紧缩

我最近就通货膨胀问题写了大量的文章，尤其是四个月前的《Thinking About Macro》。由于我们对未来的认识是如此有限，对此我没有什么可以补充的。

但是通货紧缩的可能性如何呢？在过去的几年里，人们一直在警告通货膨胀和通货紧缩的发生。我唯一确信的是，两者不太可能同时发生。

我最近偶然看到一段Cathie Wood关于通货紧缩的演讲视频。也许有人不知道，2020年，Cathie是一位名气很大的投资者，因为她高度专注于“FAANG”、特斯拉（TSLA.O）和其他科技股，这些股票的表现远远超过了其他股票（2020年，她的7只ETF中有5只的平均回报率为141%)。

在视频中，Cathie说：

长期以来，我们坚信经济面临的更大风险是通货紧缩，而不是通货膨胀。但由于新冠疫情造成了破坏，供应链被切断，我们已经经历了一段通胀时期，我认为投资者正在以此大做文章……

……上世纪70年代，当通胀肆虐时，我在上大学，所以我知道通胀意味着什么。我确信我们不会再回到那个时代，任何预期通胀的人都可能会被证明是错的。

在创新方面，我们正处在一个前所未有的技术创新时代。我说的“前所未有”的意思是，你必须回到电话、电力和汽车时代，才能看到三种重大的技术创新源同时发展。

今天我们有五个平台：DNA测序、机器人、能源储存、人工智能和区块链技术，所有这些都是通货紧缩。

她接着说，Jeff Gundlach（注：知名债券投资人）、Ray Dalio（注：桥水基金创始人）和我，或许还有Stan Druckenmiller（注：知名宏观对冲基金经理），担心的是通货紧缩。她还说道：

我们的分歧在于通缩萧条是否能被通缩繁荣所平衡。但有一点是共识：有些公司以为世界永远不会改变，一直在迎合短期股东的需求，他们希望获得额外的一两美分收益，因此通过让这些公司杠杆化、增加债务、减少股票数量来获得这些收益，而且他们也一直关注股息。

他们的产品和服务可能会因为今天不断涌现的创新而变得过时。为了偿还债务，他们将不得不降低价格，转移那些无论如何都要转移出去的商品和服务……所以这意味着我们将看到传统GDP数字会非常低，增长机会将会非常稀少……

将会有大量的工作被取代，这是毫无疑问的。事实上，当我们在2014年创办公司的时候，牛津大学刚刚发表了一篇文章，说到2035年，美国47%的工作岗位将被自动化和人工智能取代。我们在每次会议上都会被问到这个问题。但他们（牛津大学）忽略而我们做到的就是——完成这个故事。

随着自动化和人工智能的发展，生产力将大幅度提高。我们思考的比以往任何时候都多。随着生产力的提高，创造了更多的财富，创造了更多的GDP。

我们估计，在2035年，由于自动化和人工智能的发展，美国GDP将不会达到28万亿美元，但如果你按线性增长来计算的话，那这个数字将会是40万亿美元。

在我继续往下讲之前，我想花一分钟的时间谈谈Cathie Wood所说的：科技将被证明具有通缩作用，它对生产力的积极影响将有助于GDP的跃升。

GDP是工作小时数乘以劳动生产率的产物。因此，如果科技使每小时工作的产出大幅增加，即使工作时间减少，GDP也能增长。换句话说，科技有可能在提高GDP的同时增加失业率。

现在我们很少听到有关通货紧缩的可能性，而且这似乎也不太可能出现。我们也没有听到太多关于科技导致通货紧缩的影响，但我们不应该忽视这个想法。

四、工作前景

在工作这个主题上，我想提到一些可以累积成剧变的变化。长期以来，宗教仪式让工人在安息日休息一天成为一种传统，但在20世纪初，Henry Ford（注：福特汽车公司创始人）开始让他的工人在周六和周日都休息。

Henry Ford的动机不仅仅是慷慨。他想卖汽车，并认为如果人们有两天的周末来享受汽车，他们会买更多的汽车。这是一个重大的创新，但今天周六和周日休息是如此普遍，以至于很少有人想知道双休是怎么来的。

现在，我们的工作模式可能又要发生重大变化了。不久以前，大多数人还想要全职工作，追求能提供升迁机会的职业。然而现在，很多这样的事情已经被抛诸脑后了。

计算机让那些想要不定期工作的人变得更容易了——这里工作一两天，那里工作几小时——“零工工作”，比如为优步（UBER.N）开车，变得流行起来。

新冠疫情使得在家工作变得司空见惯，每周在办公室工作五天的要求也不再是默认解决方案。

在过去的一年里，数以百万计的人因“大辞职（Great Resignation）”（注：指新冠疫情期间大量员工离职的趋势）而离开了工作岗位：仅9月份就有440万人离职。

许多人似乎不那么重视终身职位和晋升。

失业率相当低，即使有数百万的工作岗位空缺。根据美国供应管理协会10月份的服务业报告：“劳动力仍然是一个问题，因为很难找到想要工作的人，尤其是在服务业、卡车运输和库存管理方面。”

这些变化具有重要的意义：工作安排不那么标准化，员工们似乎不那么被稳定的薪水所吸引，许多员工希望被允许在家工作。

2020年，劳动力参与率从63.4%降至60.2%，此后反弹至仅61.1%。这些变化背后是什么？由于经济现象不受物理定律支配，确切的原因很难确定。

在这种情况下，我可以想到很多可能的解释：

自大约2000年以来，经济增长放缓，创造就业和晋升的速度降低，这可能导致职业和长期就业等概念对一些年轻人的吸引力下降。

同样，由于收入不平等的加剧和经济流动前景的减弱，年轻一代可能会产生不满情绪。

许多人可以不工作——至少暂时不工作——也许是因为他们不工作比工作赚的钱更多（这要归功于经济刺激支票和扩大失业救济金)。这些资金积累在储蓄账户中，而且可能还没有完全花完。

房屋所有者可能陶醉于房屋的纸面升值，并以此为抵押借款，从而放弃薪水。

疫情期间广泛的在家工作经历让人们摆脱了“上班”的习惯，并让工作变得不那么自动化。这种经历也可能突显出通勤是多么不愉快，降低了一些人再次参与其中的意愿。

活跃的资本市场可能鼓励一些人辞去工作，以便从事日内交易或加密货币投资。

有些人在疫情期间搬家，不管是为了躲避新冠病毒，还是仅仅是因为远程工作成为可能。现在有些人不想再回来了。特别是，远程工作使得部分人不必再居住在生活成本高的城市地区。其他人可能喜欢花时间陪伴家人，并决定换一份业余时间更充足的工作。

在看到父母陪伴对孩子的好处之后，一些家庭可能选择成为单职工家庭，放弃了职业晋升，放弃了可能带来的更高生活水平。

临近退休的人可能提前进入退休生活，而不是继续工作。

劳动力短缺（比如卡车司机）增加了工人的议价能力，使他们能够转向薪水更高的工作。

雇主们的招聘困境导致其中一些人降低了工作技能要求，并使工人们能够从低收入的工作岗位升迁。

想要重返工作岗位的人们可能很难找到托儿所，因为低收入的托儿工作者可能能够找到工资更高的工作。

最后，一些人可能仍然因为害怕新冠病毒而不愿重返工作岗位。

总而言之，许多员工在疫情爆发期间经历了一段“暂停期”——不工作、兼职工作、在家工作、不出差。对于许多人来说，这可能导致了一次重置，给了他们一个机会来总结：“你知道，我的事业不是一切，家庭和生活质量更重要。我要重新定位我的生活，不再那么强调工作。”

目前，大约有740万美国人失业，还有1120万个职位空缺。听起来让每个人都去工作并填补那些空缺是很容易的。但是没有工作的人可能难以满足相关要求，可能不愿意接受不允许他们在家工作的岗位，可能不想坚持固定的时间表等。就像供应链一样，可能需要一段时间才能把所有零部件运到合适的地方。

我在这里列出了大量的变化，主要是新冠疫情导致的。随着事情“恢复正常”，其中一些可能会在未来几个月消失，但是其他的可能是永久性的，在5年或10年之后，我们可能会说：“还记得2020年之前的世界有多么不同吗?”

五、代际不平等

到2037年和2026年，社会保障（Social Security）和联邦医疗保险（Medicare）这两项帮助美国老年人的福利项目很可能无法按目前的水平继续支付。

然而，我们并没有听到任何关于削减福利、推迟资格批准、增加税收或经济状况调查的讨论，而这些都必须成为任何解决方案的一部分。

事实上，在过去18个月里，联邦政府已经批准了超过9万亿美元的新冠疫情救济和基础设施支出，但是我们没有听到任何一个党派关于修复这两个重要福利项目的任何一个字。这大概是因为修改这些福利计划的政党可能会在民意调查中受到惩罚。

婴儿潮一代（在1946年-1964年之间出生）有7120万人，是之前“沉默一代”（在1925-1942年之间出生）的3倍，同时比之后“X时代”（在20世纪60年代中期至70年代末出生）多出10%。

在过去的40年里，婴儿潮一代的庞大数量选票和财政资源给他们带来了巨大的政治影响力。其结果是，大量的赤字支出被花费在婴儿潮一代想要的东西上，而需要修改的福利项目却未能及时得到修改，这一切都是以牺牲子孙后代的福利为代价的。

这是近几十年来代际不公平的一个例子。简而言之——在某种程度上，许多美国人可能没有意识到——两党的政府一直（现在仍然）在赤字运行，国家债务不断攀升，这在很大程度上有利于婴儿潮一代，他们现在是美国数量庞大的退休人员。以下是美国国债的历史规模：

简而言之，婴儿潮一代已经并且仍然在消费超过他们应得的福利。这将使子孙后代背上沉重的债务，这些债务源于婴儿潮一代没有按受益比例付出。

社会保障，虽然不是联邦预算的一部分，却是一个很好的例子。它不是作为一个基金项目建立起来的，而是作为一个按现收现付的方式运作的保险计划，在这种方式下，劳动者现有的收入被用来支付退休人员的工资。

社会保障税收收入不会增加到养老金中，除非是临时性的，而且福利是从现行的劳动者税收中支付的，而不是养老金收入。

但是现在我们为支撑每个退休人员而工作的人越来越少，而且退休人员的寿命也比过去要长。这些趋势危及整个系统。我们必须做出改变，但现状并非如此。

因此，16年后（如果不是更早），社会保障税将不得不提高，福利将不得不削减，社会保障将不得不成为一项联邦义务，而不是一个自我维持的保险计划，从而增加赤字。这只是我们的子孙后代因为我们这一代人的过度消费而受到惩罚的许多例子之一。

基金会和大学有管理捐赠支出的规则，其主要目的是平衡当代人和后代人的利益。这是受托机构的首要受托责任。同样，现在大多数的父母不会过度消费信用卡，使得他们的继承人负债累累。

虽然国家债务的重要性是有争议的，债务多少才算“太多”的问题也是有争议的，但很难说华盛顿最近的几届政府有做到一直在适当地平衡各代人的利益。

顺便说一句，今天的世世代代都乐于消耗不可持续的地球资源来维持他们的生活方式，这必然会给后代留下退化的环境。这是代际不平等的另一个深层面。

2008年8月，在我的备忘录《What Worries Me》的结尾，我引用了Pete Peterson 2004年出版的《Running on Empty》一书中的一段话。

Pete Peterson对于那些20世纪不在商界的人来说可能有点陌生，他当时在政府部门担任重要职务，并与Steve Schwarzman共同创立了黑石集团（BX.N）。

虽然我们的问题还不是很棘手，但两个政党都越来越不可救药。他们不是在面对问题，而是在逃避问题。他们陷入了一种否认、熟视无睹和自我放纵的政治局面，只有像你这样的读者把这个国家从左翼和右翼的空想家和政治宣传家手中夺回来，才能克服这种局面……

由信仰驱动的教义问答在很大程度上不受分析或证据的影响，而且似乎与任何严肃的政治道德无关，两个政党组成了一个不道德的联盟——对未来发动了一场未宣战的战争。这场未宣战的战争针对的是我们的孩子。

我们从两党都没有听到过任何关于为了更好的明天而牺牲今天的言论。在某些方面，我们最艰巨的挑战可能是我们的领导人对我们的财政转移漠不关心，这令人困惑。

好消息是，尽管存在这些问题，我们还是勉强度过并享受了一定程度的繁荣。坏消息是，政府对此几乎没有采取任何措施。

六、美联储的角色

我不会在这个问题上谈论太多，因为每个人都知道这个故事。但它必须是这篇备忘录的一部分，因为我们的主题是正在发生的重要变化。

历史上，央行的工作一直是控制通货膨胀水平，确保经济增长足够快，以创造“充分就业”。然而，近年来，美联储似乎承担了维持股票市场上行的额外任务。这是通过大幅降低利率和向经济注入大量流动性实现的。

在2008-2009年全球金融危机期间，美国联邦基金利率（美国短期利率的基准指标）首次降至零。这种做法奏效了，随之而来的是美国历史上时间最长的经济复苏。但是，在经济复苏最强劲的时候，利率并没有上升，当2017-2018年利率最终上升时，市场大为愤怒，美联储只能做出让步——降息。

现在联邦基金利率再次为零，市场上的资产价格远高于过去十年，我们看到了严重的通货膨胀。美联储已经宣布将“逐步缩减”其购买债券的刺激计划，而且人们普遍预计美联储将在明年开始加息。

对经济的影响是否会是高度负面的？市场会再次反抗吗?市场能够说服美联储回到低利率政策吗？美联储会像乐观主义者认为的那样，让资产价格永远上涨吗？

在我看来，认为美联储能够不受干扰地维护经济和市场上涨的这种想法过于天真。但我仍然坚信，长期来看，自由市场经济下的经济将会表现得最好，因为自由市场经济在资源的最佳利用方面做得最好。

正如我的联合创始人Richard Masson在2008年所写的那样：“创造性破坏和正常运转的市场经济，确保了随着时间的推移，朝着最佳解决方案的方向发展。”我们可以利用货币自由市场。

金融稳定理事会（注：G7合作成立组织）主席Larry Goodman最近写道：

自2010年以来，美联储购买国债为整个政府借款需求提供了高达60%-80%的资金。换句话说，10多年来，美联储的行动挤压了私人部门的价格发现，将收益率推至低点，股价推至创纪录高点……

在2021财年，美联储购买了1万亿美元的国债，财政部从其在美联储的储蓄账户中抽走了1.6万亿美元。这几乎覆盖了整个预算赤字，相当于……几乎所有与新冠疫情有关的政府借款。根据月度估计，去年夏天实际上出现了资金盈余。难怪尽管通胀率高企，10年期美国国债收益率仍在8月跌至1.17%的低点。

所以，美国仍然能够以低利率发行债券，这无疑是买家对其信用的肯定。那么谁是这种背书的主要买家呢？还是美国。

顺便说一下，一些激进的民主党人已经宣布他们反对再次任命Jerome Powell为美联储主席，因为他们认为他在应对气候变化方面不够积极。

所以，现在我们有了一个应该控制通胀、促进增长和就业、支持市场和应对气候变化的美联储。一个机构可以扮演多少角色，并仍然保持一致呢?

七、“兆”的世界

据我所知，2020年是“兆（Trillion）”这个词第一次被广泛使用的年份。

我怀疑大多数人可能无法解释“兆”是什么。也就是说，他们可能不知道“兆”是一千个十亿，或者一百个一百亿。

一万亿美元的规模庞大到不可思议。我在三、四十年前就深受震撼：假如你赚钱的速度是每秒10美元，赚一百万美元需要28个小时；赚十亿美元则需要38个月。

现在让我们来考虑赚一万亿美元的时间：按每秒赚10美元的速度，要持续3000多年。正如我说的，不可思议。

官员们在没有真正理解其含义的情况下，就四处挥霍这个术语，花费数万亿美元。下一步是什么？前几天我看了一幅很棒的卡通画，画的是国会大厦的圆顶，标题是“万亿背后是什么?”

如果我们活得够长，我相信我们会找到答案的。

结语

随着所有这些重大变化的发生，人们很容易认为这个世界现在异常复杂，并渴望回到过去的样子。

另外，在这样的时刻，我想起达拉斯牛仔队前四分卫Don Meredith在周一晚上的足球评论中说过的话：“他们不像过去那样做了。但话又说回来，他们从来没有这么做过。”

现在的日子通常看起来很艰难，我们怀念往日的宁静。但是过去肯定不像我们记忆中那样舒适，而且有比我们记忆中更多的挑战。

2020年4月16日，高级经济顾问Neil Irwin在《纽约时报》上非常好地总结了我们的处境，我在2020年5月的备忘录《Uncertainty》中借用了这句话：

世界经济是一张无限复杂的、相互联系的网。我们每个人都有一系列直接的经济关系，比如我们从商店购物，雇主支付我们的工资，银行给我们提供住房贷款……但当你形成了多层次的链接，你就很难清楚地知道它们究竟是如何发生的……

在未来的几年里，我们将了解到，当这个网络（因疫情和由此产生的封锁）被撕裂，当数以百万计的连接一下子全部被摧毁时，会发生什么。它开启了一种可能性，即全球经济将完全不同于近几十年来的主流经济。

我最后要补充的是我对未来的一贯看法：拭目以待吧。

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