消费回暖 投资承压！7000多亿蓄势待发 转折点即将出现？| 檀市场

文/檀所长

10月份的经济数据已经出炉了，总得来说：消费端回暖，投资端承压。

消费端，涨价逻辑带动消费增速有所回升，但是如果剔除掉价格因素，10月实际社零同比增速仅为1.9%，较9月的2.5%反而略有下降。

目前，居民收入修复进度仍然比较缓慢，加上逐步进入冬季，疫情的反复很可能对消费持续造成影响，因此我们对年内消费超预期恢复依然保持谨慎态度。

投资端，房地产投资持续6个月下滑再加上基础建设投资表现乏力，10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降了2.9%。

年中的中央政治局会议中提出，要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

10月份以来，各地发行地方政府债券也显著发力了，但是基础建设项目从立项到形成实物量是需要一定的时间周期的，因此基建投资年内也难有超预期的表现。

从专项债再看基建，目前距年度36500亿元的新增专项债限额，还有7000多亿元的发债空间。

从项目端来看，多地纷纷密集开工一大批重大项目，另一方面， 随着专项债发行提速增效，基建依然会对四季度经济起到一定的托底作用，但作用可能有限。

涨价逻辑致消费回升 年内仍难超预期修复

先来说说消费端，10月，我国社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速比上月加快0.5个百分点；比2019年同期增长9.4%，两年平均增长4.6%（以2019年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算），加快0.8个百分点。

图1：2020年以来各月社会消费品零售总额增速

其中，商品零售增速相比于9月份增速由4.5%上升0.7个百分点至5.2%，这很大程度上是受“双11”预热等促销活动的影响。餐饮收入受到疫情影响，增速从9月的3.1%下降1.1个百分点至2%，但依旧保持正增长。

从累计看，1-10月份，社会消费品零售总额同比增长14.9%，两年平均增长4.0%，比1—9月份加快0.1个百分点，继续保持温和增长，主要是因为餐饮收入增速快速回升了0.3个百分点。

但是，需要特别注意的是，消费增速的回升，主要的主要逻辑在于涨价。如果剔除掉价格因素，10月实际社零同比增速仅为1.9%，较9月的2.5%反而略有下降。

举个例子，根据农村农业部数据，28种重点监测蔬菜10月份平均批发价为5.43元/公斤，较9月份上涨了20.36%，较去年10月份上涨了17.57%。

图2：28种重点监测蔬菜平均批发价

资本市场上，消费股也掀起了一波提价潮，这也是最近消费板块表现较好的核心逻辑。10月份以来，海天味业、安井食品、恒顺醋业、涪陵榨菜等上市公司纷纷发布提交公告，调价幅度3%~15%不等，调价理由无一例外给出的原因是“原材料上涨”、“运输等成本上涨”等。

目前，居民收入修复进度仍然比较缓慢。并且逐步进入冬季疫情的反复很可能对下线服务及消费持续造成影响，因此我们判断年内消费很难超预期修复至2019年常态水平。

基础建设投资表现乏力 或难有超预期变现

再来看看投资端，10月全国固定资产投资（不含农户）同比增长-2.9%，较9月份下滑0.4个百分点。1-10月，全国固定资产投资同比增长6.1%；较1-9月下滑1.2个百分点。

固定资产投资下行压力明显主要是受到房地产投资持续下滑和基础建设投资乏力的影响。

今年以来，部分房地产开发企业在政策调控及资金压力下，拿地热情急剧下降。另一方面，在施工进度缓慢以及销售遇冷的情况下，房地产投资增速持续下滑。

10月，房地产投资同比增长-5.4%，较9月份下滑1.9个百分点，两年平均增速也进一步下行0.7个百分点至3.3%，为连续第6个月下滑。

1-10月，房地产投资累计同比增长7.2%（去年同期为8.8%），较1-9月下滑1.6个百分点，房地产分项压力继续凸显。

基础建设投资方面，年中的中央政治局会议中提出要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

顾名思义，政府花钱要花出实效，要稳扎稳打形成重大基础设施、市政工程、新基建等看得见的“实物工作量”。

9月6日，财政部召开“加快发行使用地方政府专项债券”发布会，明确提出要以专项债作为手段，进一步扩大有效投资。

但从10月份的数据来看，基础建设投资仍然没有明显的起色。

图3：固定资产投资增速

1-10月投资增速累计同比增长0.72%，较1-9月下降0.8个百分点，不含电力、热力、燃气及水生产和供应业的基础设施投资增速同比增长1.0%，较1-9月下降0.5个百分点，两年平均增长0.85%，近乎持平。

分行业来看，各行业投资增速均下滑，1-10月电热燃水投资累计同比0.4%，较1-9月下降1.2个百分点；交运仓储、水利环境设施投资累计同比2.3%和-0.4%，分别较1-9月下滑0.1和1.2个百分点。

交运仓储中，1-10月铁路和道路累计投资同比增速分别为-3.5%和-0.2%，分别较1-9月上升0.7和下滑0.6个百分点。

据官方统计，10月份各地发行地方政府债券显著加力，发行新增地方政府债券达6144亿元，其中，一般债券734亿元，专项债券5410亿元。

从资金投向看，10月份新增一般债券主要用于交通基础设施、社会事业、市政建设等，新增专项债券则集中用于市政及产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施等。

而一般来说，基础建设项目从立项到形成实物量需要一定的时间窗口，大概有3-6个月的时间差。因此我们判断，预计年内投资上或难有超预期变现。

大批项目集中开工 基建托底虽然迟到但不会缺席

虽然说基建投资年内或难有超预期变现，但是我们判断其依然会对四季度的经济起到一定程度的托底作用。

从新增债券发行进度看，1月至10月累计发行新增债券36624亿元，已使用当年新增债务限额44700亿元的八成以上。专项债方面，目前距年度36500亿元的新增专项债限额，还有7000多亿元的发债空间。

根据发改委数据，今年1-10月，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目70个，总投资4954亿元，其中审批52个项目，核准18个项目。10月份，国家发展改革委共审批固定资产投资项目4个，总投资150亿元，主要集中在交通、能源行业。

11月以来，多地纷纷密集开工一大批重大项目。

11月2日，福建莆田50个重大项目集中开工；

11月4日，广西印发《2021年第四批自治区层面统筹推进重大项目方案》，涉及重大项目189个，总投资1858.5亿元，涵盖交通、新能源、商贸物流、基础设施、卫生事业等多个领域；

11月4日，陕西西安举行四季度重点项目暨电网攻坚项目集中开工活动，100个项目总投资650.58亿元，年度投资122.66亿元；

11月5日，湖北举行2021年四季度全省重大项目集中开工活动，805个项目总投资达4520亿元。

据不完全统计，广东、山东、云南等地一批重大项目也于近期集中开工。

从项目端来看，一大批重大项目的集中开工，有助于尽快形成实物工作量，四季度基建投资增速有望企稳回升。

在专项债发行速度加快、重大项目加速落地的共同作用下，基建投资有望在年末对经济形成托底，但作用可能有限。

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作者：檀所长  编辑：灰灰

图片：来源于网络，侵删

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