逆势回购美元债，签下十年“卖身契”！阳光城，是有底气还是强撑？

作者 | 观韬

流程编辑 | 小白

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短期内销售增长放缓，要让位于降杠杆。

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最近风云君注意到一家有意思的公司，在当下不少房企因债务危机而爆雷的大背景下，它却在持续回购境外美元债券。2020年全年，该公司累计回购的美元债本金共计1.26亿美元。

截至2021年9月29日，该公司年度内已回购本金共计0.48亿美元的美元债，并在2021年上半年完成3.34亿美元债的到期兑付。

这家公司就是阳光城(000671.SZ)。

一般来说，持续回购美元债，是为了传达公司财务健康的信号，提升市场信心。那么，阳光城的葫芦里到底卖的什么药呢？一起来看。

一、仍属黄档，有息负债和融资成本在降低

先来看看公司的半年报数据。

按照“345新规”划定的三条红线标准，截至2021年6月末的阳光城：

剔除预收款后的资产负债率78.75%，超过70%，踩红线；

净负债率93.84%，小于100%，未踩红线；

现金短债比（扣除受限资金及预售监管资金）1.03，大于1，未踩红线。

由于仍踩一条红线，阳光城目前位于“红橙黄绿”四档中的黄档。

截至2021年6月末，阳光城带息负债953.23亿元，平均融资成本7.48%。从下表展示的数据来看，2018年以来，阳光城的带息负债规模和平均融资成本是在降低的。

从公告信息看，阳光城在降低总负债规模的同时，还选择了用融资成本相对较低的银行贷款和债券，置换部分成本较高的非银贷款，所以融资成本也有所下降。

从数据上看，阳光城的其他融资贷款规模由2018年末的592.02亿元，降至2021年6月末的209.12亿元，减少了64.68%。

从债务期限来看，阳光城有28%的有息负债集中在1年以内到期，45%的有息负债集中在1-2年到期。

换句话说，在未来两年内，阳光城将有共计693亿元的有息负债到期需要偿还（占比73%），压力还是挺大的。

顺便提一句，截至2021年6月末，阳光城的美元债券余额为20.92亿美元；其中，有5.45亿美元将在一年内到期，折合人民币35.21亿元。

从付息角度来看，按照目前的有息负债规模及融资成本，阳光城全年的利息支出规模在70亿左右。

从过去三年的数据看，阳光城每年的经营净现金流入都远超70亿，2021年上半年已经达到79.93亿元，经营活动实现的现金流覆盖利息支出没啥问题。

由此看来，阳光城通过借新还旧撑过这次地产寒冬，并逐渐缩减债务规模的问题不大。当然，这其中的前提是信用面不发生实质性变动。

二、储备项目确实不错

在稳房价、稳地价、稳预期等政策背景下，2021年上半年，300城土地供给下滑。其中，全类型土地市场供应面积同比下降6%，成交面积同比下降5%。

2021年6月11日，银保监会领导人曾在陆家嘴金融峰会上喊话：押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价。

可以预见的是，地产行业的黄金时代已经过去，房子将逐渐回归居住属性，且呈现分化行情，位于核心城市核心地段的房地产项目更具竞争优势。

就阳光城来说，其房地产项目主要位于大福建、长三角、珠三角等区域。

截至2021年6月末，阳光城的累计土地储备（可售建筑面积）为4,371.32万平方米。其中，位于一二线城市的占比75.52%，位于大福建、长三角、珠三角和京津冀地区的有1,945.64万方，占比44.51%。

2021年上半年，阳光城以123.72亿元权益对价，补充了约429.18万平方米权益土地储备，综合楼面价4,813.02元/平方米。

截至2021年6月末，其累计成本地价为4,118.63元/平方米，2021年1-8月的销售均价为16,128.88元/平方米，地售比整体还不错。

三、短期内营收增速将放缓

虽然土地市场的热度下滑，但从数据来看，房产销售还是没有明显降温的。

2021年上半年，全国商品住宅销售面积7.9亿平，同比增长29.4%，销售金额8.5万亿元，同比增长41.9%。

另外从上图还可以看出另外一个信息，地产行业的集中度在提高。

2021年，阳光城提出的销售目标是2,200亿元，比2020年的2,180亿元只增长20亿元。

所以，短期内，相比销售增长，阳光城可能要将考核重点更多的放在降杠杆上。

2021年上半年，阳光城全口径销售金额1,013.14亿元，同比增长12.56%，权益销售金额648.80亿元，同比增长11.92%。

考虑到销售目标本身定的并不高，从上半年的销售情况来看，阳光城实现2021年的销售目标难度不大。

结算方面，2021年上半年，阳光城实现营业收入299.32亿元，同比增长了24.10%，受杠杆制约，营收增速排名相对靠后；同期，实现归母净利润19.94亿元，同比增长了17.08%。

四、签下一份长达十年“卖身契”

长期来看，阳光城还是会比较在意业绩的，对此，我们可以从其一年前的一份公告体会一二。

2020年9月，泰康人寿保险有限责任公司（以下简称“泰康人寿”）及泰康养老保险股份有限公司（以下简称“泰康养老”）与阳光城第二大股东上海嘉闻投资管理有限公司（以下简称“上海嘉闻”）签订《股份转让协议》。

这笔股权转让，上海嘉闻套现了33.78亿元，泰康人寿及泰康养老则取得了阳光城13.46%的股权，成为仅次于吴洁的第二大股东。

为此，阳光城控股股东福建阳光集团有限公司（以下简称“阳光集团”）还向泰康人寿和泰康养老做出了诸多承诺：

以2019年为基数，2020年至2024年，归母净利润每年年均复合增长率不低于15%，且累积数不低于340.59亿元；

2025年至2029年，归母净利润数分别达到101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.70亿元；

未与泰康人寿及泰康养老协商一致时，阳光集团及其子公司及一致行动人不以任何方式减持其直接或间接持有的阳光城的股份；在同等条件下，泰康人寿及泰康养老享有拟减持股份的优先购买权。

若业绩承诺未达成，阳光集团须对泰康人寿和泰康保险进行现金补偿。查阅企查查的公开信息，没发现吴洁、阳光集团与上海嘉闻存在啥关联关系。

同时，双方还约定，泰康保险和泰康人寿入股后，阳光城每年至少进行一次现金分红，且分配比例不低于30%。

不得不说，吴老板能签下这份长达十年的“卖身契”，说明自身对阳光城的未来的业绩还是蛮有信心的。

泰康保险和泰康人寿将来是否会对阳光城提供财务支持，能够提供多大的支持，目前尚难判断，有待持续追踪。

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