穆迪：美联储的首次加息时间和缩减计划都可能会提前
作者 | 小羽儿
流程编辑 | 小白
“美国政府部分关门的风险在上升。
”美国联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）本周发声：承诺已久的有关缩减其1200亿美元月度资产购买额的计划可能提前。
会后声明增加的关键点为，经济在实现央行目标方面取得了进展，而且如果“进展大体上如预期的那样继续，委员会判断，资产购买步伐可能很快就会放缓。”
声明的另一个重大变化是承认新冠病例的增加减缓了受疫情影响最大的经济领域的复苏。
美联储还将其对通胀的描述从“已经上升”改为“正在上升”。这主要是对即将到来的通胀数据的认可，但根据其新的经济预测摘要，美联储并未放弃通胀压力将是暂时性的观点。这一点在9月份的会议上没有异议。
美联储的点状图出现了一些变化：目前有9名参与者预计2022年至少会有一次加息，而此前只有7名。这足以将2022年底目标联邦基金利率的预测中值调整为0.25%。
此前，首次加息预计将在2023年进行。现在美联储的首次加息时间在2022年或2023年的概率各占一半，但穆迪认为，美联储主席杰罗姆·鲍威尔和美联储理事倾向于2023年。
与缩减可能很快发生的第一个暗示相对应，将利率预测中值转移到2022年可能是鲍威尔的一个沟通变化，鲍威尔试图脱离美联储的资产负债表和利率政策。
联邦基金利率的预测中值2023年为1%，2024年为1.75%。这是美联储首次发布2024年的预测。预测中值是联邦基金利率将低于美联储对长期均衡联邦基金利率（2.5%）的估计。
这可能意味着美联储正在考虑分阶段实施紧缩周期，因为每次会议加息25个基点将使联邦基金利率在2024年底接近2.5%。美联储对联邦基金利率的预期路径介于穆迪的（更激进）和市场预期（更保守）之间。
由于通胀和增长前景的不确定性，以及由于美联储基金利率的实际路径存在明显差异造成其过往记录不佳，穆迪称其对超过一年的预测没有太多信心。
一、缩减的时间可能从十二月提前至十一月
当完成对9月会后声明的分析时，穆迪对12月央行首次削减1200亿美元月度资产购买额的基准预测充满信心。
但随后鲍威尔又表示，缩减过程可能在2022年年中结束，这就需要提前开始或更大幅度的缩减。
在回答有关在实现美联储目标方面取得“实质性进一步进展”的标准的问题时，鲍威尔表示，通胀方面的进展已经达到；就业方面的进展FOMC的许多成员认为已经实现，而鲍威尔则认为还差一点。
换句话说，只要9月就业情况不是灾难性的，美联储就将在11月会议上开始缩减。因此，它将跳过正式宣布和会议带来的延迟，直接进入缩减过程。看来我们正朝着八个月的缩减前进，即每月缩减150亿美元。
不过情况可能会发生变化，未来几周经济和金融市场也可能会出现动荡，这可能会影响美联储缩减规模的时机。
美联储喜欢灵活性，这就是为什么它没有承诺具体日期的原因，因为它知道政府部分关门和激烈债务上限之争的可能性。当被问及债务上限时，鲍威尔说提高债务上限非常重要。
美联储将其反向回购贷款的交易对手限额从800亿美元增加到1600亿美元。这将缓解短期利率市场和美国国债市场的一些压力。随着美国财政部降低了其在美联储的一般账户余额，美国国债市场一直处于压力之下，人们对债务上限的担忧导致了美国国债曲线的扭曲。
本周，美国财政部宣布将3月期和6月期的每周国债拍卖规模减少30亿美元，以在债务上限下创造空间。
二、部分政府关门的影响
穆迪9月份的基线预测假设了部分政府关门不会发生，但该风险正在上升。
举例来说，民主党人可以在不附加债务限额的情况下短期延长支出权限。虽然这将是几周后的事，但它将与提高债务上限的截止日期撞在一起。
无论是共和党人、民主党人还是独立人士，立法者都知道，投票反对提高债务上限将带来巨大的经济成本，更是政治自杀。
穆迪期望最好的，同时也在量化最坏的。
债务上限必将提高，不这样做对经济来说将是灾难性的，因此这是一个概率极低的事件。所以，部分政府关门的经济成本值得关注。
根据过去的部分政府关门事件，穆迪估计政府关门会使每周GDP增长降低0.1个百分点。在国民经济核算中，政府关门对GDP的主要直接影响或会计影响上升，因为联邦雇员的薪酬被视为联邦政府生产的GDP。
不过，实际补偿和名义补偿之间的区别在这里很重要。名义薪酬反映了工人应得的工资，实际报酬是根据实际工作时间计算的。
因此，政府关门在本季度何时发生并不重要，重要的这将拖累经济增长，因为休假工人不太可能弥补损失的工时。2019年受政府关门影响的政府工作人员收到了欠薪，但实际GDP仍然受到了冲击，因为损失的工时没有得到补偿。
溢出效应随着政府关门时间的延长而加剧。撇开工作时间和薪酬影响不谈，政府的部分关闭可能会导致食品券支付和通过小企业管理局发放贷款的失误。
虽然政府支持的企业房利美和房地美因不依赖政府资金运营，在停业期间仍照常营业，但可能会延迟获得抵押贷款以完成购买，特别是如果他们依赖联邦住房管理局或农业部的贷款时。
政府关门可能会增加政策不确定性和党派冲突。事实上，更值得关心的是政策不确定性加剧对经济的拖累，而不是政治冲突。
结果表明，在冲击后的三年内，党派冲突的突然增加对私人就业的影响很小，而对实际非居民固定投资的影响更为明显，但并不巨大。
这个结果可能有点令人惊讶。然而，党派冲突有时还会对经济产生积极影响。例如，冲突可能导致边缘政策，防止财政政策损害经济。
穆迪认为其对部分政府关门对GDP的每周拖累的这次估计是保守的，因为政府关门只会在提高债务上限的截止日期前几周发生。
过去，在债务上限截止日期前后发生的政府关门对经济和金融市场的破坏性更大。很难衡量政府关门对金融市场状况的影响，不过可以明确的是，在债务上限需要提高的前几周政府部分关门可能代价高昂，不值得冒险。
三、过去的债务上限
随着提高债务上限的截止日期越来越近，金融市场状况的焦虑可能在未来几周加剧，穆迪估计截止日期将在10月20日。
在评估金融市场在过去债务上限之争前后不久的表现时，重要的是要注意到还出现了其他问题。值得关注的两个债务上限事件分别发生在2011年和2013年，但每个事件都有所不同。
2011年的赤字导致了预算冻结；2013年的截止日期发生在政府部分关门期间，同时欧洲经济也出现了疲软。此外，国会的组成现在也有所不同，2011年和2013年的政府都曾出现分裂。
有明确证据表明，2011年和2013年的债务上限之争对美国金融市场状况产生了影响，但公司债券市场的表现要好于其他市场。
美国高收益期权调整后的公司债券利差在2011年提高债务上限的截止日期前几天开始扩大，而在2013年债务上限的截止日期前几乎没有变化，但随后收紧。而在债务上限决定之前，2011年或2013年的美国公司债券发行均未受到不利影响。
毫不奇怪，4周期国债收益率在2011年和2013年债务上限的截止日期前都有所上升，但幅度有所不同。
2013年4周期国债收益率的上升幅度明显更大，但这可能是由于债务上限之争与部分政府关门叠加所致。好消息是，在宣布提高债务上限后，利率都立即下降。
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