头顶北交所时代首家精选层过会企业光环，锦好医疗优质吗？

作者 | 春晓

流程编辑 | 小白

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拥挤赛道中的ODM企业。

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锦好医疗（872925.NQ）在9月上旬过会，是北京证券交易所成立后第一家精选层过会的企业。

同时，锦好医疗还获评入选了国家工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业名单。

乘着东风拔得头筹的锦好医疗成色如何？风云君带你一探究竟。

一、实控人短线交易，曾遭暂缓审议

其实，锦好医疗的过会之路并不算顺利。

2020年9月30日，公司向广东证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案材料，并将持续督导主办券商由广发证券换成了中信建投。

当时，锦好医疗属于在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，拟按照“标准一”申请公开发行并进入精选层。

然而，2021年6月29日，在全国中小企业股份转让系统挂牌委员会2021年第15次审议会议中，锦好医疗却遭到了暂缓审议。

搞笑的是，遭到暂缓审议的主要原因是，锦好医疗的实控人进行了短线交易。

2020年3月至4月，王敏、王芳、刘玲三位共同实控人涉及短线交易；其中，王敏和刘玲夫妇未获得实际收益，王敏的妹妹王芳获利6.1万元，已上交公司。

金额不算重大，实控人最终未受到行政处罚。

二、行业高度垄断，产品并非前沿

1、助听器市场高度垄断，定位中低端市场

锦好医疗成立于2011年，2018年9月登陆新三板。

公司主营医疗电子产品的研发、生产及销售，主要产品为助听器、雾化器、防褥疮气垫等，以海外销售为主，并以ODM模式与海外客户合作。

其中，助听器是锦好医疗的拳头产品，2018-2020年，公司助听器的销售金额占营收的60%-70%，2021年上半年，助听器对营收的贡献已经超过80%。

不过，助听器这条赛道算不上蓝海。

由于中国本土助听器企业发展起步较晚，长期以来，全球助听器市场90%以上的份额主要被全球五大听力集团瓜分。

他们分别是WS听力集团、索诺瓦听力集团、W.D.H听力集团、瑞声达听力集团、斯达克听力集团，具体包括瑞声达、锋力、西嘉、奥迪康、唯听、斯达克等六大品牌。

换句话说，助听器市场已经被国际巨头高度垄断，全球剩余10%的市场份额中，分散着众多中小企业。

简单地将公司与五大国际听力集团的营收规模进行对比，锦好医疗的业绩确实连国际巨头的零头都不及。

五大听力集团的产品定位也更高端，以定制机型为主，主打线下销售。消费者需要到门店进行专业验配，流程相对复杂，产品单价较高。

而锦好医疗则以中低端产品为主，无需线下验配即可购买，单价较低。

2、模拟助听器为主，数字机芯片依靠外购

进一步地研究后，风云君发现，除了所在行业已是红海，锦好医疗的产品也并没有踩在行业前沿。

具体来说，助听器可分为模拟机和数字机：

其中，模拟机采用的是线性放大，对声音进行线性放大，因此无法分别处理言语声和噪声。

数字机用数字化技术对声音信号进行分段处理，声音更清晰、抑制啸声能力更强。

从行业发展趋势而言，未来数字机将是主流的助听器产品，模拟机市场占比将逐渐下降甚至会逐步被淘汰。

锦好医疗的助听器产品结构中，模拟机仍是主流。2020年，模拟机占助听器总营收的87.78%。

同时，截至2020年底，锦好医疗的数字机芯片均来源于外部采购。

换句话说，虽然锦好医疗数字机的营收在逐步扩大，但是公司尚未掌握其中的核心技术——芯片和实现助听器相关功能的算法。

锦好医疗也承认，与国际品牌相比，公司数字机的劣势主要在于芯片通道数。目前，公司数字机的芯片通道数最高为6，而六大国际品牌可以做到48以上。

另外，由于数字机销售规模较小，公司通常给大客户一定让利空间，因此，数字机的毛利率常年低于模拟机。

2020年，锦好医疗模拟机毛利率为49.4%，数字机毛利率为41.77%。

短期来看，锦好医疗仍以销售模拟助听器为主，数字助听器芯片依靠外购，与国际品牌仍有较大差距。

3、ODM模式为主，自主品牌规模较小

锦好医疗有近九成的营收来源于境外，且以ODM模式为主，也就是贴牌生产。

境内市场则以自有品牌销售和ODM模式相结合，其中自有品牌销售以线上电商平台直销、线下批发模式为主。

2018-2020年，锦好医疗的ODM模式占到营收的90%以上；2021年上半年的营收占比为87.58%，而自有品牌仅占比12.03%。

换句话说，锦好医疗主要靠销售贴牌产品盈利，自有品牌的贡献最高也只有营收的八分之一不到。

另外，公司主要通过参加各类国内外展会等方式获取意向客户及订单，同时也会通过派遣销售人员主动拜访客户的方式获取少量业务。

而且，公司ODM合作以单批订单为主，未与客户签订长期合作协议。

这样的业务拓展方式，也限制了其业务规模业绩的可持续性。接着，咱们就来看看公司的业绩如何。

三、业绩有增长，拟募资扩产“低端”产品

1、营收规模上升，近期利润下滑

整体来看，2018-2020年，锦好医疗的营收规模逐步扩大，营收增速有所放缓。

2020年，锦好医疗营收规模为2.11亿，同比上升41.61%；2021年上半年，公司实现营收1亿，同比上升23.37%。

2018年至2020年，锦好医疗的净利润也逐年上升。2020年，公司实现净利润0.41亿，同比上升64%。

不过，2021年上半年，锦好医疗的净利润出现了下滑，实现净利润0.11亿，同比下降38.85%。

风云君分析过后，2021年上半年公司净利润下滑，主要原因还是毛利率下降。

2018年至2020年，公司的毛利率逐年上升，并稳定在41%左右。

2021年上半年，锦好医疗毛利率为36.47%，相比2020年下降了5个百分点，相比去年同期更是下降了7.5个百分点。

公司对此解释为：毛利率较低的数字助听器销售占比提升，同时，公司的内销业务对部分大客户降价让利。锦好医疗内销业务的议价能力可见一斑。

同时，2021年上半年锦好医疗的净利率为10.61%，比2020年下降了近9个百分点。

根据公开信息综合来看，2021年上半年，公司净利润下滑，与扩大国内市场、推广自有品牌相关，对锦好医疗来说，未来还有很长的路要走。

2、募资扩大模拟机产能

锦好医疗在此次公开发行中拟募资2.5亿，其中，拟向智慧医疗产品生产基地建设项目投资9,967万元，项目建成后将新增产能405万件助听器、129万件雾化器。

不过，风云君发现，这新增的405万件助听器的产能中，至少有350万件是模拟机。

可是，公司明知模拟机是将被数字机逐步淘汰的产品，如今却募资扩建“将被淘汰的”产品产能，看起来并不是明智的选择。

另外，公司拟向智能助听器设计研究中心项目投资5,032万元，并用1亿元补充流动资金。

总结

9月10日，锦好医疗成为北交所成立后首家精选层过会企业，同时，也入选第三批专精特新“小巨人”企业名单。

然而，助听器行业已被国际巨头高度垄断，在有限的剩余市场中，锦好医疗的产品也并非前沿。公司的销售模式以ODM为主，自主品牌尚未形成规模效应，但近几年业绩还算不错。

作为首家过会企业，整体来看，公司质地偏普通。

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