两年净利润暴增2.7倍大幅推升预期背后 珠海冠宇却是麻烦缠身？丨IPO黄金眼

过于依赖消费类电池，动力电池仍在起步阶段的珠海冠宇，面临着增长的极大不确定性，最新业绩也显示公司业绩增速下滑、净利润水平下行的趋势。

作为笔记本锂电池小龙头的珠海冠宇，距离科创板公开资本市场仅剩最后一步之遥。

2021年9月16日，主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售的珠海冠宇，于科创板开启了招股环节。公司此次IPO计划募资32.49亿元人民币，其中20.9亿投入珠海聚合物锂电池生产基地建设项目，4.02亿元投入重庆锂电池电芯封装生产线项目，4.07亿元用于研发中心升级建设项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。

珠海冠宇于9月23日进入询价路演阶段，27日完成发行公告，正在做登陆资本市场的最后冲刺。

图/时报财经图库

目前看来，公司作为笔记本锂电池全球第二，确实在消费类电池领域取得一定市场地位，近年来公司业绩增长也较为迅猛。然而，过于依赖消费类电池，动力电池仍在起步阶段的珠海冠宇，面临着增长的极大不确定性，最新业绩也显示公司业绩增速下滑、净利润水平下行的趋势。

加上公司存在诉讼赔偿、股东控制权稳定性以及与下游签署了价格不利的条款等风险因素，珠海冠宇未来之路注定充满荆棘。

图/珠海冠宇招股说明书

位居笔电电池全球第二 但成长空间存疑

专注消费类电池的珠海冠宇，已经取得一定市场地位。

招股资料显示，公司产品以消费类锂离子电池为主，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。目前公司消费类电池2018-2020年贡献营收分别高达99.78%、99.85%、99.84%，占据着绝对比重。

在消费类电池领域，公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一。根据TechnoSystemsResearch统计，2020年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池合计出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名全球第五。

公司与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Facebook等无人机、智能穿戴厂商建立了长期稳定的合作关系，并已进入苹果、三星、VIVO等厂商的供应链体系。

不过，消费类电池未来空间有限，对珠海冠宇来说并不是一个好消息。

受智能手机和平板电脑的替代影响，笔记本电脑所承载的娱乐休闲功能被智能手机和平板电脑分流。根据Omdia预测，除受新冠疫情影响2020年笔记本电脑出货量相比上年增长14.11%外，2021年之后笔记本电脑出货量整体上呈现增速放缓的发展态势，其中2021年预计增长率将下降至4.7%。

2022年之后笔记本电脑出货量预计增长率将降至2%以下，公司笔记本电脑锂离子电池业务收入存在增速放缓甚至下滑的风险。

而智能手机领域，更是在2017年就进入存量竞争时代，出货量开始下滑。再加上珠海冠宇智能手机类锂离子电池业务规模，相对行业龙头仍有明显差距。根据TechnoSystemsResearch统计显示，2020年公司智能手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的7.00%，ATL同期占比为37.96%，珠海冠宇的竞争并不具备优势。

消费类电池空间有限的情况，公司的动力电池仍也还处在起步阶段，距离成型遥遥无期。

资料显示，公司动力类锂离子电池处于研发及试产阶段，尚未形成大批量产。2018-2020年，公司动力类锂离子电池的销售收入分别为988.02万元、765.18万元、1106.65万元，占当期主营业务收入的比例分别只有0.22%、0.15%、0.16%。

并且，未来有限增长空间的制约，已经慢慢在业绩端开始显现。

图/珠海冠宇招股说明书

主业盈利面临不确定 高增长业绩出现瑕疵

业绩经历高增长之后，珠海冠宇增速、净利率出现了下滑迹象。

2020年公司最重要的笔电类电池业务，因新冠疫情在全球蔓延，对人们的生活工作方式产生了较大影响。疫情期间，企业运营交流、学校远程授课、不出门的电竞娱乐以及各类商务活动以居家线上模式来完成，笔记本电脑需求持续增加，全球笔记本电脑出货量也大幅增长，2020年笔记本电脑出货量一反常态，出现14.11%的同比增长。

此背景下，公司2020年营收规模实现30.63%同比增长至69.64亿元，增速较2019年的12.3%有较明显的增加。净利润方面，2020年同比增长89.13%至8.17亿元，增速较2019年的94.2%有些许下滑，两年累计增长2.67倍。

而根据珠海冠宇预计，公司2021年1-9月营业收入为76.26亿元至78.26亿元，与2020年同期相比增长62.41%至66.67%，营收增速有进一步提升。但是归属于母公司股东的净利润预计在8.12亿元至8.51亿元之间，与2020年同期相比增长41.14%至47.77%，增速开始大幅下滑且净利润率也出现同步下行。

利润率下行背后，或与公司原材料价格敏感和价格不利条款有关系。

招股资料显示，公司主要产品定价模式是产品成本加成定价，其中直接材料成本是公司主营业务成本的最主要构成要素，占比超过68%。由于公司原材料占营业成本比重较高，未来若钴酸锂等原材料价格出现大幅波动，公司如果不能将原材料上涨的压力转移或者通过新产品、新技术创新来抵消，公司的经营业绩将受到较大影响。

根据测算，原材料价格每增减5%，对公司毛利率变动的影响为2.32-2.93个百分点，对公司净利润影响比例高达16.80%-53.10%。

并且，公司面对下游客户的话语权非常孱弱。

数据显示，公司前五大客户合计贡献收入占比近乎70%，最大客户的收入贡献超过了1/4，显示公司大客户依赖度较高。并且，公司与主要终端客户签署了包括持续降价或最优惠价格及审计核价等条款的供货协议。

根据协议约定，公司不仅需要基于成本评估结果调整价格，或者持续降低同一产品的供货价格，还要求不高于其他客户相同产品的价格。此外，部分终端客户还有权要求公司提供物料清单、用量表等必要的文件以配合其进行核价。

此背景下，公司产品更新如果跟不上下游市场需求，生产工艺水平和产量规模效应不能使产品单位成本下降，都会对公司未来经营业绩产生负面影响。而且，公司在招股书明确表示到，公司起步较晚，受资金、规模、人员等方面的限制，公司已取得授权专利的数量与竞争对手相比较少，技术竞争并不具备很强的优势。

然而，这些还并不是珠海冠宇要面临的全部难题。

图/珠海冠宇招股说明书

数项麻烦傍身 未来路再添崎岖

未决诉讼的潜在赔偿风险，有可能进一步拉低公司未来业绩表现。

2015年，深圳市新宁物流仓库发生火灾，导致相关方存放的货物发生毁损和灭失。截至目前，相关方向新宁物流提起诉讼进行索赔，而珠海冠宇作为被告或第三方参与相关诉讼的案件多达9起，除发行人已作为参与方涉及相关诉讼之外，珠海冠宇还可能存在履行其他潜在赔偿义务的风险。

前述涉诉案件中生效判决认定珠海冠宇需承担赔偿责任的有两起，均认定新宁物流是主要责任方，应就新宁火灾案承担70%的责任，珠海冠宇承担30%的责任。珠海冠宇已按照二审生效判决支付了赔偿金364.02万元冲减预计负债，2020年末因新宁火灾案计提的预计负债余额为9045.73万元。

而控股股东需要依靠分红还债的情况，又对公司长期发展产生影响。

2018年3月，珠海普瑞达向珠海思陆投资咨询合伙企业借款1.6亿元，该笔借款是用于珠海普瑞达向珠海冠宇增资的。同年4月，公司控股股东珠海普瑞达的一致行动人重庆普瑞达，又向重庆市万盛工业园区开发建设有限公司借款2亿元，该笔借款用途为支付受让哈光宇电源所持公司股权价款及支付本项借款利息。

图/珠海冠宇招股说明书

目前，珠海普瑞达、重庆普瑞达归还借款本息的资金来源主要为珠海冠宇的现金分红。借款增资后的还债压力，使得珠海普瑞达、重庆普瑞达会以股东身份向珠海冠宇提案进行现金分红，公司因股东压力被迫分红，于长期发展的资金分配而言，并不是一个好消息。

综上而言，看似已经是笔电锂电池小龙头的珠海冠宇，其实在产业链中的话语权并不强，公司业绩增长也有一些疫情的突发因素在内。加上公司赔偿风险和有还债压力的股东，公司未来发展之路注定难以一帆风顺。

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