香橼认证：奢侈品很贵，股价却远远低估！
作者 | 娃娃
流程编辑 | 小白
“大空头唱多海外版“闲鱼”。
”9月15日，风云君注意到香橼发布的一篇关于The Realreal（Real.O）（简称“Real”）的做多报告。报告中香橼给出了30美元的目标价，是Real目前股价的两倍。
Real是美国目前最大的二手奢侈品网售交易平台，成立于2011年，于2019年在纳斯达克上市。
在报告中，香橼做多的逻辑主要是通过对比一家性质类似的二手车线上寄售公司——Carvana（CVNA.N）后发现二者有极大的相似之处。
Carvana在2017年上市之初就被质疑商业模式是无法盈利的，导致其股价经历了很长一段时间的下跌。但如今的Carvana股价涨幅已超过20倍。
两家公司的相似之处在于都充分利用了互联网、大数据等科技手段，对售卖双方客户提供全程专属定制服务。
这样的生态模式对于汽车、奢侈品等的传统销售模式都是颠覆式的，因此Real在上市之初也因为一样的原因被质疑过，而目前的股价走势也跟爆发之前的Carvana非常类似。
据Real的统计报告显示，2019-2021年，二手奢侈品包包的平均售价增长率（ASP growth）显著高于新款包包。
（来源：Real统计报告）
据香橼研究，从美国奢侈品目前200亿美元的整体潜在市场规模（TAM）来看，假设二手市场的渗透率能达到25%，都至少有50亿美元的市场。
如果再保守一点，将这50亿市场平分给全程服务和点对点服务这两种主要商业模式，Real所属的全程服务模式也有25亿的市场。并且在这种无缝衔接的全程服务商业模式里，Real可以说没有对手。
一、Real的特别之处在哪里
香橼看多Real除了基于庞大的二手奢侈品交易潜在市场，还因为Real的商业模式成功解决了导致二手奢侈品交易在过去不活跃的两大核心问题：交易不方便和品质无保证。
1、全程服务
据美国另一大二手奢侈品交易平台的创始人Charles Gorra说，过去大概只有10%的人会在二手奢侈品交易市场出售自己的闲置奢侈品，而其余90%的人都不会，原因是太麻烦。
Real的在线商店同时是一个强大的整合平台，提供无缝衔接式的服务来支持订单的运行，并为卖家提供上门收货、运输的服务，完美帮助卖家解决了“不方便”的问题。
（来源：Real招股书补充材料）
2、专业鉴定
除了方便程度，对于奢侈品这样的高价物品，看不见的线上交易也会导致买家因担心买不到正品而不敢轻易的交易。
Real显然也注意到了这个问题，其招股书提到，他们专门雇有超过100名高素质且经验丰富的宝石学家、钟表学家、品牌专家和艺术策展人，在用户下单前即对收到的每一件奢侈品进行专业认证，以便用户安心购买。
（来源：Vimeo, The Realreal authentication process）
3、庞大的用户数据库
香橼曾说，做空美国最大家居电商Wayfair（W.N）是他们投资生涯中犯过的一个严重错误。而导致错误的原因就是单纯的认为Wayfair不可能靠在线售卖廉价家具来获得盈利。
但香橼忽略了大数据的力量—— 一个不会在财报中披露，但却对互联网平台至关重要的秘密武器。一旦这些平台在各自的领域中掌握的数据库足够庞大，将变得不可战胜。这也是为什么亚马逊这样的巨头都无法打败Wayfair的原因。
今天，香橼把曾经在Wayfair身上犯过的错误总结成经验，找到了Real这个拥有庞大数据库的投资标的。
Real数据库的强大来源于其拥有一个经验丰富的算法工程师团队，甚至还有从Wayfair挖过来的工程师……
工程师们整合了平台中超过2千万的注册用户、1900万在售物品所提供的庞大数据，还包括7亿多条来自潜在交易用户的商品讨论和接近2千万件已售出物品下面的评论。
Real这种体量的数据库已经足以优化任何一个奢侈品公司的品牌价值、时尚趋势以及定价策略。这对整个行业来说无疑是价值连城的，也会是Real今后一条强大的护城河。
二、被低估的股价
在对比了其他行业一些“市场赢家”的股价之后，香橼认为市场往往会对这些赢家们的股价有着更多的青睐，估值（EV/Revenue）也都在5-15倍不等。
而Real作为二手奢侈品交易平台的“赢家”，目前估值仅有2-3倍左右，处于被严重低估的阶段。
至于Real是否真的担得起“赢家”这个称号，咱们来从数据上看一看。
1、盈利能力
从其年报上看，营收一直稳步增长，2018至2020年的CAGR为12%，2021年半年报中营收达到2亿美元，较2020年上半年增长51%。
（来源：2020年度财报）
其次，据香橼统计，Real的抽佣比率（Take Rate，互联网公司常用概念）也高达35.7%，而同行业其他公司的平均比率仅为19%。
即使这35.7%的抽佣比率已经高到让不少平台卖家都纷纷抱怨的程度，Real的售罄率（Sell-through ratio，指货品上市后特定时间段销售数量占进货数量的百分比）却依然高达99%。“赢家”当之无愧。
2、经营能力
在经营方面，香橼也收集到了Real一系列漂亮的数据。
从客户方面看，截至2021年6月30日的12个月内，Real上有超过73万的活跃买家。在这其中，买家的复购率高达85%，而卖家的留存率也达到83%，并且有超过一半的Real卖家同时也是买家。
从订单数量上看，2020年度累计订单超过2千万个，平均订单金额达到442美元，截至2021年4月的累计佣金收入达到20亿+美元。
3、可持续性发展能力
风云君在《ESG投资对全球的影响，是否只是一个万亿美元的幻想》中曾提到过ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance，环境、社会和公司治理）对消费者的影响。
不可否认的是，在目前奢侈品消费的主力Z时代中，确实有相当比例的人会把品牌对ESG的重视当成一个加分项。而Real在可持续性发展能力方面确实做出了一点成绩。
据香橼在报告中统计，Real从成立以来共节约了9.7亿吨的水，2万吨的碳排放。
另外，在Real的卖家和买家中都约有40%的人表示，促使他们售买二手奢侈品的一大动机就是对环保的支持。
暂时没有评论