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太火爆了！关于北交所你所有关心的都在这里！

作者： 全景财经 | 2021-09-12

一则重磅消息引爆整个市场，最牛公司年内大涨386%。

设立北京证券交易所，无疑是今年中国资本市场最最重磅的一个消息，也意味着中国资本市场在时隔三十多年后，再度迎来了新的证券交易所。

重磅利好之下，新三板市场的热情被彻底点燃，连续多个交易日，精选层全面飙涨，并带动整个新三板起飞。截至9月8日，14只精选层个股的年涨幅超100%，吉林碳谷年内涨幅更是达到386%。22只个股较发行价累计上涨超100%，连城数控已较发行价上涨578%。而精选层个股的总市值也不断被刷新，截至目前贝特瑞以688亿元的总市值位居精选层之首。

“设立北交所是打通中国资本市场互联互通的关键一环。”

“只要企业不努力，资本市场上的改革不是在给你机会，而是给对手超越你的机会。”

“在我的印象当中，净利润在2000-3000万的企业很多，但是要让它们上个台阶，要让它们自己做到5000万以上非常难。”

“北交所出现以后，对于这些有融资需求的民营企业，肯定有着举足轻重的作用。”

“监管层希望把北交所建设成一个以机构投资者为主的市场。依照这样的定位，我觉得北交所的门槛即使是降，有可能也最多降到50万。”………………

以上是银泰证券股转业务部总经理张可亮、南北天地董秘崔彦军，在近日全景资本圈·云直播中的观点。（扫描文末二维码即可观看全程回顾）

为什么说北交所的设立是资本市场改革的关键一步？北交所的设立最重要的是要解决什么问题？如何理解北交所的错位发展？北交所的设立对于中小企业而言有何意义？北交所设立后是否会调低投资者门槛？中小企业该怎么选择去哪个板块？新三板以后是否还有精选层？

在全景资本圈·云直播与投资者进行交流互动期间，银泰证券股转业务部总经理张可亮、南北天地董秘崔彦军，为投资者答疑解惑，进行深入解读和探讨。

人物介绍：张可亮

银泰证券股转业务部总经理、《新三板改变中国》作者

人物介绍：崔彦军

南北天地（430066）董事会秘书、董秘一家人创始人

资深三板人“喜出望外”

全景资本圈·云直播：二位嘉宾都是在新三板市场摸爬滚打多年的专业人士，听到设立北交所消息后的感受是什么样的，用一个词形容一下？

张可亮：听到这个消息我可以用两个词来形容：“喜出望外”和“顺理成章”。喜出望外是我认为新三板的改革一直在推进，尤其是在去年的精选层推出之后，整个市场发生了巨大的变化，改革的力度非常大，效果也非常好。但没想到的是，在精选层推出一周年之后，又迎来了北交所支持新三板发展，支持中小企业融资的举措又上一个台阶，这是喜出望外的观点。

感觉顺理成章，是因为我认为北交所的设立是国家支持新三板，支持中小企业发展的一系列政策的延续和升级，市场经过8年的探索实践发展到这一步，设立北交所可能也是一个顺理成章水到渠成的事情。

崔彦军：我首先反应就是个春天，也就是说从历史上来讲，新三板经历了多次、多轮的改革，大家可能认为改革是小打小闹，整个资本市场对新三板市场的改善也是非常有限的。

所以这次设立北交所，我觉得首先新三板的整个生态圈将得以有效地恢复，这个是非常明显的。整体的新三板的流动性和估值也将会持续改善。

并且现在有了新三板的基础层、创新层，还有北交所，层层递进，特别有利于不管是现有的新三板企业，还是未来想来新三板的企业，鼓励企业们优胜劣汰，也有助于现有的企业发奋图强，提升公司的业绩及规范化治理水平，能够激励企业不断地创新，才能够培育更多的专精特新的企业，我觉得意义非常重大。

设立北交所打通了互联互通关键一环

全景资本圈·云直播：咱们的主题是“北交所是资本市场改革的关键一步”，那关键一步一定是解决关键问题，能不能简单说说你的理解？

张可亮：我认为北交所的成立可以从这个角度理解，我之前一直有一个观点，就是中国资本市场的改革实行的是做大增量倒逼存量这样一个双轨制改革逻辑。

也就是说新三板的推出是整个市场的一个增量改革，然后上交所、深交所是整个资本市场的存量，那三板的改革建设探索的也是一种类注册制的挂牌制度，在这方面取得了积极的经验。上交所、深交所之前还是IPO保荐制，经过新三板的探索之后，科创板在吸取了新三板的经验之上，把审核制度变为了注册制，包括后续创业板也实行了注册制。这样中国资本市场改革的双轨制，有了基础之后就可以实现转板。

转板制度标志着中国的资本市场实现了互联互通。但是在转板制度实现之前，我们发现新三板市场直接在精选层，包括现在的北交所，就已经实现了一个可以内部自成体系地实现互联互通。之前企业可能还需要转板才能成为上市公司，但是北交所设立之后，66家精选层企业都会平移到北交所变成上市公司。

同时北交所还是新三板整个市场里的一个组成部分，所以我们看到中国资本市场的多层资本市场的建设以及多层资本市场的互联互通，有了北交所以后就会更加高效，更加便捷，服务中小企业的效率将得到了极大的一个提升，因为是直接以交易所的形式来服务于这些中小企业。所以我觉得北交所的成立确实是中国资本市场非常关键的一步，也就是说有了这一步之后，整个的资本市场体系，上交所、深交所，然后新三板、北交所整个体系都已经形成了互联互通。

形象一点来说，可以看作是整个资本市场的水系通了，所有的水系又都是相互贯通的，而不是隔绝的，这样的话其实整个水系里边的抗风险能力，抗涨跌能力得到了大大的加强，所以说北交所成立是资本市场是非常关键的一步。也就是说这一步打通了多层次资本市场互联互通非常重要的一个环节。

是机会还是隐忧关键看企业本身

全景资本圈·云直播：崔总你所在的公司是从中关村代办股份转让系统一路走到新三板，进入创新层的，这一路走来，你认为北交所的设立对于还没有涉足资本市场的中小企业最应该把握的核心是什么？

崔彦军：我是从2007年就开始接触新三板有关业务的，那个时候其实整个市场对于新三板的了解都不多。

设立北交所的消息出来之后，我觉得不管是对于已经挂牌新三板的企业，还是有意向走入资本市场的企业都是一个绝佳的机会。不过，当大家都认为它是一个机会的时候，我觉得是有隐忧的，所以我给大家泼个冷水。

实际上，资本市场每推出一个板块，我就发现有很多企业特别兴奋，很多会问是不是我们又有机会了？这种情况特别多。我是认为不管推出什么样的一个板块，只要企业不努力，资本市场上的改革不是给你机会，而是给你的竞争对手或者说你的竞争对手超越你的这么一个机会。

所以当时在科创板推出的时候，我也讲过“即使资本市场再推出8个板块，也可能与你无关。”这句话我相信很多企业家心里非常清楚，所以我觉得首先还是打铁还得自身硬，也就是如果企业想进入资本市场，首先你得有一定的业绩，比如北交所对利润、市值、研发等方面都要求。

其次内控一定要规范。否则的话，看似好像北交所就是你的菜，但实际上北交所也许没有把你当成他的菜。所以说企业们需要自己要去评判，或者请中介机构来做一个评估，到底我要不要上，或者什么时间上，或者企业即使上了，未来有没有上北交所的一个趋势。

虽然看起来北交所的财务指标比科创板、创业板都要低，这个是非常明显的，但我觉得在审核的过程中，对企业的发展前景、行业的发展趋势、甚至企业的合规要求都是一样高的，所以说，不要觉得看上去要求低了就放松对自己的要求。

注册制的核心一个是内控一个是信披。对于没上新三板的企业而言，最主要的是注重财务的合规以及内控的规范。如果是已经挂牌的企业，得再加上信息披露的规范。所以说，对于准备进入资本市场的企业，一定要提前做好规范，而不是说业绩到了一定成都就马上准备去报材料了。建议在报告期第一年就开始请中介机构，将财务合规、内控规范都做好，进入资本市场是一个系统化的工程，希望企业家引起重视。

中小企业有望通过北交所再上台阶

全景资本圈·云直播：北交所的设立是为了支持中小企业，打造服务创新型中小企业的主阵地。这跟沪深交易所有很大差别，沪市有很多大的央企国企金融机构和巨无霸企业，深市最近十几年上市的新股都是中小企业和创新创业型的企业为主。这次北交所定位于要错位发展，除了在服务的主要对象可能有所区别外，应该如何理解？

张可亮：我认为上交所、深交所、北交所跟新三板首先是一个多层次资本市场，其次在服务的企业定位上确实有所区别。

比如，上交所之前的主板主要服务于大中型国有企业以及大型民营企业；科创板主要服务于硬科技的企业，包含部分独角兽企业，因为估值要至少达到10个亿，才有资格到科创板上来。它们可能确实可以及时地解决我们国家在科技方面一些被西方卡脖子的问题。

创业板主要服务战略新兴产业有关企业，但是这些企业的要求基本上也要求有一定的体量跟规模，甚至说是已经度过了成长期的相对成熟的一些企业。比如说净利润方面在目前的标准可能都在3000 -5000万以上的企业。

但在这些标准之外，还有大量的民营中小企业，包括专精特新小巨人企业。我从2007年开始做投行，接触了大量这样的企业，在我的印象当中，净利润在2000-3000万的企业很多，但是要让它们上个台阶，要让它们自己做到5000万以上非常难。

因为一些民营企业在从小做到大的过程可能并不容易，一些甚至几乎将自己能够用到的资源和能力都用到了，比如说一些企业区域性的优势，它已经利用到了上下游的关系，包括自身的管理能力可能已经到了一个极限了，如果再想发展，包括资金的获取能力，比如厂房车间土地，甚至自己家的厂房产、车辆也都用来抵押贷款，可能已经将自己能做到的极限都做到了，还是只能做到两三千万的净利润，再往上可能就必须需要外部助力。

但是恰恰上交所、深交所可能就是需要净利润在5000万以上的企业，所以导致那些一两千万或者两三千万的企业很难上新的台阶，但是它们没法从资本市场获得融资的时候，很有可能过了两三年，经过经济形势大环境的不好，或者其他一些流动性的原因，导致企业业绩下滑。

如果我们不把基础做好，把这些广大的中小企业扶持好，那么如何让他们从当中成长出这些估值10个亿以上的独角兽企业，如何成长出能解决我们跨国卡脖子问题的企业？

所以虽然推出了创业板、科创板，但是要想源源不断地引荐出新的企业，就必须服务好那些目前规模体量较小的企业，而服务它们的责任就落到了新三板市场的身上。新三板市场之前就是服务于这些创新型创业型成长型的企业，但是门槛相对比较低，且也有分层，好的企业进了创新层，更高的企业可以进入精选层。目前北交所的门槛也是相对较低的，很大一部分的企业都在这条及格线之上，如果这些企业能够通过近一两年的规范，登陆资本市场，在北交所获得融资，我想它们的发展速度会非常快，登陆北交所后，又可以让自己的规模、盈利能力、研发能力等再上一个台阶。我想这就是北交所区别于上交所、深交所的定位。

中小企业融资难融资贵的问题有望改善

全景资本圈·云直播：中小微企业融资难融资贵一直在说要解决，崔总作为12年的新三板老董秘，也接触过非常多的企业，相信对这一点的感受是最直接的，现在北交所的设立，对于解决这个问题，预计可以起到什么作用？

崔彦军：融资难、融资贵的问题一直是困扰着中小企业，因为我跟企业接触很多，刚才可亮总也说了，很多企业家在创业的过程当中，将房产抵押、车辆抵押的情况还是非常普遍的。

我举个例子，前段时间有个新三板企业融了10个亿。实际上在前几年的时候，它就一直想做融资，这家公司是做创新药，我也帮忙推荐了一些机构，但当时机构根本都看不上，而现在这家公司刚融了10个亿，也就是说现在资本市场改革的预期已经体现出来了，当然这也跟这个企业它的产品研发更进一步也有关系。

我觉得北交所出现以后，对于这些有融资需求的民营企业，肯定有着举足轻重的作用。

一方面是北交所的门槛相对比较低，门槛低，包容性强，也就是说能把更多的创新型的中小企业纳到可以上市的范畴之内。我相信未来会有更多的企业进入北交所，进入北交所之后也能够实现直接融资，而不是说像原来融资或定增都非常困难，我觉得这个机会肯定很快就会出现了。

并非所有民营企业都会被扶持

全景资本圈·云直播：最近几年，特别是中美摩擦加剧的这段时间，很多高科技领域我们受限，被卡脖子，为了扶持科技型企业发展，先后推出了科创板，创业板也定位与三创四新，这次的北交所特别提出了要扶持专精特新企业，有什么样的深意？

张可亮：以前一直说我们的资本市场要服务中小企业，我们国家出了很多的政策都来支持中小企业的发展，但实际上这里边存在一个误区，好像只要是中小企业，国家就必须扶持，只要是民营企业国家就必须扶持一样。其实不是的。

很多的中小企业中，也有可能有产能落后的，可能需要淘汰的一些企业，甚至一些民营企业，还在做着一些污染环境将成本外部化，收益内部化的一些不合法不合规的事情。比如说不给员工交社保，劳动保护的条件可能做得也都不够。这样的民营企业我们要区分清楚。在表述上我们支持的是那些能够为整个社会做贡献，为员工谋福利，既注重自己的企业的经济效益，也要注重整个社会效益的企业。

总结来看，需要扶持的就是专精特新的创新型、创业型、成长型的这些中小企业。可能整个新三板基础层、创新层服务于小特精专企业，而北交所的定位就更加准确，是服务于具有专精特新属性的中小民营企业。我觉得这是向中小企业传达的一个非常明确的信号。

预计明年7月新三板将迎扩容高峰期

全景资本圈·云直播：我们看到北交所实际是现在的新三板精选层平移过来的，后续的上市公司在挂牌满12个月且符合条件的创新层公司中产生。此前新三板最高峰接近1.2万家企业，现在7300家，短期内有没有可能出现新三板企业重新大幅扩容的情况？

张可亮：今年到今年年底的话，我认为不可能，因为整个新三板挂牌有一定的周期，至少对券商等中介机构而言，有一个尽调及制作材料，还有通过内核、审核申报等周期。

但是我认为北交所成立了之后，对于整个市场的影响其实非常巨大，很多符合条件的中小企业可能又会重燃挂牌以及上市的信心。

我预计大规模扩容会在明年的4月份以后，因为今年年报最快的时间也是在明年4月份递交，递交材料后审核通过可能也得到6月，7月份可能会迎来一个扩容高峰期。

投资者门槛短期内可能不会下降

全景资本圈·云直播：新的市场能吸引企业过来，要能留得住企业还是看这个市场的流动性和融资能力，你认为投资者门槛会不会再降？

崔彦军：我觉得可能市场的预期是精选层变成北交所之后，势必投资者门槛要跟随下降。但是从现在官方的新闻发布会的信息来看，我感觉可能是初期会不降，也就是要及时评估，比如说上了北交所之后的整体市场的表现，比如说流动性，然后整体交易的活跃度，还有是不是有一些对市场的操纵行为等，可能会用一些大数据分析，然后再进一步判断投资者门槛到底要不要降，什么时间降，然后降到多少。

但是虽然说我觉得近期不会降，但是它的趋势肯定是在下降的。此外，如果科创板未来可能下降门槛，那北交所降门槛是大势所趋，这个是必然的，只是一个时间节点的问题。

张可亮：我同意崔总刚才的一个判断，其实监管层在答记者问的时候，包括公开信息里已经讲得非常清楚了，短期之内是不会降门槛，为什么？

因为整个66家精选层平移到北交所，加上还在精选层申报审核过程当中得企业，可能到年底整个北交所上市公司数量最多可能也就是突破100家，对于这100家来说，100万的投资者门槛以及公募基金可能接下来也会入市，完全可以提供足够的流动性，我觉得甚至有可能会是一个流动性泛滥的状况。所以我认为近期保持政策的平稳不降门槛是完全正确的。

接下来，未来我认为北交所上市公司应该会迎来一个快速的扩容，乐观预计上市公司的数量可能会在明年年底的时候达到300家。到明年年底的时候，有可能监管层会评估市场的运行状况是否需要降门槛。

大家其实也可以包括这两天精选层的涨幅已经很多，流动性其实已经很充裕。

我认为如果明年整个市场的流动性依然很充裕的话，或者说活跃度也可以的话，我觉得明年下半年也不一定需要去降门，把握的就是一个面跟水的关系，面多了加水，水多了加面，这是监管层依据市场表现可以随时来做的一个事情。

值得注意得是，监管层也在前两天答记者问的时候也提及依然是希望把北交所建设成一个以机构投资者为主的市场，这一点非常重要。依照这样的定位，我觉得北交所的门槛即使是降，有可能也最多降到50万，不会降到10万，或者说降到没有门槛。

市值分化是必然趋势

全景资本圈·云直播：如果在北交所实施注册制，投资者重点引到基本面的分析，对中小企业来说，会不会呈现一个市值分化？

崔彦军：分化是必然的，不管是成熟的资本市场还是不成熟的，其实都有这个趋势。比如说像未来整体的行业前景比较好的，必然会受到资金的追捧。因为既然是以机构投资者为主，大部分的投资人会要分析，企业的行业如何，企业自己的团队和技术特点如何，与A股的估值的水平差异等，都需要分析。

虽然说最近的精选层可能大家都在普涨，但是我相信未来会有所分化，比如一些特别传统，行业前景又不景气的这些企业，未来它的估值可能就是10倍或者10倍都不到，然后一些行业比较好的，估值接近40倍-60倍，甚至跟创业板、科创板的估值接近，我觉得这是非常正常的。

多一种选择多一种焦虑

全景资本圈·云直播：对于中小企业而言，从企业角度来说，崔总你认为北交所的设立，对企业筹划资本市场路线来说有什么样的作用？

崔彦军：又多了一个选择，又多了一种焦虑。这个是从亲身感受来说的。我觉得首先掌握一点：适合自己最好的，掌握好这一点就足够了。

我的建议是，如果你的科创属性非常好，比如芯片、半导体、生物医药等，这一类可以重点选择科创板。因为现在还不是特别确定北交所的流动性估值。如果想上创业板，首先看是否符合三创四新，也可以参照负面清单，看看自己到底适不适合。

现在也有很多企业当时说要去哪个板块，然后摘牌了或者被并购。我当时就劝他说，你不要摘牌，被并购成功，再摘牌也是可以的，或者说先在新三板待着，然后去IPO，那边成功了再摘牌。有些企业现在特别后悔，说我现在想回归了，这种企业也是比较多。

再一个，现在的精选层未来的北交所其实也是有门槛的。

首先8%的净资产收益率是不低的，当时我也做过统计，在创业板的公司里大概有30%左右的企业，达不到8%的净资产收益率。相对来说比较传统或者是有厂房有设备的重资产的企业，可能达不到北交所的这一条要求，像这种企业如果有创新的能力，也可以考虑去创业板或者是科创板。如果说企业规模比较大，行业相对来讲更传统，则可以去主板。

首先是企业现在要不断地论证，是否符合板块定位，需要自己独立判断，再结合中介机构给的建议，再去决定到底上哪个板块。

如果现在企业规模比较小，又有创新能力，可能未来两三年才能做到两三千万的规模，实际上不管是创新层企业，还是基础层企业，一步一步地进入北交所，也是非常不错的选择。所以说企业要有自己的一个判断，这个是非常关键的。总结一句话就是适合自己的最好。