穷兵黩武！美国五大军火商之雷神：爱国者、战斧导弹背后的“市值第一军工股”诞生史

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

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穷兵黩武的生意经。

”

过去20年，美国一直在国际社会中扮演着世界警察的角色，美国政府军费投入更是常年傲视全球，颇有穷兵黩武的架势。

在2001-2021年的阿富汗战争中，美国总共花费了2.26万亿美元，平均每年超过1000亿美元，远超过阿富汗2019年的GDP：193亿美元。

U1S1，这个投入就离谱。

而且根据Statista的数据，美国近年来的军费开支又有上升的迹象，2020年约为7780亿美元，同比增长8.3%。

（来源：Statista）

而在不断攀升的军费投入背后，是一众笑嘻嘻的军工企业，他们沾满鲜血的双手挥舞着沾满鲜血的钞票，靠战争财赚得盆满钵满。

美国前五大军火商大家可以戳下方链接了解。

《大炮一响，“美金”万两！解密美国五大军火商在20年阿富汗战争中赚了多少钱！》。

今天我们要聊的是其中的雷神技术（RTX.N）。

一、分拆+合并，市值第一军工企业的诞生史

2020年，美国军工界发生了一起涉及千亿美元的公司分拆与并购重组事件。

全球领先的多元化制造企业联合技术公司宣布将业务板块进行分拆，以后将专注于航空航天及国防业务。

感兴趣的朋友可以点击：《多元化 ≈ 坑：美国工业巨头突围样本—联合技术公司》。

在分拆前，联合技术旗下拥有主营电梯业务的奥的斯（Otis）、主营空调业务的开利（Carrier）、主营航空发动机的普惠（Pratt & Whitney），以及主营航空设备的柯林斯宇航系统（Collins Aerospace Systems）。

奥的斯（OTIS.N）和开利全球（CARR.N）被分拆出去并在纽交所独立上市，而且在上市当天就被纳入标普500成分股，由此可见这两部分资产的分量。

此外，这两家公司的股价自上市以来可谓是闭着眼睛斜向上45度一顿突突突，“我问你家住在何方，你指着东北45度角的方向”。

分拆过后的公司，日子过得都更加滋润了。

这大概就是传说中的一别两宽，各自安好吧？

在将业务进行分拆之后，联合技术公司又将剩下的业务与雷神公司进行了合并，合并后的新公司就是我们现在看到的雷神技术。

雷神公司是全球领先的武器制造商，主要客户是政府——在172页的2019年年报中government一词出现了322次，就知道政府对于公司的重要性。

2019年，雷神公司向美国政府，以及通过美国政府向国外的军事销售占比合计达83%。

（来源：雷神公司2019年年报）

二、合并不被看好，公司直接用市值打到喷子闭嘴

其实早先，在2019年公司刚爆出合并消息的时候，大家并不看好。

华尔街知名投资人Bill Ackman还写了一封信给联合技术的CEO Greg Hayes，称其赞同公司将业务进行分拆，但是却强烈反对与雷神公司的合并，并且称合并是“不明智的”。

那么距离两家公司完成合并已经过去了一年有余，这笔交易到底是否是明智的呢？

首先来看市值。

当时合并的时候，业内的评价都是“一举超过空客（AIR.PA），成为仅次于波音（BA.N）的第二大航空航天防务公司”。

而风云君发现，最近这一周由于波音股价拉胯，截止8月19日雷神技术的总市值已经悄咪咪地超越了波音以及一众军工企业，成为市值最高的航空航天及防务企业，达到1257亿美元。

再来简单对比一下业绩表现。

2021年上半年，雷神技术的营收为311.3亿美元，略低于波音和洛克希德马丁。

净利润方面，雷神技术上半年实现净利润17.9亿美元。公司的赚钱能力暂时不及空客和洛克希德马丁（LMT.N），但远远高于波音。

波音公司在遭遇了坠机事故之后，又受到了疫情的影响，不仅主力机型被停飞，而且订单还被客户们无情取消。

实惨两个字被波音写在烟上，吸进肺里，留在离心脏更近的地方。

三、业务横跨商业与政府

当前雷神技术旗下拥有四个部门，分别是联合技术留下的柯林斯宇航系统和普惠，以及从雷神公司合并而来的Raytheon Intelligence & Space（RIS），还有Raytheon Missiles & Defense（RMD）。

（1）柯林斯宇航系统

主要向飞机制造商、航空公司和其他飞机运营商销售航空航天和国防产品，同时还提供维护和检修等服务。

这部分业务最大的客户是波音和空客，不计折扣和激励费用的话，在2018-2020年间，这两家公司的销售额占该分部总销售额的31%、27%和21%。

这两大客户的占比最近三年逐年递减，说明该分部的收入来源更加多元化。

（2）普惠

普惠是全球领先的商用、军用、公务机和通用飞机的发动机供应商，与通用动力（GD.N）和劳斯莱斯（PRU.DF）并列为世界三大航空发动机巨头之一。

空客是该分部最大的客户，在2018-2020年间占销售额的36%、31%和30%。

洛克希德马丁生产的F-35闪电II代战斗机，使用的就是普惠生产的F135发动机。这款发动机还用于美国空军的F-35A、美国海军陆战队的F-35B和美国海军的F-35C等。

（3）RIS

RIS是全球领先的集成传感器和通信系统开发商和供应商，为情报、国防、联邦和商业客户提供网络和软件解决方案。

RIS是美国情报界、国防部、国土安全局、联邦航空局、国家航空航天局的主承包商和主要分包商。

（4）RMD

主要设计和生产空中和导弹防御系统，以及大型陆地和海洋雷达系统等。

爱国者防空导弹和战斧导弹就是公司的代表产品。

四、军民混合，雷神两手抓

从联合技术继承下来的老业务，以及从雷神公司收购来的新业务，双方的营收占比基本属于五五开。

2021年上半年，柯林斯宇航系统与普惠的收入占比分别为27%和26%，RIS和RMD的收入占比分别为23%和24%。

如果是从利润角度来看，RIS与RMD的营业利润率更高，2021年上半年分别为10.6%和13.2%。两者合计为公司贡献的营业利润占比达66%。

柯林斯宇航系统与普惠的营业利润率则相对较低，分别为9.2%和1.6%，营业利润贡献占比为34%。

（来源：雷神技术2021年半年报）

除了利润率的变动以外，收购雷神对公司带来的影响还包括客户群体的变化。

之前的联合技术，虽然也会将产品卖给美国政府及军方机构，但是更多的还是面向商业客户群体。

上半年，柯林斯宇航系统与普惠对商业客户实现的销售额分别为52.3亿美元和49.5亿美元，对美国政府的销售额不过23.7亿美元和24.5亿美元。

而由于雷神主要以政府客户为主，RIS和RMD绝大部分的销售都是面向美国政府，或者国外的政府或军方机构。

所以整个上半年，雷神技术向美国政府、外国政府及军事机构实现的销售收入总计为207.0亿美元，占总营收的66.5%。

可以说，雷神技术现在已经转变成了一家以政府收入为主，商业收入为辅的公司。军民两手抓，两手都很硬。

（来源：雷神技术2021年半年报）

五、订单储备充足，后续业绩有保障

雷神技术在手的订单量非常充足。

截止2021年6月30日，公司总计拥有价值1518亿美元的订单，略高于2020年末的1501亿美元。

其中，国防订单价值661亿美元，绝大部分是RIS和RMD的。在2021年6月30日，RIS和RMD的订单量分别为194.4亿美元和296.6亿美元。

当前公司收到的新订单量恰好略高于公司的产能。

Book-to-Bill Ratio衡量的是特定时期内，收到的订单量与完成的订单量的比例，RIS和RMD的Book-to-Bill Ratio分别为1.11和1.12，订单需求强劲，后续业绩有保障。

（来源：雷神技术2021年半年报PPT）

六、负债结构较好，流动性无忧

自合并以来，公司的资产负债率一直在改善，在2021年6月30日下降至54.2%。

将合同负债进行剔除之后的经调整资产负债率也降至50.3%。

公司账面上还有80亿美元趴着，短期借款只有2亿美元，长期借款倒是有300亿美元。

但是打眼一看，到期日从2022年到2051年不等。好家伙，风云君直呼好家伙，借钱都借到30年以后了。

公司的融资渠道相当扎实。最近，公司在8月6日发行了两笔面值10亿美元的票据，分别是2031年到期的利率为1.90%，以及2051年到期的利率为2.82%。

这两笔票据的所得款主要是为了赎回2022年到期面值11亿美元利率2.50%，和2022年到期面值11亿美元利率2.80%的两笔票据。

一句话总结就是，通过借新还旧，公司不仅拉长了借款期限，还降低了借款成本。

（来源：雷神技术公司公告）

七、股东回报慷慨

在最近的三个季度，公司通过发放现金股利和股票回购的方式，为股东提供了7.1亿美元、10.8亿美元和13.9亿美元的回报。

股东回报都超过自由现金流了，回报力度相当慷慨。

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