穆迪：市场上仍有大量资金，流动性担忧为时尚早

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

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穆迪认为当前市场流动性充裕，美联储的购债规模缩减计划将从2022年开始执行。

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穆迪认为，虽然一些人对美国金融体系的流动性感到担忧，但市场仍有大量现金在流动，当下的担忧为时尚早。

市场流动性是指市场允许资产以稳定价格买卖的程度，包括交易完成的速度和交易达成的可能性。现金被认为是最具流动性的资产，而且当前有大量的现金可供使用。

马歇尔K值，也就是广义货币供应量（M2）与国内生产总值（GDP）的同比增速之差，在第二季度转为负值，这是自2019年第一季度以来的首次。

同样的，这引发了一些人的担忧，即流动性可能成为股市的一个问题。然而，即使考虑到各种滞后因素，马歇尔K值和股票回报率之间也几乎没有相关性。

尽管也有过马歇尔K值变为负值，随后股市下跌的例子，但这些似乎都是存在虚假相关性的例子。

需要注意的是，疫情使得年度间数据对比的困难陡增，主要是因为部分数据存在失真现象。

所以当考虑流动性方面的问题的时候，可以参考M2当前的水平。当前M2的水平，与疫情前的趋势相比高出1.37万亿美元，也相当于高出了7.3%。

随着时间的推移，M2与趋势之间的偏离将会收缩，并且当前可能正处于收缩的过程中。

只是现在就开始担忧流动性枯竭还为时尚早，即使美联储可能会在今年晚些时候或明年初开始缩减每月1200亿美元的资产购买规模，流动性也不会立刻就枯竭。

此外，随着存款和贷款之间的差距继续扩大，银行有大量的过剩流动性，部分过剩流动性正进入金融市场，令金融市场状况极度宽松，而部分流动性则通过隔夜逆回购存放在美联储。

自8月中旬以来，隔夜逆回购规模已超过1万亿美元，5月时还不到2000亿美元。如果流动性是个问题，银行就不会把这么多钱存在美联储。

美国股市和债市缺乏波动性也暗示，目前流动性充足。穆迪的预测是，到明年年底，马歇尔K值仍将保持负值。M2的水平将在2022年底或2023年初回归趋势水平。

一、 不要对杰克逊霍尔经济研讨会抱有过多的期待

穆迪预计，美联储主席Jerome Powell周五将在杰克逊霍尔经济研讨会（Jackson Hole Economic Symposium）上发表讲话，他不会就美联储缩减月度资产购买的时机给出强有力的前瞻性指导。

穆迪仍然预计美联储将在9月份宣布其购债缩减计划，并在2022年的FOMC（Federal Open Market Committee）会议上宣布每月减少150亿美元的资产购买。美联储已经表示，希望缩减计划的速度保持稳定。

一旦月度资产购买规模从1200亿美元降至0，美联储将对到期资产的收益进行再投资，以确保资产负债表不会收缩，这将等同于紧缩的货币政策。

在穆迪的基线预测（baseline forecast）中，美联储的紧缩计划将于2022年底结束。但在实际操作中也有可能会比预期的更早完成。

比如一些美联储官员，主要是鹰派地区美联储官员，一直在推动尽早开始缩减购债规模。市场似乎越来越关注美联储10月份开始缩减购债规模的可能性。

假设美联储如市场关注的那样从10月份开始缩减购债规模，并且假设其他条件不变，那么月度资产购买规模将提前于2022年7月降至0。

如果美联储希望更早结束缩减计划，它就需要在10月份开始并加快缩减步伐。例如，每月资产购买减少200亿美元，而不是预测的150亿美元，如此一来缩减计划将在2022年5月结束。

还有一位美联储官员表示，他们希望在明年第一季度早些时候结束缩减购债计划。该计划甚至可以从10月份开始，另外每月减少300亿美元的购买规模。

穆迪认为，美联储缩减计划的时机或规模的改变不会对债券市场产生重大影响。然而，由于信号传达的原因，利率可能会发生变化。因此，美联储如何向外界传达其缩减购债计划将非常重要。

正因为如此，穆迪认为美联储将希望每月资产购买计划的变化是自动进行的，也就是保持稳定的节奏。尽管美联储表示，可能会根据金融市场状况和经济健康状况调整购买步伐，换言之美联储想要灵活性。

不过穆迪认为美联储不会想要迅速减少资产购买规模，因为这样做可能会向债券市场发出信号，表明美联储担心经济过热，或者担心最近的通胀爆发不是暂时的。

二、 购债缩减计划并不会抑制通胀

有人担心，美联储资产负债表规模的扩张，目前占名义GDP 36%，将会引发通胀。

这种担忧通常集中在中央银行印刷钞票或将债务货币化，但由于中央银行能够支付超额准备金的利息，其资产负债表的规模并不影响其控制联邦基金利率的能力。

目前，通货膨胀的加速是由暂时性因素、经济的重新开放和供应链问题造成的。

此外，M2货币供应量的激增可能会略微推高通胀，因为其中一些资金被用于刺激消费来拉动GDP。然而，在近期通胀加速之前，M2就已经大幅飙升。

当时没有立即出现通胀的一个原因是，货币的流通速度已经崩溃，而且最近几乎没有什么变化。货币流通速度是有记录以来最低的，如果这一轮通货膨胀变得更糟，货币流通速度就需要提高。

尽管缩减购债规模不会抑制通胀，但它可能有助于稳定基于市场的通胀预期指标，因为缩减购债规模是美联储开始收紧货币政策的前奏，美联储要么缩减资产负债表规模，要么提高联邦基金利率的目标区间。

通胀预期指标也很重要。美联储正在密切关注各种衡量通胀预期的指标，这些指标似乎得到了控制。目前五年期、和五年远期通胀预期在2.2%左右，这是基于CPI得到的数据。

如果对CPI高于PCE平减指数（美联储偏好的通胀衡量指标）的部分进行调整，投资者预计通胀将达到美联储的目标。

不过，也有其他迹象显示，基于市场的通胀预期将有所缓和，并稳定在美联储的目标2%附近。

这在美元零息通货膨胀互换曲线中得到了体现。

由于通胀的加速，当前的曲线看起来与今年早些时候不同，这超过了许多人的预期。不过目前的曲线也表示，市场已经接受短期通胀加速的观点。

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