十年磨一剑，今日把示君，复星国际中报解读：净利增长超100%，产业运营成果厚积薄发

作者 | 国胜

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产业运营利润达56.9亿，同比增长40%。

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“过去十年，复星完成了全球化布局，完成了产业布局，进行了C2M艰苦的探索，完成了不少新企业从0到1的创建，现在进入了快速发展时期。今年我们业绩增长比较快，并不是说今年工作做得特别优秀，这其实是复星多年创业积累的结果，到今天逐渐爆发出来。”8月25日，复星国际董事长郭广昌在当日举行的复星国际（00656.HK）2021年中期业绩发布会上如是说道。

今年上半年，复星国际实现了营收和利润双增长，其中营业收入人民币704.1亿元，同比增长11%，归母净利润40.6亿元，同比增长102%。投资者关心的产业运营利润达到56.9亿，同比增长40%。

我们都知道，复星是一家创新驱动的家庭消费产业集团。那么如何来解读这份半年报呢，风云君就带大家来一起看一看。

一、健康板块持续引领公司增长

2021年上半年，复星国际近8成的营收来自旗下五家产业公司豫园股份（600655.SH）、复星旅文（01992.HK）、复星医药（600196.SH，02196.HK）、葡萄牙保险、瑞鼎再保险。

今年上半年，复星健康板块的收入是192.8亿元，同比增长19%。健康业务对公司收入增长的贡献达到43%，是增长的主要动力。

复星医药是健康板块的核心子公司。上半年，复星医药在业务上的主要进展包括：

4月12日，国家药监局批准了阿达木单抗注射液（商品名“汉达远”）用于治疗葡萄膜炎；

4月22日，自主研发的斯鲁利单抗注射液用于经标准治疗失败的、不可切除或转移性高度微卫星不稳定型实体瘤获国家药监局注册申请受理，并纳入优先审评公示名单；

6月23日，国家药监局批准了复星凯特的CD19靶点自体CAR-T细胞治疗产品阿基仑赛注射液（商品名“奕凯达”）的上市注册申请。

这里面最值得一提的就是奕凯达，这是公司第一款CAR-T细胞疗法产品。相比传统化疗，CAR-T的副作用要小得多。奕凯达的上市是国内患者的一大福音。

这当然也离不开复星医药在研发上的投入。最近3年，复星医药营收的CAGR为10.3%，研发费用率也逐年提高，去年达到9.2%。

在人们都关心的抗击新冠疫情方面，今年3月份开始，复星医药与BioNTech（BNTX.O）合作研发的mRNA新冠疫苗復必泰（BNT162b2）已被使用于中国香港、澳门地区的政府接种计划，目前累计接种量已经超过450万剂。

去年11月，复星新冠疫苗也已经于内地开展II期临床试验，疫苗销售的前期准备工作也在有序推进中。复星医药还将和BioNTech在中国成立合资公司，推动mRNA新冠疫苗的本地化生产及商业化。

而就在刚刚过去的8月23日，这款复星医药参与联合研发的疫苗，也获得了美国FDA的正式批准，成为全球首个正式获批的拥有完整三期临床数据的mRNA新冠疫苗。

另外，复星投资的印度医药公司Gland Pharma宣布将生产和供应多达2.52亿剂的俄罗斯“卫星-V”新冠疫苗。

通过产业投资，复星的健康板块目前已经形成了医药产品、医疗器械及诊断、健康服务及消费三大业务领域，具有丰富的产品线，为捕捉未来增长机会打下了基础。

二、快乐板块复苏显著，新品牌加速布局

经历了去年的疫情后，今年上半年复星的快乐板块显著复苏。豫园股份收入增长12.7%达到227.2亿，归母净利润增速达到31.1%。

一方面，豫园旗下的老庙、亚一等珠宝品牌逆势扩张285家门店，门店总数达到3664家，高端品牌DAMIANI、DJULA先后落地上海国金中心、海南三亚海旅免税，带动珠宝业务增长了47.2%。

另一方面，豫园投资的舍得酒（600702.SH）、金徽酒（603919.SH）也都实现了高速增长，两家今年上半年的归母净利润增速分别达到348%、56%。

豫园股份旗下松鹤楼面馆业务持续扩张，在上海、北京、深圳等8个城市新开店11家，累计开店数量达到32家。餐饮板块整体收入增长137%，松鹤楼品牌收入增长167%。

AHAVA、WEI等国际知名化妆品品牌也在中国加速布局，上半年中国区收入增长77%。

受疫情影响，复星旅文上半年收入有所下降，但是经营活动净现金流大幅转正。而且旗下的三亚亚特兰蒂斯收入增长152%至8.4亿元，净调整EBITDA增长309%至4.1亿元，在高端酒店领域市场份额进一步扩大。

三、富足业务稳健，智造破局

保险仍然是复星最稳的一块业务。

上半年，葡萄牙保险归母净利润同比大幅增长了115%至1亿欧元（折合人民币7.8亿元），保险业务整体利润达到14.2亿元，同比扭亏为盈。

富足业务一方面给公司提供稳定的利润和现金流，另一方面也可以联动健康业务发展保险业务，或是继续通过投资为其他业务线带来优质底层资产。

（葡萄牙保险）

去年，公司还新列出来一个智造板块，包括两大核心企业南钢股份（600282.SH）、海南矿业（601969.SH）。

上半年，智造板块的表现同样不俗。南钢股份上半年实现收入385.9亿元，同比增长58%，归母净利润同比大增103%至22.6亿元。海南矿业上半年收入增长61%至20.5亿，归母净利润增长2976%至5.8亿元。

复星还投资了全球磷系新材料龙头万盛股份（603010.SH）。万盛股份拥有全球唯一连续化工程塑料阻燃剂生产线，上半年归母净利润增长303%。

总的来说，复星旗下各个板块都有亮眼的表现。而这与公司过去十几年的长期布局和积累是分不开的，也是公司在全球化、投资、运营、C2M（从客户到智造端）上面努力的结果。

四、“深度产业运营+产业投资”双轮驱动

这里风云君不禁思考一个问题，复星是如何让旗下众多产业协同起来，保持平稳发展的呢。

就像国家层面的五年规划一样，复星每个发展阶段也有不同的战略。

第一阶段：1992年初创到2000年站稳脚跟，形成产业格局。

第二阶段：2001-2007年是以中国市场为主的快速发展扩张，形成了医药、钢铁、矿业的产业布局。

第三阶段：2008-2018年是复星全球化快速发展的阶段，通过中国动力嫁接全球资源，产业+运营双轮驱动，实现全球的产业布局。

第四阶段：2019年后，聚焦产业运营深度发展，打造健康、快乐、富足、智造四大产业。

虽然不同阶段侧重点不同，产业投资和产业运营对复星来说仍然是相辅相成的关系。

产业投资是手段，通过产业投资寻找好的标的，能够迅速补强复星的产业生态。没有产业投资，复星的棋盘上就不会有这么多棋子；而没有产业运营，就会变成纯财务投资，难以形成合力。

风云君举几个例子来说明深度产业运营。

首先是豫园股份。新世纪初，复星入股豫园成为最大股东，当时豫园还是一家区域性珠宝和百货公司，主要依靠线下的自然客流。

2018年，豫园股份完成重大资产重组后进入复星战略布局的核心层，定位快乐产业旗舰平台。

通过内生增长加外延并购，豫园股份目前已经形成珠宝时尚、文化餐饮、食品饮料、酒业、美容美妆、中医健康、国民腕表等多个产业集群，旗下拥有17个中华老字号和多种领先品牌。

不过产业运营并不是“1+1=2”这么简单，豫园做了两件事：产生新的流量场景，利用复星生态推广产品。

去年10月，复星旗下的高级时装品牌LANVIN在豫园举办时装品牌秀，实地演绎2021春夏系列产品，这是豫园历史上的第一次。

去年12月到今年3月，复星旅文旗下的三亚亚特兰蒂斯联手豫园灯会，举办了三亚亚特兰蒂斯豫园灯会嘉年华，丰富了其产品内容。

另外，公司还与薇娅合作进行直播，这点我们后面再说。

而说到产品，豫园旗下拥有众多知名消费品牌。

比如松鹤楼，这是一家拥有200多年历史的老字号，是苏帮菜的代表。2018年，豫园股份收购松鹤楼后，把其中受欢迎的菜品拿出来做成连锁的松鹤楼苏式汤面，并利用强大的供应链能力支持其全国扩张。

今年上半年，松鹤楼销售收入接近2亿元，其中面馆销售收入8900万，占到近50%，实现了一家老字号的复兴。

再比如去年投资的舍得酒业，后者与复星旗下的上海手表、东家、童涵春堂、南钢等分别开展联名定制产品的研发，预计今年下半年陆续面世。

复星还利用生态资源深度赋能舍得的经销商。今年上半年，成功举行经销商走进复星系列活动，舍得酒类产品经销商数量大幅增加了643家。

围绕上海为战略核心的苏沪大区，在复星生态的赋能下，舍得上半年地区收入增长168%，超过其整体收入增速。

五、坚持C端置顶，乘数增长

风云君这些粗浅的认知上升到公司层面，就是复星的C2M战略，也叫做FC2M（Fosun Client to Maker，复星客户到智造端）。

更细化一点，就是“C端置顶、M端登顶“。

C端置顶就是要把客户放在首位，深度了解客户，运营好客户。复星为实现C端置顶的战略，表示要打造三级平台。

一级是基础平台，是复星大量的产业和场景的入口。

二是垂直平台，依托东家、百合、托迈酷客等垂直平台实现其与产品间的深度耦合。

三是置顶平台，要打造一个整合全域流量、黏性更强的统一会员平台，为用户提供复星各类精选好产品。

复星的产业跨度大、板块多，旗下汇聚大量用户数据，之前采用传统营销模式，用户数据及资源被层层阻隔。现在公司希望利用互联网大数据和人工智能技术，用三年时间实现营销模式变革。

这里，风云君再举一个具体的例子：复星515家庭日。

复星的愿景是服务全球10亿家庭客户，能给家庭客户提供哪些产品呢？与健康有关的有复星医药、宝宝树（01761.HK）、复星联合健康保险、星堡老年服务；与快乐有关的有豫园商城、老庙黄金、Ahava、小小运动馆、Club Med地中海俱乐部、亚特兰蒂斯、LANVIN、松鹤楼；与富足有关的有复星保德信人寿、复星恒利证券……

今年515家庭日，复星联手薇娅共同发起全球好物甄选活动。这次复星推的产品包括网红度假胜地亚特兰蒂斯、青岛啤酒、奥地利高端丝袜内衣品牌——Wolford、老庙黄金、中国乳业的老字号品牌——三元、智能早教机品牌——火火兔等。

“C端置顶”的核心就是用户数据的合并和聚集，通过分析用户数据和购买习惯，形成用户画像，以用户为中心，开发个性化产品。

截至今年6月底，FC2M生态企业的注册会员更是超过3亿，这当中蕴藏着巨大的潜力。

M端登顶则指的是打造出圈好产品。

复星对好产品的定义是“三高”，即高销量、高毛利、高复购。这些好产品既可以是收购来的，也可以是自己研发的。

而要将“深度产业运营+产业投资”“C端置顶”“M端登顶”的战略落地，则需要一套运营和管理系统，复星内部称之为FES（Fosun Entrepreneurship/Ecosystem System，复星创业/生态系统）。

在这套系统中，公司一方面做好产业投资助力核心业务板块增长，一方面总结提炼复星运营管理实践经验，赋能全球的复星生态企业。

这样一来，好产品加好的营销，就实现了产业上的乘数效应；海量会员加生态中的交互，实现了生态乘数效应；全球布局互相协同，实现了地域上的乘数。这也就是复星的“乘数增长”战略。

简单估算一下，如果每个用户一年内在复星场景内的消费增加100元，对于公司来说就是百亿级的营收增长。

六、长期业绩稳定

熟悉市值风云的朋友都知道，风云君在分析公司时更看重多年的长期财务数据。

2012年至今，复星国际的营收复合年化增速为13%，归母净利润复合年化增速为10%。

2015-2020年，复星国际6年中有5年的自由现金流为正，5年累计净流入518亿元，表现非常不错。

复星现在的成绩也和公司多年的积累是分不开的。正是盈利能力、现金流等的优秀表现，让公司能够将各种战略落地。复星国际董事长郭广昌在本次业绩会上也认为，“今年复星业绩增长较快，实际上正是复星多年在健康、快乐、富足、智造板块的产业布局和积累的结果。”多个产业在经历了多年的持续投入后，开始进入收获期，一些新产业进入快速发展期。

风云君在研究中非常关注的指标还包括股东回报。

2020年，公司派发末期股息每股0.22港元，每股基本盈利为0.94元，派息率达到20%，这还是在受疫情影响，公司营收和净利都有所下滑的情况下做出的。

过去三年，公司累计派发股息73.61亿元（2020年股息还没正式发放），占累计归母净利润的比例也是20%，派息比例非常稳定。

结语

从1992年成立至今，复星即将进入“而立之年”。近年来，公司持续聚焦深度产业运营+产业投资。2020年，复星提出了“C端置顶”战略，利用垂直平台实现产品和流量的耦合。复星旗下的品牌众多，覆盖了家庭需求的方方面面，而注册会员数量更是超过3亿，如果能够实现有效运营，增长潜力将会非常大。

通过分析复星过去5年的财务数据，风云君更加确定了复星在成长性、盈利能力和现金流方面的优秀表现，足以支撑公司各种战略的实施。

正如郭广昌在业绩会上回应投资人时强调的，“复星创业30年，是一家有回忆的公司。但还是要往前看，我们还是要做年轻的企业、创业的企业、往前看的企业。当我们进入稳定的产业快速发展时期，还要充分发挥复星全球化能力，充分发挥已经形成的产业布局，围绕健康、快乐、富足、智造的产业布局，形成FC2M能力，为客户创造更多价值。”

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