穆迪：美联储货币缩减计划引发的讨论
作者 | 小羽儿
流程编辑 | 小白
“穆迪预测首次加息将发生在2023年第一季度，与市场预期一致。
”一些美联储官员预计，美国经济将在明年年底实现充分就业，这将为此后不久首次上调联邦基金利率目标区间奠定基础。
穆迪预测首次加息将发生在2023年第一季度，与市场预期一致。
人们转而开始关注紧缩周期的力度，金融市场预计这一紧缩周期将是渐进的，到2028年底预计将提高125个基点。
在预期经济达到充分就业且通胀率将稳定在高于2%的情况下，联邦基金利率逐步上调，很难想象央行如何在2023年及随后几年实现利率正常化。
如果是这样的话，通胀预期大概率会更高，美联储也不能对此置之不理。
当然，这期间会有很多种不同的说法。穆迪和决策者预期一致，即联邦基金利率最终将接近2.5%，但要5年左右才能实现。另一方面，金融市场认为，到本世纪末联邦基金利率也将仅为1.5%。
用于评估本周期紧缩程度的另一种方法，是获美联储副主席理查德·克拉里达（Richard Clarida）认可的惯性泰勒规则。
它改变了标准泰勒规则：在失业缺口上的系数为零，在通胀缺口上的系数为1.5，或者在核心PCE通胀与美联储2%的长期目标之间的差异上的系数为1.5。克拉里达还使用了与他长期预期相等的中性实际政策利率。
穆迪使用泰勒规则和0.5%的中性实际政策利率，并考虑了核心PCE平减指数的基线预测，最终得出一个比市场预期更为激进的紧缩周期的结果，即到2025年底，目标联邦基金利率为2.25%，比市场预期高出约75到100个基点。
同样的，很多事情都可能发生，包括新的美联储主席上任的可能性，但市场也需要调整对紧缩周期的预期。
一、7月非农就业数据预期偏于疲软
穆迪假设，美联储在1月份之前不会开始缩减其1200亿美元的月度资产购买额，但更为可靠的月度就业报告将增加今年缩减的可能性。
这使得周五即将发布的7月就业报告成为市场关注焦点。
7月工资统计期内的高频就业数据偏于疲软，与穆迪的预测不符。
例如，在家办公员工的工作指数在6月至7月工资统计期间上涨0.6%，而6月的涨幅为3.6%。谷歌移动的工作指数在7月份的统计期内也好坏参半。
穆迪对这些数据进行了一些调整，结果也表明7月份未经季节性调整的非农就业人数增长较为疲软。
在6月至7月工资统计期间，首次申请失业保险金的四周移动平均数仅下降了1万。一种只依赖保险索赔的模型显示，7月份非农就业人数增加37.5万人。然而，保险索赔受到与年度汽车改装相关的季节性调整问题的困扰。
此外，一些州提前结束扩大失业保险福利以及7月4日假期的时间安排也可能扭曲索赔数据。
因此，7月份未经季节性调整的非农就业人数增长数据是不可靠的，穆迪一直在修正模型以预测7月份非农就业的月度变化。ADP国家就业报告也将索赔作为其参数之一。
但根据ADP NER，7月私营部门就业人数净增长33万人，明显低于第二季度的72.8万人，这给穆迪的预测带来了相当大的下行风险；但美国劳工统计局（BLS）的估计可能也偏强劲。
ADP NER和BLS对私人就业的第一次估计之间的平均绝对差值为27.9万，在过去12个月内为74.4万。
考虑了季节性调整之后，穆迪对7月份的就业增长更为乐观，预计将超过普遍预期的87万净增长。
这将在州和地方政府教育就业中得到证实。据传闻，今年暑期学校的入学人数显著增加。
因此，今年7月将有更多的教师和支持人员保持就业。而通常情况下，州和地方政府的教育就业会减少100万。就业减少小于正常情况，将导致经季节性调整后的数据膨胀。
二、对预测的调整即将到来
8月美国基准预测可能会使穆迪对今年下半年和明年上半年10年期美国国债收益率的预测有所改变。长期利率预测的下调主要归因于第二季度的下降。
新的预测可能会使今年年底的10年期国债收益率接近1.8%，而不是7月份基准的2%。
预测的风险保持平稳，因为几份更强劲的就业报告可能会使经济达到美联储的“实质性进展”标准，从而允许今年开始逐渐缩减。
此外，10年期美国国债收益率也存在一定的季节性，这意味着今年第四季度的利率将更高。新冠病毒Delta变异可能会对长期利率造成一定的下行压力，特别是如果有具体证据表明其开始对美国经济产生影响的话。
总而言之，10年期国债收益率目前相对于经济基本面而言太低。
为了评估这一点，穆迪使用普通最小二乘法回归来估计10年期国债收益率的“经济公允价值”。
回归中使用的五个变量分别为是穆迪对美国每月实际GDP、CPI、当前有效联邦基金利率、美联储资产负债表占名义GDP的份额、以及使用联邦基金期货构建的美联储偏差度量的估计。
这五个均为正数的变量，都具有统计学意义，对10年期国债收益率的解释程度达到63%。回归分析使用了月度数据。输入解释变量的最新可用数据，该模型结果显示6月份的10年期国债收益率的“经济公允价值”为1.63%。
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