从赚辛苦钱到暴利！华源医疗，一家代工厂的高光时刻

作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

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业绩爆发纯靠疫情，驱动公司业绩增长的核心因素是价格，而非销量。

”

一、公司就是一代工厂，旗下无品牌

一场新冠疫情下来，直接打蒙了很多企业，不过，有些公司业绩却迎来高速增长，比如卖医用口罩的、卖医用手套的等等。

疫情很明显催生了对这些医疗防护用品的巨量需求，像A股的英科医疗(300677.SZ)，就是做医用手套的，其股价在2020年一年的时间内，涨幅接近30倍。

7月21日，又一家做医用手套的华源医疗正式向港交所递交招股书，拟于港股主板上市。

比较吊诡的是，华源医疗的官网目前显示的是404，看来，风云君只能根据公司的招股书和其他公开的信息源，来聊聊这家公司了。

华源医疗是一次性非乳胶手套制造商，注意，公司只是制造商，只负责制造和加工，像规格和外观设计都是由下游客户来决定，而且公司生产出来的产品，也要贴上客户的品牌和商标。

说白了，公司就是一代工厂，没有自己的品牌。

（华源医疗招股说明书）

2018-2021年一季度，出口销售占公司营业收入的比例从95.6%下降至77.5%，说明公司以前面向的都是海外市场，产品都是外销的，疫情一来，内销比例逐渐提高了。不过目前看，公司的收入绝大部分还是靠出口。

二、驱动业绩增长的核心因素是价格，而非销量

一次性非乳胶手套有好多种，而公司主要制造的是聚氯乙烯手套和丁腈手套，两者合计占总营业收入的比例超过90%，其中，70%左右来自聚氯乙烯手套，剩下的20%则来自丁腈手套。

（华源医疗招股说明书）

丁腈手套拥有较高的舒适度和耐用性，在抗静电和耐油性方面，也表现优异，也因此，丁腈手套的价格往往要比聚氯乙烯手套高。

聚氯乙烯手套的销量在2020年达到37.01亿只，但相比2018年的40.78亿只，还是低。

聚氯乙烯手套的销量，增长并不明显，但是价格，那是涨得异常凶猛：其平均售价从2018年的90元/千只，飙涨至2020年的200.6元/千只；2021年一季度，其售价还在往上涨，达到353.4元。

要是同2019年70元左右的价格相比，聚氯乙烯手套的平均售价涨了400%，真疯狂。

不要忘了，海外疫情远远没有中国控制得这么好，所以，海外市场对医用手套的需求，一直是很强劲的，最近还搞出了个德尔塔变异毒株，这是导致今年一季度，公司聚氯乙烯手套的价格继续上调的最主要原因。

丁腈手套的情况与聚氯乙烯手套类似，2020年，丁腈手套的销量达到5.81亿只，相比2018年的5.26亿只，变化不算太大。

至于价格嘛，还是两个字：猛涨。

丁腈手套的平均售价从2019年的174.3元/千只，一路猛涨至2021年一季度的716.7元/千只。

综上所述，驱动公司业绩增长的核心因素是价格，而非销量。

华源医疗目前生产丁腈手套的，就只有一条生产线，位于江苏东台，2018-2021年一季度，丁腈手套的产能利用率一直保持在较高水平，最低也有87.4%，最高可以达到98%。

聚氯乙烯手套目前有三条生产线，其中位于江苏东台的生产线，其产能利用率一直在90%以上，2020年和2021年一季度，产能利用率更是突破100%，满负荷运转。

为了应对疫情期间巨大的需求，华源医疗又投产了新的两条用来生产聚氯乙烯手套的生产线，这两条生产线，由于才投产不久，所以产能利用率并不高，不到70%。

（华源医疗招股说明书）

手套批发商和进口商，是华源医疗主要的客户，当公司的产品在装运港以FOB（即船上交货）方式装上指定的船只时，产品的风险和所有权就会转移到下游客户，华源医疗一般是不允许客户退货的，但会给予客户2个月左右的信贷期，可以延时付款。

（华源医疗招股说明书）

2021年的第一个季度，华源医疗的前五大客户中，有四家都是海外客户，有美国公司，有英国公司，还有来自法国、西班牙的客户。

（华源医疗招股说明书）

2018-2021年一季度，按收入计，公司主要的出口目的地是美国、日本以及欧洲，今年一季度，公司营业收入的67.2%，是来自美国、日本以及欧洲。

（华源医疗招股说明书）

已售存货成本是公司营业成本的大头，占营业成本的比例在60%以上，而已售存货成本主要包括PVC糊树脂、丁腈胶乳等原材料。

（华源医疗招股说明书）

三、疫情，就是公司的救命稻草

资产方面，为了应对未来的市场需求，公司扩大生产线，加紧备货并储备原材料。公司的存货周转天数从2018年的54天，上升至2021年一季度的68天。

受到疫情的刺激，公司营业收入在2020年达到10.66亿元，同2019年相比，增长203%。由于产品涨价的缘故，公司毛利率也从2019年的9%，一下跳涨至2020年的59%，增幅巨大。

还是由于疫情，2020年公司的净利率、净利润以及自由现金流均得到大幅提升。

净资产收益率也从2019年的2.9%，飙升至2020年的141.3%。

（华源医疗招股说明书）

结论已经非常明显了，2018-2019年，华源医疗的业绩其实并不出众，也可以说是很糟糕，期间的各项财务指标，几乎都出现下滑状态。

聚氯乙烯手套和丁腈手套，两者的销售量、销售价格以及产能利用率都在2018-2019年期间出现下滑，可谓“量价齐跌”。如果不是这次疫情，公司业绩肯定是往下走的，疫情，就是华源医疗的救命稻草。

实际上，华源医疗这家公司的竞争力是非常弱的，就是一个贴牌生产的加工厂，2019年，公司的净利率和毛利率，分别只有1.9%和8.9%，赚得都是辛苦钱。

2020年，以销售收入计，华源医疗的市场份额只有2.3%，在国内所有一次性手套制造商中位列第九，排名是非常靠后的，当下中国大概有十几家丁腈手套制造商，四十多家聚氯乙烯手套制造商，华源医疗在竞争激烈的市场中，不占任何优势。

（华源医疗招股说明书）

华源医疗的业绩大爆发，真是赶上了行业的“好时候”，如果不是疫情，恐怕公司只剩下苟延残喘了。

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