4天3个20cm大长腿！教育板块血流成河，海伦钢琴涨成飞猪，深交所出手布控！注册制了，还瞎炒？
作者 | 罗兰
流程编辑 | 小白
“瞎炒。
”
一、股价飞流直下：A股、美股、港股三地教育股惨遭血洗
最近的全球股票市场，估计没有哪个板块比中国的教育板块跌得更惨了。
不管你是A股、港股，还是美股，不管你是义务教育还是非义务教育，线上或者线下，学科类或者非学科类……，总之，只要是在国内搞教育的上市公司，股价基本都是飞流直下，一顿暴跌。
风云君整理了一下，美股方面，网易有道、新东方、好未来等，近几个交易日的跌幅都在60%左右，几个头部教育中概股股价，几乎都跌到个位数。
港股方面，思考乐教育、新东方在线、卓越教育集团等，跌幅都在30%以上。
A股这边，像豆神教育(300010.SZ)、学大教育(000526.SZ)等，都是比较典型的K12校外培训教育类公司，跌幅基本都在30%左右，科德教育、中公教育等，情况稍好一点，跌幅在20%左右。
据证券时报数据宝统计显示，自2021年以来，A股、美股、港股三地上市的中国教育类股票，累计已经蒸发超过7000亿元人民币。
中国教育板块近日普跌的导火索是一则官方发布的重磅文件，即《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。
文件内容涉及的层面比较多，从上市公司的角度看，风云君认为文件的关键词有两个：学科类和非营利性。（注：学科类，就是指语文、数学这种主科，非学科类就是指体育、艺术这种非主科。）
根据文件规定，所有学科类培训机构，必须全部变更为非营利性机构，并且，学科类培训机构禁止上市，禁止搞资本化运作，上市公司也不能投资学科类培训机构。
需要注意的是，“非营利性”并不是经济学意义上的无利润，更不是不讲经营之意，而是指不以利润为目的。
非营利性机构，也会产生利润，也是一种赚钱的组织，只是在主观上不能赚很多钱，不能把赚钱作为第一目标，不能分红。赚钱是次要的，社会效益才是主要的。
而且根据《中华人民共和国民法总则》的规定，国内非营利性机构即便有利润，也不应该分配给出资人、设立人或者会员，而要继续应用于社会公益事业。
现在，你要想开办新的学科类校外培训机构，肯定是受到严格限制，甚至是不被允许的。
已经开办的学科类校外培训，可以允许你继续存在，但是不能让你赚很多钱，广告投放也受到严格限制。（注：有些公司的广告客户，都是教育类公司，估计也会受到冲击。）
总之，该文件对学科类教育培训行业的负面冲击是前所未有的，行业的底层逻辑已经不复存在了，什么商业模式，什么估值模型，统统都没有必要去讨论了，这个行业，不再属于正常的工商业了。
该政策不仅影响了一些上市公司，也波及到了一级市场，包括那些融了很多轮资的教培类独角兽，比如估值超过百亿美元的猿辅导和作业帮，以及那些专注于教育赛道的PE和VC。
根据多鲸资本合伙人葛文伟的预测，大约2000亿元的资金被迫沉淀在教培行业内。
不过，风云君认为，该文件针对的只是学科类的教育培训业务，而教育是个非常宽泛的概念，教育赛道也可以细分为好多个子赛道。
在所有这些暴跌的教育公司中，有些公司明显是被市场误杀的。
比如，科德教育(300192.SZ)的主营业务是向非义务教育阶段的学生提供职业教育，根据公司发布的风险提示性公告，2020年科德教育的K12课外培训业务实现利润300万元左右，占公司净利润的比例只有1.84%，比例非常低，受政策的影响比较有限。
（2021年7月26日《科德教育：关于行业政策变化对公司经营影响的风险提示性公告》）
以公务员考试培训著称的中公教育(002607.SZ)，则在深交所公告称，公司主营业务是面向成年人的非学历职业教育，目前没有开展K12阶段的学科类培训业务，因此，不受政策影响。
（2021年7月26日《中公教育：关于教育行业双减政策对公司主营业务不存在重大影响的公告》）
二、妖股横空出世：4个交易日，3个20cm大长腿
就在大多数教育概念股泥沙俱下的时候，有些公司却逆势大涨。
像风云君今天要重点介（扒）绍（皮）的海伦钢琴(300329.SZ)，就是在最近的4个交易日（截至7月29日收盘），收获了3个20%的涨停板，已经迎风成妖。
看这惊人的涨幅，风云君一脸懵逼，这TM都什么鬼……，涨得也太无厘头了吧？
风云君冷静下来，仔细研究了一番，发现资金炒作的角度太刁钻了，背后的逻辑也不是完全没有道理，关键词就是：素质教育。
政策虽然卡死了学科类的教育培训，但是依然为职业教育和素质教育，留了道门；
你依然可以开办CPA、公考、计算机之类的职业教育培训班；
另外，在艺术方面，你可以继续办绘画班、舞蹈班以及钢琴班；
在体育方面，你可以提供游泳、跆拳道、击剑等培训课程。
这些都属于素质教育的范畴，都是国家目前鼓励的方向，没有啥限制。
已经被埋在学科教育领域的公司，可以调整业务，该剥离资产的剥离，该转型的转型，比如，俞敏洪的新东方可以去做烹饪学校，你看，连品牌名字都不用换（手动狗头）。
再比如猿辅导，7月28日，猿辅导就正式上线了素质教育新品牌“南瓜科学”，该品牌主打STEAM科学教育，专为3-8岁儿童提供科学启蒙教育。
资本的动作果然很快。
那么多资本从K12教育领域出逃，有部分一定会涌入艺术类教培机构，部分学科类辅导班为了生存，估计会转型为音乐班、美术班等。
此次暴涨的海伦钢琴，就是纯24K的素质教育、艺术教育概念股，嗅觉灵敏的资金盯上海伦钢琴，逻辑无非有二。
第一，不能培训语数外，家长自己又没有能力或者精力去辅导孩子，不可能眼睁睁看着自己的孩子家里蹲吧？宅家玩一天的电子游戏？No way！那就只能让娃去读艺术类培训班了。
课外教育时间缩减，部分时间会转到艺术类的素质教育，音乐属于艺术，玩音乐需要钢琴这种乐器，这不就扯上了海伦钢琴嘛。
人家报绘画班，咱就报舞蹈班，无非是换个战场进行军备竞赛，来啊，接着鸡娃啊！
第二，有人说，素质教育是基于兴趣和爱好，不像学科类教育那么功利，素质教育可没有中考、高考这种制度性的指挥棒，没考核，对升学没啥用，会对家长们有吸引力吗？
风云君只想说：大人呐，时代变了，真的变了。
中国教育的唯分数论一直受人诟病，“德智体美劳”全面发展的口号，也喊了很久，如今，发展美育（即审美教育）的具体措施终于要落地了。
根据2020年10月中办、国办发布的文件，到2022年，全国的美育课程，包括义务教育和非义务教育阶段，要全面开齐开足。
中国教育部体育卫生与艺术教育司司长王登峰对央视记者表示，美育进入中考已经在8个省份进行了试点，可以明确的是，美育进入中考的试点范围将逐渐扩大。
不同地方的艺术中考，在内容形式和计分方式上有很大的差别，具体由地方来决定。
像2020年广州中考的美术科目，就要现场手绘创作一幅作品，音乐科目，则要现场唱一首歌，音乐和美术的成绩进入全市的前85%才有资格上示范性高中，前95%才有资格上普通高中。
看样子，将音乐、美术纳入中考测评范围，应该也是势在必行了，剩下的只是时间问题。虽然这些科目的分值占比很低，难度也不大，不能与语数外相提并论，但按目前的政策，开艺术类的班要不要新增必要的器材？每个学校要不要配置钢琴？
以后中考要考音乐，理论上，对卖乐器的公司，都会是巨大的利好，这逻辑就比较硬核了。
而主业为卖乐器的上市公司，真不多，海伦钢琴算是一个。
有了以上两个逻辑，再加上政策性风口和市场情绪的共振，不炒海伦钢琴炒谁？
何况海伦钢琴的市值只有几十亿元，方便各路玩家资金拉升啊。
三、疯狂的股价，平平无奇的基本面
现在问题的核心是，海伦钢琴这家公司的基本面到底怎么样？本身的业绩是否对以上的逻辑形成强有力的支撑？
风云君的答案是：不能，海伦钢琴是一家平平无奇的公司。
无调侃，真的就很平……平无奇。
海伦钢琴的主营业务是传统钢琴、智能钢琴及其配件的制造和销售，旗下的自主品牌有两个：海伦和文德隆，同时还会接受一些钢琴大厂的委托，搞贴牌生产。
海伦钢琴80%左右的营业收入是来自传统的立式钢琴，销售方式以经销商为主。
（海伦钢琴2020年年报）
立式钢琴的销售量从2015年的2.66万台增长至2019年的3.67万台，2020年因疫情影响，下降至3.09万台，生产量也是类似的走势。
海伦钢琴的存货从2017年的1.82亿元上涨至2020年的2.82亿元。
存货周转天数从2017年的187.14天一路上涨至2020年的275.98天。
即使不考虑疫情因素，海伦钢琴的库存压力也是逐年增加的，这明显是个负面信号。
不考虑2020年，公司的毛利率和净利率基本稳定在30%和10%左右，变化不大，至于营业收入，虽然每年都有增长，但是增速实在是低得可怜，而且净利润也时高时低，没啥增长。
另外，这几年海伦钢琴正在大力发展艺术类教育培训业务，参资入股了多个带有“XXX文化”字样的公司。
（海伦钢琴2020年年报）
公司赚来的钱本来就不多，还拿来购买长期的股权资产上，这就导致公司短期债务压力不断增加。
海伦钢琴的长期股权投资从2017年的0.05亿元猛涨至2020年的3.16亿元。
与此同时，公司的货币资金和可供出售金融资产，两者合计金额从2.2亿元下滑至1.24亿元，而短期借款则从0.12亿元上涨至0.64亿元。
自由现金流也在2019年和2020年分别净流出1.1和0.7亿元。很明显，海伦钢琴的账上资金是越来越吃紧的。
怎么说呢，在注册制的大背景下，如果不是接二连三的涨停以及政策风口，估计没有人会关注海伦钢琴这家公司的，财务基本面太平庸，苛刻一点讲就是不好。
公司虽每年分红，但收入和利润增长还是太慢，归根结底，还是海伦钢琴的产品太差了，目前，国内钢琴市场的利润大部分还是被欧美日等一线品牌拿走了，公司走国产替代的路子，任重而道远。
把海伦钢琴的股价走势拉长可知，从2018年开始，公司的股价就长期徘徊在7块钱左右，就没怎么涨。
综合以上分析，风云君认为，资金炒作海伦钢琴，基本属于没有任何业绩支撑的瞎炒，所谓的逻辑，也只是在讲一个美好的故事而已。
即便艺术类课程和培训班数量会大幅增加，你怎么断定钢琴订单一定会纷至沓来，交给海伦钢琴呢？
风口来了，实力没到位，也飞不起来啊。
硬要说有可能，行不行？
那当然行，但从过往和现有的财务数据看，不确定性太高了。
还是那句老话，注册制了，愿赌服输，亏了被埋不要骂娘，关门吃面的那天不要拉横幅，也算是一条好汉了。
就在本研报截稿的时候，深交所也看不下去了，对“涨幅异常”对海伦钢琴进行“重点监控。
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