恩捷股份追踪：股价轰隆隆大涨，实控人及高管静悄悄减持，已套现20亿

作者 | 木鱼

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又打算以十倍溢价收购关联方的少数股东权益。

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前几日，风云君关注到这样一条消息，大致意思为恩捷股份(002812.SZ)的股价再创历史新高。

而以今日的走势来看，恩捷股份的股价又创了新高。

（数据来源：Choice）

再回看其2020年以来的股价走势，涨势也确实是喜人，2021年6月24日的收盘价207.98元/股，已经较2020年初翻了大约四倍。

其实，恩捷股份也是风云君的一位老朋友。2020年9月，风云君曾在《从烟标到隔离膜，恩捷股份正在进行一场高度依赖融资的豪赌 | 独立评级》一文中，对它做过深度解读。

一、实控人及高管减持不断，合计套现超20亿元

恩捷股份是在2016年上市的，实控人一直是李晓明家族，包括Paul Xiaoming Lee（李晓明）、李晓华、Jerry Yang Li、Yan Ma、Yanyang Hui、Sherry Lee 6位自然人。

另外，玉溪合力投资有限公司（以下简称：合力投资）、玉溪合益投资有限公司（以下简称：合益投资）的实控人均为李晓明，因此被列为一致行动人。

从统计数据来看，实控人的减持主要集中在2020年，也就是恩捷股份股价涨势开始之后。

加总来看，自2019年底至今，李晓明、李晓华、合力投资、合益投资四位股东已经合计减持套现了高达19.25亿元。

实控人之外，恩捷股份的高管早在2018年10月就开始了不停的减持，直到今年依旧没有停下，也已经合计套现了7,635.99万元。

总之，恩捷股份的实控人加高管，合计减持套现金额已超20亿元，可以说收获巨丰了。

那么，上市公司的业绩如何呢？股价涨势又为何如此凶猛呢？

二、并购拉动2020年业绩增长，但仍旧“不赚钱”

风云君观察后发现，恩捷股份股价大涨的原因，不外乎两个：一是2020年以来整体业绩的增长；二就是其本身的锂电池隔膜业务正中当下热门。

咱们先来看看恩捷股份2020年的业绩表现。

2020年，恩捷股份实现营业收入42.83亿元，同比增长了35.56%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长了31.27%。

2020年一季度，恩捷股份实现营业收入14.43亿元，同比增长了161.05%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长了212.59%。

从增速来看，恩捷股份2020年以来的业绩表现确实不错，但另一面是，其业绩的增长主要依靠的是外延并购。

2020年，恩捷股份并购了苏州捷力100%股权。同期，苏州捷力实现营业收入8.88亿元，净利润1.76亿元；其中，自2020年3月并入合并报表至期末的净利润为2.23亿元。

此时，风云君带大家换个角度来观察，2020年，恩捷股份的营业收入同比增加了11.23亿元，净利润同比增加了2.66亿元。

也就是说，恩捷股份2020年的业绩增长，有大约80%左右，是受益于苏州捷力的外延拉动。

此外，2020年恩捷股份的自由现金流仍旧保持流出状态，且2018-2020年期间，扩大趋势明显。

总之一句话，恩捷股份的业绩增长主要是靠外延并购拉动，没赚到真金白银的问题不仅没有解决，还有加重趋势。

三、十倍溢价收购关联方少数股东权益

再来看拉动股价的第二个因素，锂电池隔膜业务。

目前，国内的锂电池隔膜产能主要集中在恩捷股份、星源材质、中材科技三家公司手中，市场份额已经超过85%。

根据上市公司披露，恩捷股份目前的产能达到33亿平方米，居全球第一，可以称得上是当之无愧的隔膜龙头了。

上篇文章从曾说到，恩捷股份的隔膜业务是并购自同一实控人旗下的上海恩捷，时间为2018年，并购对价为50.00亿元，取得90.08%股权。

在2018-2020年的业绩承诺期，上海恩捷顺利完成了业绩承诺，完成率102.30%。

但上市公司对上海恩捷的并购并未到此结束。

2020年7月，恩捷股份又花费了4.10亿元，从Tan Kim Chwee、殷洪强两位股东手里，购买了5.14%的少数股东权益。

这次并购时，上海恩捷截至2019年末的净资产为33.14亿元，评估值96.33亿元，增值率达190.68%。

2021年6月23日，也就是前几天，恩捷股份又发布了一份公告，打算从Yan Ma、Alex Cheng两位股东手里，收购上海恩捷最后剩余的4.78%股权。

其中，Yan Ma为恩捷股份实际控制人李晓明家族的成员之一，且为上市公司董事；Alex Cheng为上市公司董事。所以，这两位交易对手，都是与恩捷股份关系密切的关联方。

那么，购买关联方的4.78%股权，作价是多少呢？

答案是：23.42亿元，和一年前购买5.14%股权时的价格比，可以说坐上了火箭。

这一价格的计算基础是上海恩捷490.00亿元的评估值。而截至2020年末，上海恩捷的净资产为42.50亿元。

恩捷股份在实控人家族的控制下，打算充分利用市场这波泡沫，以超十倍的评估溢价率，从关联方手中收购上海恩捷的少数股东权益。

反正是泡沫，不用白不用。

这次并购，恩捷股份将通过发行股份及支付现金的方式进行；其中，现金支付金额不超过8.00亿元。

另外，恩捷股份还打算募集配套资金15.42亿元，用于支付此次现金支付对价，剩余部分用于锂电池隔膜项目，顺带补充流动资金。

另外顺带提一句，此次定增的发行价格定位126.00元/股，而上市公司目前的股价已经超200元了。

总结

作为市场热点——锂电池隔膜行业里的龙头企业，恩捷股份的业绩自2020年以来的表现也表现不错。这使得恩捷股份的股价自2020年以来，成为二级市场的香饽饽。

但恩捷股份的业绩增长，却主要依靠的是外延并购的拉动，赚不到钱的问题依旧没有得到解决。

市场炒作之际，恩捷股份还打算以十倍的超高溢价，收购关联方的少数股东权益。

不过这些与实控人和高管套现20亿元对比来看，似乎都不算事儿了呢。

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