从质疑造假到强烈看多“非洲亚马逊”，香橼是见风使舵还是尊重论据？

作者 | 扶苏

流程编辑 | 小白

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香橼曾质疑Jumia财务欺诈，如今预测股价将在未来1年内上涨300%，且认为现在公司的处境在某种程度上类似于初期的特斯拉，有望成为阿里巴巴。

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Jumia Technologies AG（JMIA.N，“Jumia”、“公司”）是一家总部位于尼日利亚的电子商务平台，其业务专注于非洲大陆，除了B2C购物服务外，还提供物流服务及支付服务。

公司自2019年4月自纽约证券交易所上市至今，一直宣称是“非洲最大的电子商务平台”。

因商业模式与亚马逊类似，Jumia也一直被冠以“非洲亚马逊”的称号。

近日，美国知名做空机构香橼（Citron Research）再一次表示强烈看多Jumia。

香橼预（mang）测（cai），Jumia的股价将在未来12个月内上涨300%。

香橼这次的预言能否实现或者被打脸呢？

一、翻云覆雨，从强烈看空到强烈看多

过去2年，香橼对Jumia的态度经历了从“强烈看空到强烈看多”的转变。

最初，在Jumia上市不久后，香橼即发布做空报告称“Jumia是一场IPO欺诈”，并要求美国证券交易委员会（SEC）介入调查。

从现在来看，香橼当初的做空论据似乎并不够“实锤”。

当时，香橼指控Jumia财务欺诈的主要证据是其IPO招股书披露的数据与早期融资时投资者文件中的数据不一致。

比如，Jumia的招股书称，公司在2017年拥有270万活跃用户和5.3万活跃商家。但香橼拿到的早期融资文件却显示，公司2017年的活跃用户数和活跃商家数分别为210万和4.3万。

香橼认为，Jumia为了上市，在招股书中修改了一些关键财务数据以“润色”公司业绩，包括将活跃用户数和活跃商家数夸大了20%-30%，这无疑是财务欺诈。

不过，招股书和早期融资文件所披露的数据差异，究竟是统计口径不同造成的，还是Jumia确实“美化”了业绩呢？香橼和公司后续均没有回应这一争议。

然而，2020年末，香橼突然发布公开报告，称改变了对Jumia的做空态度，并看好公司成为“非洲电子商务的未来”。

香橼表示，其看到了Jumia背后的非洲电子商务市场的巨大潜力，公司正是能够颠覆过去商业模式的新经济形式的代表，并认为其有望成为下一个阿里巴巴（BABA.N、09988.HK）。

而最近的这份报告，已经是香橼关于Jumia的第三份公开报告，也是连续第二份看多报告。

通常，香橼极少对同一家公司多次进行后续追踪。

香橼之所以口出狂言宣称Jumia的股价将在1年内上涨300%，其催化剂又是什么呢？

二、科技巨头纷纷押注非洲市场

首先，香橼称看到非洲大陆在过去6个月内发生了极大的变化：Facebook（FB.O）、亚马逊（AMZN.O）、Twitter（TWTR.N）、苹果（AAPL.O）、谷歌（GOOG.O）和微软（MSFT.O）这些全球科技巨头们，纷纷押注于非洲大陆。

Facebook是最早打开非洲市场的科技巨头之一。2015年，Facebook 在非洲开设了第一家办事处。

6个月前，Facebook正式在肯尼亚推出业务。今年2月，Facebook将其业务扩展到了尼日利亚。Facebook还表示，预计今年将在尼日利亚开设第二个非洲办事处。

就在过去短短的3周内，又有3家全球科技巨头宣布了最新举措，再次表明它们重视非洲市场的决心。

两周前，亚马逊宣布计划投资2.8亿美元在南非开设其首个非洲办事处。就在亚马逊宣布的三周前，Twitter宣布了在加纳开设第一家非洲办事处。

5月17日，微软与尼日利亚政府联合宣布，将在未来3年内加速该国的数字化转型。微软称，计划在未来3年内，帮助尼日利亚的500万人掌握数字化技能。

上周，谷歌也在非洲启动了加速器项目，计划为4万名开发人员提供资金支持。

香橼认为，非洲已经为迎接大型科技公司做好了准备。

世界银行下属机构国际金融公司（IFC）和谷歌的一份合作报告称，到2025年，非洲的互联网经济有望达到1800亿美元。

香橼指出，微软、亚马逊、Twitter和Facebook都在押注数字化非洲的未来，而 Jumia是非洲有史以来资金最充裕的科技公司，但目前企业价值仅为20亿美元。

今年早些时候，联合国发布一份报告指出，电子商务在非洲的渗透率正在上升：

“在进行调查4个非洲大国的消费者群体中，超过40%的受访者表示他们计划今后减少在超市的购物，将一些食品购买行为转移到网上，同时还有服装和电子产品等。”

更值得注意的是，在联合国的这份报告中，在讨论非洲电子商务方面时，联合国特意并且唯一提到的企业就是Jumia。

三、APP装机量飙升，领先竞争对手

Jumia近期的业务表现也相当出色。

根据Google Play Store的数据，过去半年，Jumia应用程序的装机量大幅增长。

2020年11月，Jumia在Google Play Store的装机量为1000万。截至最近日期，装机量已经超过5000万。

第三方数据分析机构Statista的数据也表明，Jumia目前在尼日利亚和肯尼亚均为当地领先的移动购物应用程序。

截至2021年2月，Jumia应用程序在尼日利亚的下载量为19.76万次，遥遥领先于第二名的Jiji Nigeria: Buy & Sell Online，后者的下载量为6.76万次。

在肯尼亚，Jumia与Jiji Nigeria: Buy & Sell Online的下载量较为接近，但Jumia仍处于领先地位，两者截至2021年2月的下载量分别为6.82万次和6.28万次。

另外，香橼指出，Jumia目前在非洲已经具备了相当高的声誉。客观上说，Jumia目前在非洲的消费者认可度，已经超过了麦当劳。

在一份评选出的非洲最受欢迎品牌榜单中，前六大品牌依次为：谷歌、微软、Facebook、亚马逊、Jumia和阿里巴巴。

四、推翻过去看空Jumia的理由

在撒哈拉以南非洲建立一个规模全面的电子商务企业，包括打造品牌、物流和供应链，难度是毋容置疑的。即便对于亚马逊、阿里巴巴这些电子商务巨头来说，这也是一个极大的挑战。

而这就是Jumia正在做的事情。

香橼认为，Jumia的处境在某种程度上类似于初期的特斯拉（TSLA.O）。

最初，围绕特斯拉的大部分争议并非是针对其产品是否会被消费者认可，而是特斯拉离破产边缘还有多远。

同样地，没有人会认为非洲消费者在未来不需要电子商务。Jumia的多数看空者，只是认为公司很快会耗尽资金。

但Jumia流动性正在改善。

截至2020年末，公司的资产负债表上有3.66亿美元的现金。公司在2021年3月又筹集了3.41亿美元，目前账面现金已经超过7亿美元。

在过去1年内，Jumia的产品线也从低利润的手机和其他消费电子产品，扩展到更多的种类。

公司的盈利也因此得到改善，扣除履约费用（Fulfillment expense）后的毛利润从2019年四季度的100万美元提高到2020年四季度的1000万美元。现金消耗则从2019年四季度的6400万美元减少到2020年四季度的3300万美元。

香橼称，过去那些认为Jumia最终将耗尽现金的看空理论如今已站不住脚了。

五、收购同样是股价上涨的催化剂

香橼仍然认为，Jumia被收购的可能性很大。

香橼一直认为，阿里巴巴是最有可能收购Jumia的买家，因为收购后者将为阿里巴巴在非洲建立最后一英里物流网络节省3-5年的时间。

但随着Facebook、亚马逊、Twitter、苹果、谷歌和微软等科技巨头近来加大了在非洲大陆的行动，如果它们其中的任何一家向Jumia发出收购要约，都不会令人感到意外。

即便不是完全收购，上述这些科技巨头与Jumia建立合作关系，只是时间问题。

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