欧派家居：股价翻倍！家装龙头逆风翻盘|财报麻辣烫

在中美竞争新格局、中国经济转型和房地产调整严控的背景下，2020年新年伊始，全球又经历了新冠疫情冲击。对于家装这种极度依赖线下活动的行业来说，可以说本就不宽裕的家庭又雪上加霜。

2020一季度，营收同比下滑35%，净利润减少超过200%，单季度经营活动现金净流出近8亿，创下上市以来的最差记录。面对如此严峻的开局，家装龙头欧派家居在疫情得到控制后快速恢复生产，最终逆风翻盘，实属不易。

欧派家具近三年主要财务指标

图/上市公司2020年年度报告

近期，上市公司发布2020年年报，营业收入147亿，4季度高达25%，全年同比实现正增长，再创新高。同时，实现扣非后归母净利润19.4亿元，同比增长15%。2020年的经营活动现金流净额最终接近38亿，同比增长80%，表现非常强劲。

疫情大考 团结渠道

欧派家居成立于1994年，公司主要从事全屋定制家居产品的个性设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务。公司从整体橱柜起家，后发力整体衣柜，2020年二者占据公司营收合计超过80%。

 欧派家居主营构成

图/Wind

无论是橱柜产品，还是衣柜产品，公司都采取经销店为主，充分利用各地渠道资源，同时辅助以直营店、线上店以及2B大宗业务等模式。疫情冲击，不仅仅是针对上市公司，对于线下门店的活动，从顾客到店挑选到最后订单发货，都受到了巨大冲击。

 欧派家居2020年门店数变动

图/上市公司2020年年度报告

相比较于上市公司庞大的体量和充沛的现金，渠道门店在疫情的冲击下，流动性危机自然会更加突出。欧派家居的线下门店数在2019年便突破7000家，居行业首位。2020年如果渠道大幅萎缩，势必会对公司短期和中长期都造成巨大负面影响。

而实际上，上市公司在去年经销门店数不降反升，继续领跑行业。

董事长姚良松先生在业绩发布会上提到，在去年复工复产后，他便立刻与财务负责人沟通公司现金储备状况，并要求财务部门力争尽快将渠道补贴发放下去，支持经销商们复工。

“我们原来需要逐单审核，逐笔发放，如果全部实施完，一般需要等到十月份。我就问财务人员，三天能不能全部发下去，19年的补贴先发放下去，然后再审核。同时，20年的补贴也采取先发放90%后审核的政策，针对湖北地区，还额外支持5000万用以渠道复工复产。”

在2020年，面对疫情的巨大压力，经销商们紧密团结在公司周围。姚董事长笑称，2020年跑路的经销商，反而比2019年还少。

欧派家居2020年各渠道收入情况

图/上市公司2020年年度报告

在巨大的压力和不利的开局下，欧派家居的经销店2020年依旧实现了正增长，营收规模保持百亿级，贡献了上市公司超过3/4的营业收入，牢牢稳固了基本盘。

不仅仅是针对经销商，欧派对于工人和管理层，也是全力保障薪资收入，努力让大家平稳度过疫情。

当然，上市公司也默默承担了一些压力。从公司的财务数据来看，过去可以忽略不计的短期借款，从2019年年末的5300万，激增到2020年的16.27亿。但是考虑到公司超过60亿的现金储备，这部分压力也会逐步消解。

个性化定制与规模生产效应的矛盾破局

欧派经营的产品主要采用订单式生产模式，“量身定制”是公司业务模式的核心。公司专卖店的工作人员根据客户的房屋空间布局及尺寸、个性化喜好、功能等按需设计相应解决方案。

在被誉为“工业设计奥斯卡”的德国2020年“红点奖”世界顶级工业设计大奖评选中，欧派自主研发的查理曼淋浴房、拉手桥、火烈鸟触碰感应龙头纷纷斩获该奖。

公司还采取纵向一体化的业务模式，覆盖从原料采购、设计开发、生产制造、品牌建设、产品销售等各个环节，努力实现对整个产业链的有效控制。

 图/上市公司2020年年度报告

受行业进入门槛较低，渠道分化，消费者定制家具的消费习惯没有充分形成等因素影响，定制家居行业市场份额较为分散，行业集中程度不高，呈现出“大行业，小企业”的行业特点。

而个性化定制会损失效率，但规模化生产又丧失定制的战略优势。对于从事家装行业的每个公司来说，如何获得规模利润，又满足客户个人喜好的诉求，都是非常大的挑战。

 上市公司信息化进程

图/上市公司业绩说明会

面对个性化和效率的挑战，欧派坚持大力推行信息化建设，营销、设计，到门店管理，再到产品生产，全方位提升公司整体效率，构筑东（无锡基地）、南（清远基地）、西（成都基地）、北（天津基地）四大生产基地，形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力。

从人均创利的角度来看，公司在信息化助力生产提效方面收获显著。

 从人均创利角度，随着公司规模扩大，非但没有牺牲效率，最近5年反而提升超过50%。而随着公司利润增厚，公司的参与者们也获得了收入提升，这就有效形成了正向循环。横向对比来看，欧派家居在实现行业领先的人均创利的情况下，也实现了行业领先的员工薪酬。

后地产时代

中国的家居市场能否有自己的B夫人

作为房地产板块的龙头，万科在2020年的年报中这样提到：如果只看销售数字，房地产是为数不多在疫情下仍能保持增长的行业，2020年全国商品房销售金额增长8.7%。然而，比销售数字更重要的是，行业竞争规则正发生深刻的改变。

的确，随着住房价格不断上行，财富效应不断减弱，而挤出效应不断加强，每个人都感受到了莫大的生存压力。2020年8月，人民银行、住房和城乡建设部会同相关部门共同推出了被业内称为“三道红线”的重点房地产企业资金监测和融资管理规则。

在巨大的政策调控压力下，整个房地产板块以及配套的相关行业，都在业绩上面临巨大的压力，而在二级市场上还面临着“政策折价”的估值压力。我们也可以明显看到，在茅指数估值上下波动时，地产茅却并没有太大波澜。

 万科A估值变动

图/Wind

 茅指数估值变动

图/Wind

地产板块真的就毫无机会了吗？

2019年三季度，伯克希尔买入了高端家具零售商Restoration Hardware(简称RH)一共120万股的股票，价值超过2亿美元。2020年年报显示，伯克希尔持仓已经超过170万股。

实际上，早在1983年，巴菲特便买入了家居地毯销售商，Blumkin太太的家族企业九成股权，这也是巴菲特非常出名的一笔投资。

定制家具行业从功能划分来说，分为工厂端和渠道端两个组成部分。

工厂端的制造销售型企业，其盈利模式在于根据市场及消费者需求，研发设计出供下游渠道销售的定制家具系列产品，以及开发出与之配套的成品家具、软装配饰等产品。

下游渠道端的盈利模式更侧重于为客户提供服务，其通过开设门店展示所属品牌产品，销售、设计人员根据消费者的装修风格、功能、使用习惯等需求，为客户提供全屋家具解决方案，同时也满足了消费者一站式家居配套产品的购买需求。

从更长视野角度来看，中国家居行业格局分散，呈典型的“大行业、小公司”格局，龙头企业的规模有较大的提升空间。

另一个维度上，根据天风证券报告，2019年中国二手房平均住房周转率1.1%，而美国同期为3.8%。目前中国存量房已经失非常大的市场，存量房的周转会带来家装市场新的成长业态。

面对新的发展背景，欧派家居董事长姚良松先生也一直提到，公司一直有一个大家居的梦想，打通全套家装产品，为客户提供一站式的服务。对公司而言，也可以摆脱对于房地产的依赖。

虽然这些年，公司面临了一定的经营压力，ROE水平有所下滑，但是公司坚持了非常稳健的财务政策，保持了健康的现金流，这帮助公司顺利的度过了疫情考验，也将帮助公司积聚力量，去迎接新业态的挑战。

作者: 余鹏程

编排: 黄巧胜

审核: 雷   震

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