机构从400+上升到600+！广联达：业绩大涨源于研发费用资本化“神助攻”，董监高上演集体大撤退

作者 | 紫枫

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经营性现金流表现出色，高瓴瑞银加码，抱团基金数从400多家上升到600多家，机构抱得更“紧”了。

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在2020年5月9日，风云君曾发布研报《自从上市以后，独得机构恩宠》，详细描述广联达(002410.SZ)的业务模式，并且表示该公司是诸多机构的爱股。

2019年末持有广联达的公募基金多达401家，持有流通市值占比达15.75%，且港资已持股11.14%，是第二大股东。

那么现在，广联达受机构的关注程度如何？

一、高瓴、瑞银等机构加码，董监高却在撤退

答案是，与日俱增！

1、知名机构云集

截止2020年末，持股广联达的公募基金已经多达608家，合计持有2.39亿股，占流通股比例上升至20.31%，市值高达188.56亿元。

其中，嘉实基金的归凯成为公募基金的最大多头，两只基金合计持股市值达15.47亿。

此外，广联达在2020年的定增方案中，募资的27亿由高瓴资本获配15亿，UBS AG获配9亿，华融瑞通获配约3亿。

随后UBS AG还连续加仓，持股比例从2.26%上升至3.16%。

因此，高瓴、瑞银、美林、华融等一众机构和公募基金纷纷介入，表明它们持续看好广联达的发展。

然鹅，公司高管似乎不太看好自家公司的发展，攥在手上的股票一有机会就抛。

2、董监高是最大的空头

2020年4月24日，6位董事、高管发布减持计划，合计减持144.53万股，占比仅为0.13%。股份来源基本是IPO前或者股权激励股份，减持比例为持股数的25%。

最后，仅刘谦没有抛售，其他人基本完成减持计划。

随后，2021年3月30日，这些高管、董事再次发布减持计划，时间掐得非常精准，刚好是2021年4月22日开始减持，距离上次发布减持公告刚好过了一年。

另外，监事会主席在2020年9月14日至2021年2月1日期间也减持了529.6万股，套现约4亿元。

因此，广联达的股价在2020年屡创新高的同时，董监高也在集体套现。

有意思的是，还结合公司两次回购方案的节点作进一步分析。

3、公司用回购“支持”减持

2020年7月30日和2021年3月30日，公司分别抛出两份回购方案，分别回购/拟回购4亿和3-4亿元，用于股权激励或员工持股计划。

两个时间刚好对应上述董监高减持计划的时间区间。

考虑到公司接下来的股权激励对象大概率还是这些董监高，那么减持行为可视为是变相的“发奖金”，反正接下来还会拿到股权，现在先把股票套现改善生活再说。

而公司实行回购方案，既可以减少董监高减持行为对二级市场的影响，又可以用作下次给董监高发奖金，还可以释放公司现金较充裕的信号，可谓是一鱼三吃。

风云君不禁感叹，还是城里人会玩。那么广联达2020年的经营情况到底如何呢？

二、业绩内有玄机，没有想象中惊艳

2020年，广联达的营业总收入为40.05亿，同比增长13.1%；扣非净利润为3.02亿，同比大涨57.95%，总体呈V型反转。

看着是不是表现相当不错？其实内有玄机！

1、数字造价业务稳步增长

自2015年起，公司推出国内首款云平台造价产品，开始尝试借助大数据和云计算技术实现业务一体化，收费模式逐步转向年费制。

数字造价业务是传统的优势项目，全年实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%

。

其中，云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%，表明公司云产品正在快速被用户接受，推广速度非常快。

从经营数据看，截至2020年底，25个地区进入云转型，仅有江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。

2020年新转型地区综合转化率达到50%；

2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；

2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。

这表明市场的接受程度很高，且客户对公司的产品已经形成依赖。

由于云产品的模式是先签署合同、交钱后分期确认收入，未确认的收入归入预收账款。

因此，公司2020年签署云合同22.34亿，云转型相关合同负债余额从8.94亿上升至15.06亿，相应的预收款项规模从2019年的9.69亿上升至16.45亿。

若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为34.03亿，同比同口径增长16.12%。

2、数字施工业务不达预期

数字施工业务是公司的重点突破项目，全年实现营业收入9.43亿元，同比增长10.52%，为近年来新低。

公司在年初给该业务定下营收增速30%的目标，在8月的调研中表示调低至20%，结果还是远低于目标。

截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。

该业务在2020年的重量级产品就是项目企业一体化1.0解决方案，公司宣称，该方案能解决施工企业信息不对称、管理效率低和管理决策没有数据支撑的问题。

而该方案的底层数据来源是靠广联达在施工项目上的BIM技术和移动端设备来采集，因此该方案的推出可以提高企业对广联达的依赖性和其他公司进入该行业的门槛。

另外，公司还表示，2020年施工业务的重点是加强回款，全年回款超过10亿，促使2020年末应收账款规模从2019年的5.59亿下降至4.22亿，资产占比进一步下降至4.42%。

由于创新业务的营收仍非常低，仅为0.66亿，此处不再作分析。

最后，公司在机构调研中宣布了2021年业绩指引，预计数字造价业务签署云合同达到30亿元，实现还原后营业收入10%-15%的增长，从往年表现看，维持最近几年的增长水平即可实现。

而数字施工业务要实现30%的营业收入增长，从往年表现看，需要行业大环境配合和该业务实现不小突破才能达到。

当然，也有可能像2020年一样，仅仅是个目标。

3、研发投入资本化比例飙升至20%

广联达2020年的毛利率为88.49%，表现比较稳定，明显高于行业中位数58.4%。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

而工程造价业务的毛利率非常高，长期稳定在93%以上。由于该业务的产品都是软件，边际成本很低。

而随着工程施工业务扩大，施工现场的硬件设备需求上升，工程施工业务的毛利率出现持续下滑的趋势，2020年为72.07%。

而公司的净利率为9.7%，最近两年的表现均低于行业中位数。其中，研发费用率从2019年的31.4%上升至2020年的33.93%，投入力度非常大。

但值得一提的是，有将近20%的研发投入被资本化，该比例同样创近期新高。从下图可知，2015年至2019年的资本化占比非常稳定在约10%的水平。

如果按照去年仅11%的资本化比例计算，公司2020年的归母净利润将从3.3亿下调1.16亿至2.14亿，低于2019年的2.35亿，业绩大涨的表象将被戳破。

从这个角度看，资本化研发投入飙升至20%的动机令人怀疑。

三、账上货币资金提升至47.97亿

截止2020年末，公司总资产上升至95.47亿，同比增长54.8%，其中流动资产达54.2亿，公司资产属性较轻。

下图是广联达2020年末的资产结构：

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

定增方案的落地，促使公司货币资金提升至47.97亿元，相比2019年末的22.31亿大增115%，流动资产和总资产占比分别达88%和超50%。

应收账款规模为4.22亿元，占比仅为4.49%，主要原因是为公司加强应收账款管理特别是施工业务应收账款管理，加速回款所致。

四、现金流表现比较出色

2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金达51.2亿，相比2019年增长了29.12%。

而经营性活动现金流净额飙升至18.76亿元，相比2019年大涨192.73%，主要原因是加强应收账款管理、加速销售回款，这一点值得称道。

根据吾股大数据显示，其现金流已经超过83.4%上市公司。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

公司以往的现金流表现一向出色，销售商品、提供劳务收到的现金长期高于营业收入，而经营性现金流净额与净利润的比值近年来持续上升，2020年已高达4.92倍。

综上所述，广联达在2020年造价业务稳步增长，但工程施工业务不及预期；扣非净利润获得大幅增长，但背后是资本化研发费用送出的“助攻”。

即便如此，机构对广联达的宠爱与日俱增，机构抱团抱得更“紧”了。

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