超额认购，逆势上涨，汽车之家成第四家港美两地上市的中概股大型互联网企业

作者 | 商立木

流程编辑 | 小白

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市场占有率第一的汽车互联网龙头，怀揣大把现金回家了。

”

汽车之家（ATHM.N，02518.HK）成立于2008年，最开始是一家内容型垂直媒体公司，专注于媒体服务。现在已经成长为一家集媒体服务、线索服务和在线营销为一体的综合性公司。

2013年，公司在美国完成IPO，到现在已经走过了7个年头。

2021年3月15日，汽车之家在香港上市，成为继阿里巴巴、京东与网易之后，第四家在美国与香港两地上市的中概股大型互联网企业。

此次回港二次上市，汽车之家受到投资者踊跃欢迎，其公开发售获大幅超额认购。最终以每股176.3港元的价格发行3029万股。在今日整体行情下跌的背景下，汽车之家股价逆势收涨，较发行价涨2.1%，达到180港元，市值高达909亿港元。

这在最近资本市场市场整体并不景气的大背景下颇为不易。截至收盘，恒生科技指数收跌2.27%，美团跌4.74%，腾讯跌3.46%，京东跌6.17%。

公司表示将使用所得款项的约30%用于投资技术及产品开发，主要包括发展AI、大数据及云、AR及VR相关技术等。还有约30%用于孵化新业务，比如汽车互联网及线上汽车售后服务。

另外约30%用于提高国内外的地位，发展汽车生态系统，将业务范围扩展到海外市场。还有10%将用于一般企业用途。

从所得款项用途来看，公司围绕主业，在同一领域谋求多样化发展。那么，汽车之家近年来的表现到底如何呢？我们接着往下看。

一、中国最大的汽车消费者在线服务平台

2020年，公司实现营业收入86.6亿元，近三年的年化复合增速达到9.4%。

这种提供平台化服务公司的利润率通常较高，最近三年公司的毛利率相对稳定，2020年升至88.9%。

净利润规模持续攀升，2020年达到34.1亿元。

另外，根据公开的财报数据显示，汽车之家在2017-2020年经调整净利润率一直维持在35%以上，相较2016年的2.7%有明显增长，且远高于同行业竞争对手，而这段时间正是发生在中国平安集团入主之后。

2016年，中国平安集团入主汽车之家，除了在战略上规划了“车媒体、车电商、车金融、车生活”的“4+1”生态圈战略，将公司从“基于内容的垂直领域公司”转型升级为“基于数据技术的汽车公司”，还引入了中国平安集团的资深高管陆敏先生出任汽车之家董事长兼CEO，行业知名高管邹钧出任CFO。

其中，邹钧是一位极为全面的CFO，除了负责基础的财务管理工作以外，还承担着与企业战略、业务运营等相关的大量工作，为汽车之家搭建了一套精细化的管理体系，正是这套管理体系造就了汽车之家出色的盈利能力。

陆敏董事长退休后，中国平安又委任深入了解互联网与金融两个行业的龙泉先生接任。龙泉先生在中国平安工作多年，也是一位极具战略前瞻视野、实践落地能力以及卓越领导能力的综合性领导者。CFO邹钧与龙泉董事长的协作，将让汽车之家的精细化管理优势得以保持。

对于汽车之家这种类型的公司来说，用户活跃度也是一项很重要的指标。

根据QuestMobile的数据，按日活用户计算，公司是中国最大的汽车消费者在线服务平台。

将移动端网站、App及小程序一起统计在内的话，在2018年12月、2019年12月，及2020年12月的日均活跃用户数分别为2910万，3680万及4210万。日活用户数持续保持增长态势。

二、公司都是靠啥赚钱？

当前，公司主营业务主要包括三块，分别是：媒体服务、线索服务和在线营销及其他服务。

三块业务的营收占比如下图所示，可以看出近年来在线营销及其他部分的营收占比在不断提升，从2018年的11.8%增长至2020年的23.2%。

媒体服务以及线索服务的占比则有所下降，2020年的占比分别为39.9%和36.9%。

那么上述各项业务具体都是干什么的呢？

1、媒体服务

公司为汽车制造商以及汽车品牌的区域办事处，提供品牌推广、新车发布及销售推广等有针对性的营销解决方案。简单来说，就是为车企打广告。

在2020年，总计有92家汽车制造商使用了公司的媒体服务。

就媒体服务而言，定价模式主要是以“按天收费”的形式为线上广告服务定价。虽然也有“每千人浏览成本”“每点击成本”等定价模式，但还是“按天收费”居多。

2、线索服务

这项服务使得经销商用户能够创建自己的线上商店，展示包括价格及促销信息、提供经销商联系方式、刊登广告及管理客户关系，帮助经销商们接触潜在客户以及线上消费者，有效推广其汽车并且获得销售线索。

在2020年，公司向24517家经销商提供销售线索服务。

下图所示为经销商界面的截图，如果你是买家，你可以根据地理位置、品牌、销量等来寻找合适的经销商。

（来源：汽车之家官网）

如果说“汽车之家”专注于新车业务，那么在2011年10月推出的“二手车之家”网站就一直专注于二手车信息及内容。

在这个平台上，二手车经销商以及个人车主都可以挂卖二手车，公司都会从中收取一定的费用。

（来源：二手车之家官网）

就线索服务而言，公司会根据经销商订阅服务的订阅版本（标准版、豪华版及智慧科技版等），城市等级（一线、二线等）以及订阅长短收取不同的订阅费。

针对个人车主，则主要使用按天收费的基准。

3、在线营销及其他

这项业务主要是为新车及二手车交易提供便利服务，以及平台化服务。同时，通过车金融服务，公司为合作金融机构提供服务，帮助他们向消费者及独立汽车卖家销售贷款及保险产品。

从2017年开始，公司开始提供“数据产品”。这个产品主要是利用自身的大数据分析功能以及积累的大量用户数据库，为价值链各个阶段的汽车制造商及经销商提供数据驱动产品及解决方案。

截止2019年，已经有36名汽车制造商使用公司的数据产品。

在2020年的四季报中，公司表示在线营销及其他的营收同比增长了35.5%，主要得益于数据产品的营收同比增长了82.3%。

（来源：汽车之家2020年4季报）

根据公司披露的数据，数据产品覆盖的经销商数据和厂商使用的项目数，以及收入规模，在最近三年都以极快的速度增长。

在2020年第四季度，超过17000家经销商购买了汽车之家的数据产品。

2017年，公司以2110万元收购上海天合的全部股权，后者在中国从事保险经纪业务。

叠加平安集团强大的实力，公司开始向有汽车融资需求的用户推荐汽车之家合作金融机构提供的各种贷款、租赁和保险产品。

2018年，以8%的三年期可转换债券的形式完成于天天拍车的投资，代价为1亿美元。

2020年，通过认购天天拍车的优先股，完成对天天拍车的进一步投资，购买价格合计为1.68亿美元。

目前公司持有天天拍的可换股债券及优先股，总计48.87%的股权。由于公司在天天拍股东大会上拥有51%的投票权及拥有委任天天拍董事会大部分成员的权利，公司通过2020年12月投资取得了对天天拍的控制权。

天天拍车目前是中国最大的二手车拍卖平台，根据艾瑞的资料，天天拍车2019年的二手车交易量为24万辆。

（来源：汽车之家港股招股书）

而针对交易及汽车金融服务而言，收费方式主要是根据交易额来收取佣金。

三、平台到底提供什么？

公司在平台上提供全面、独立及交互式的内容和工具以产生强大的用户流量、维持用户参与度和忠诚度，进而产生品牌意识及购买意向。

原创内容，这个由公司自己的编辑团队完成，测评写手通过试驾多款新发布的车型来写。另外，公司还提供AH-100汽车评价系统，该系统通过采用公认标准衡量汽车的综合性能。

这个AH-100评价系统，是一个针对汽车特定车型的满分为100分的评价系统。等等，这是不是跟我们市值8000亿的系统有点像？

专业创作内容，这个由公司邀请汽车领域的KOL以及网红博主通过汽车测评、行业趋势、保养技巧、照片、视频短片、直播以及其他方式来分享其观点和见解。截止2020年12月31日，平台拥有超20000名专业内容作者。

汽车车型库，截止2020年12月31日，公司的车型库拥有约55100款车型配置，基本囊括了中国自2005年以来发布的绝大多数乘用车型。

用户创作内容，平台上拥有一个汽车消费者社区，由用户在社区分享驾驶、使用及保养技巧等讨论。

截止2018年、2019年及2020年底，公司分别拥有超过9070万、1.1亿及1.355亿名注册用户，用户数量在持续增长。

另外，还开发了各种交互式工具组合。例如AskBob是一个AI指挥助手，能够根据每个用户的浏览记录及其他数据为用户生成定制化的选购报告以促进潜在购买。下图所示为Askbob生成的定制购买报告样本的截图。

（来源：汽车之家港股招股书）

四、市场占有率稳居第一

在国内众多的汽车互联网公司中，汽车之家是当前业务范围最广的一家公司。

易车于2000年成立，并且自2010年登陆纽交所上市，随后在2020年11月作价11亿美元从美股退市。最近几年，易车一直处于亏损状态。

懂车帝于2017年成立，主要提供线上媒体广告及线索订阅服务。瓜子于2015年成立，主要专注于汽车市场的线上服务平台。优信（UXIN.O）于2011年成立，专注于二手车市场。

专注于提供线上媒体广告的网上车市（01490.HK）于2021年初在港交所上市。

根据艾瑞的报告，汽车之家是最大的线上汽车广告及线索服务供应商。按照媒体及线索收入计算，在2019年，汽车之家在中国线上汽车垂直媒体广告及线索市场中的份额为29.9%。

（来源：汽车之家港股招股书）

汽车之家的竞争力体现在产品的更新换代上，而这也需要大量的投入。公司的研发费用率近三年维持在15.5%左右，保持较高水平。

截止2020年12月31日，汽车之家的雇员中，产品开发人员最多达1709人，占员工总数的43.8%。

另外，公司还拥有1500名销售及营销代表，经营遍布全国70个城市的实体销售办事处网络，同时覆盖了109个卫星城市的客户。

（来源：汽车之家港股招股书）

五、平安是最大股东，汽车金融业务具有天然优势

2016年，彼时公司最大的股东Telstra将其所持有的公司47.4%的股权全部卖给了云晨资本，代价为16亿美元。云晨资本是平安集团的子公司。

在此次全球发售完成后，如果主要股东的股权自2020年12月31日以来保持不变，并且超额配股权未获行使，那么公司最新的股权架构将如下图所示。

云晨资本依旧持有公司最大的股权44.5%。

（来源：汽车之家港股招股书）

董事及高管人员持股比例不高，下图中“✱”代表的是少于已发行在外股本总额的1%。

（来源：汽车之家港股招股书）

下图列式了关联方交易，其中最大的一笔是向平安集团提供的服务，主要包括就金融产品（包括贷款及保险产品）的交易促成服务，以及提供给平安集团的广告服务。

2020年，向平安集团提供的服务产生的收入为6.2亿元，占公司营收总额的7.2%。鉴于平安集团在保险领域的地位，以及大股东关系，汽车之家在开展汽车金融业务时，具有天然的优势。

（来源：汽车之家港股招股书，单位：人民币千元）

平安集团不仅为公司的汽车金融业务提供了可靠的基本盘，同时还为公司规划了“4+1”战略，即建设“车媒体、车电商、车金融、车生活”4个圈，从“基于内容的垂直领域公司”转型升级为“基于数据技术的汽车公司”1个核心。

正是这次战略转型打开了汽车之家的成长天花板，让其摆脱了只作为单纯的信息服务平台企业注定衰退的宿命。

六、现金充裕，流动性不错

公司的资产负债率持续下降，从2017年的35.5%一直下降至2020年的20.7%，资产结构在不断改善。

流动比率在不断上升，2020年为4.39。

从资产端来看，绝大部分的资产以流动性较好、确定性较高的现金、短期投资和应收账款的形式存在于账面上。流动资产占比为77.4%。

（来源：汽车之家港股招股书）

下图所示为公司短期投资的明细，截止2020年末，公司账面上拥有定期存款72.9亿元，以及可变利率金融产品55.9亿元。

（来源：汽车之家港股招股书）

风云君只有一个感觉，就是有钱。

结语

汽车之家作为汽车互联网领域的一哥，在超越了老前辈易车之后还在不断成长。

公司近年来在积极发展汽车金融以及二手车交易等衍生业务，通过挖掘新的增长点，来不断提升公司的业绩表现。

从财务安全性角度，公司账面现金充裕，没有银行借款，流动性好，质地没问题。

汽车之家本次在香港上市，成为继阿里巴巴、京东与网易之后，第四家在美国与香港两地上市的中概股大型互联网企业，值得期待。

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