债市乏味令60/40策略难以下咽 还好有汇市调味品

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2020年初与前美联储主席本·伯南克的一次晚餐，让Cesar Perez Ruiz相信债券投资的黄金时代已经结束。数万亿美元债务的收益率跌至零下，颠覆了国际金融的支柱之一：借款人支付利息。在伯南克看来，这是一个不容忽视的通缩信号。而对于瑞士百达财富管理首席投资官Ruiz而言，这意味着他最终可能需要走出债市——并转向汇市，例如押注于欧元或日元。随后，冠状病毒危机袭来，并导致全球经济体系的重要支撑——美国10年期国债的收益率跌至距离0%不到0.5个百分点的水平。“这让我醒悟，”Ruiz说。“我们不能这么玩。这是一个不错的交易，自90年代我开始着手以来一直是，但是现在不是了。这不是解决方案。”Cesar Perez Ruiz从那以后，Ruiz管理的固定收益基金便将投资组合的更大比例用于汇市，以抓住外汇波动性回升的机会。百达的绝对回报基金现在至少有五分之一专注于外汇 ，而去年这个时候几乎没有。汇丰的Steven Major等卖方固定收益策略师也建议投资者从债市分散投资，正如尾部风险对冲基金LongTail Alpha所做的。而日均交易额6.6万亿美元的外汇市场则更加火爆了。这标志着机遇正在重返这个全球最大的市场，挑战金融危机之后一直盘踞汇市的低波动性格局。价格波动是交易员的命脉。没有波动，就无法赚钱，对冲基金就要关门。随着各国央行向金融市场注入资金，投资者们此前倾向于从债市30年的长牛行情寻求回报，或在屡创新高的股市继续追涨，对于乏味的汇市没有兴趣。现在，日常汇市交易中出现了新的身影。根据纽约联储的半年度报告，北美汇市日均交易量在10月份达到9,334亿美元，是2018年以来最高水平，比4月份猛增22%。作为全球最大的外汇枢纽，伦敦的日均成交量也增长7%，超过2.5万亿美元。传统的60/40投资组合（60%股票和40%债券），其设计是为了在避险和逐险环境下均能旱涝保收。但近来似乎不太灵光，因为股市的下跌有时候只会遇到美国国债无动于衷的反应，而不是保护整个投资组合的债市上涨。“债券没有多元化，”Ruiz说。“他们什么也没做。”百达的财富管理子公司管理着2,330亿瑞郎（2,600亿美元）资产。在其多资产投资组合中，外汇交易占据了更大的份额。去年，在日本债券维持窄幅波动的时候，他们对日元的押注取得了四倍回报。该公司已经聘请了一位专业的外汇策略师，因欧盟复苏基金而押注欧元升值，并在英国脱欧前后押注英镑汇率。“我们赚了，”Ruiz说。央行居主导地位的趋势可能已经达到一个临界点，现在轮到债券市场陷入低波动性格局。货币政策主导市场的一个现象曾经仅限于日本，但如今已经来到欧洲，国债交易量断崖式下降。最安全资产（德国债券）和最危险资产（例如意大利债券）的价格波动都处于至少10年来的最低水平。借钱给德国10年，你还得搭上大约0.5%的利息。美国虽然还相去甚远，但可能不会永远幸免。相反，一个外汇波动性指数相对债券波动性指数出现上升，二者之差在去年底达到了2008年以来的最高水平。固定收益市场的其他长期拥护者也在重新考虑他们的方法。在Steven Major 35年职业生涯的大部分时间里，他一直看涨债券，总是认为全球60万亿美元的债券市场还会进一步上涨。但现在，他也被迫考虑其他资产类别，以努力振奋不断萎靡的客户回报。在发给客户的一封题为“如何在沉闷的市场中调味”的信中，汇丰的Major辩称，债券投资者可能不得不看看其他地方，以维持过去几十年享受的回报率——他对同事们也如此承认。他说，发达市场策略师将不得不变得更像新兴市场的同行，同时覆盖债券和外汇。汇丰已经对澳大利亚和新西兰的分析师提出这个要求。

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