投资十诫

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很多投资的道理其实都是【浅显易懂】的大道理，每个投资人看过之后，往往都会觉得：“喔，原来不过如此嘛”。是的，没错，但正是因为这些道理是【大道理】，投资人往往在实践的过程中忽略了它们。毕竟，嘴上跑着真理的人很多，但真正能将其掌握在手上、持续不断的加以利用的人，少之又少。

最近看了一本书，名叫《Investment Fables: Exposing the Myths of "Can't Miss" Investment Strategies》，我暂且称之为《投资预言：揭露 “必投” 策略的神话 》，其言外之意是【没有任何一种投资策略是无敌，如果有人跟你说这个策略特别好，投资人必投无疑，那么这个策略很可能有很多潜在的问题】 。

这本书通过案例和数字，为投资人揭示了一些市场上具有误导性的投资方法，通过一个较为客观的角度，梳理了投资人在投资时的注意事项。书很长，里面的第15章节【投资人的10个教训】，将全书的精髓进行了总结。

Lesson 1：The more things change, the more they stay the same

万变不离其宗，要勇敢的化繁为简

“Any intelligent fool can make things bigger, more complex, and more violent. It takes a touch of genius—and a lot of courage —to move in the opposite direction. –Attributed to Albert Einstein”

相传极富智慧与知识的所罗门王在洞察世事后感叹“日光之下无新事”，资本市场也是如此，历史总是相似的，经验是可借鉴的。资本市场虽瞬息万变，但也不离其宗。一些被证实是经典的、长期有效的投资策略，会被分析师们不断的论证、改进、再包装，然后配上Alpha、Beta、Omega等华丽的名字出售给投资者，收取高低不等的费用。

提醒投资者们，不要被一个策略的名称迷惑，要透过表象看本质。比如选择基金时，首先要了解它的投资策略、预期收益和风险、与其他策略的相关性，其次要考虑它的收费、流动性、透明度、和复杂性。

初入资本市场的投资朋友，建议你们多投资时间在学习上。少看盘，多读书，慢慢形成一个系统的投资知识框架。这很花时间。等你对基本的交易策略、资产配置和风险控制知识了解后，再每周坚持读几篇高质量的文章，你会发现投资策略【万变不离其宗】，很多策略你粗略分析一下也见怪不怪了。

教训1：警惕市场上既复杂又名字奇离古怪的投资策略，这些一般都是换汤不换药的销售手段。

Lesson 2：If you want guarantees, don't invest in stocks

市场上唯一的确定性就是不确定性。

无论投资基金的宣传册再怎么漂亮，投资者要谨记没有任何策略可以提供“确定”的成功。股票的波动性很大，而且造成股票波动的原因有上百种：宏观经济、公司基本面、小道消息、羊群效应等。就算是最精密和最好的投资策略，都会因为意外的事件而导致策略的失败。

很多年轻的朋友们，刚开始做股票，正好碰到了平稳的牛市，靠着五分研究和五分运气赚取了满意的回报，就越买越大胆，开始做杠杆，炒短线，脸上透露自信的微笑。为什么资本市场在你们眼里那么美，因为你还没受过伤。

2015年的沪深两市，从年初到五月份持续升温，利好消息不断，涨势猛烈。股票市场成为人们快速致富中心，上班不如盯盘，借钱也要炒股。问你买的公司做什么的现金流如何，不知道，就知道肯定涨。全民皆股的后果可想而知，同年六月中旬，市场急转下跌，赚够了的赶紧抛售落袋为安，刚进场的看情况不妙也割肉离场，杠杆资金爆仓，短短三个月，上证指数累计下跌50%，A股市场哀鸿片野。

教训2：市场上唯一的确定性就是不确定性。不要盲目跟风，克制羡慕和诱惑。

Lesson 3：No pain，no gain

不劳则无获

市场里最常说的就是：无风险无回报。如果你不能承担风险，你就得不到相应的回报。这是最基本的常识，但是大家常常将其忽略。每一个投资策略，都会带给你不同种类不同高低的风险。

高预期回报的策略，永远不会伴随着低风险。如果你是一个不能承担高风险的投资人，那么你就应该避免投资于高风险的策略，纵然这些策略在宣传册上看起来很美好。

为什么总是有投资人愿意欺骗自己，幻想自己可以赚取高的回报而不承担太多的风险？有一种解释是这些策略的风险往往隐藏的很好，只是偶尔出现。大多数时间，策略的表现都偏优，能够提供坚实的回报，但是往往在某个单独的时点上大幅亏损，造成巨额损失。

教训3：如果你无法察觉到一个高预期回报策略的风险，那是因为你还看得不够仔细。

Lesson 4：Remember the fundamentals

不要无视公司基本面

一个企业的价值，是根据其资产产生现金流的能力，现金流增长以及现金流的不确定性等因素来确定的。企业的价值，一定是来自其根据资产产生现金流的能力，来自于这些生产现金流的增长和不确定性。

在几乎每一个大牛市中，投资人往往忽略公司价值的基本面因素【现金流、预期增长和风险】，而去寻找新的故事来解释当前的高估值。

好比在90年代的科技泡沫中，当常规估值模型无法解释新兴产业的高股价时，投资者转向不可靠的模型。在那些不可靠的模型中，公司收入的增长取代了利润在估值中的地位，现金流也显得不那么重要了。

在牛市过后，众多的投资人才痛苦地体会到公司基本面的作用，而且体会到公司只有赚钱和提高收益，才是价值所在。

教训4：无视基本面风险大。

Lesson 5 & 6：Most stocks that look cheap are cheap for a reason; Everything has a price

“免费的午餐”基本不存在

在每一个投资故事中，总有一些公司被定义为便宜的股票。比如在这本书的早些章节里，有一些公司被认为是便宜的股票，原因是这些公司的账面价值低，或者是市净率低。

冒着听起来像悲观/消极人士的风险，我要指出：大部分这些看起来便宜的公司，真的只是“看起来”便宜。大多数时候，这些公司存在至少一个原因导致他们看起来便宜，大多数情况下都存在多于一个原因。

投资者们不断地在所投资的公司上寻找他们自认为的一些特征及故事 ，说服自己投资的公司是最特别的：优越的管理层，良好的品牌效应，高收入增长，优秀的产品。这些确实是好公司的特征，但是你要知道，市场在定价方面往往是有效的。

品牌强大的公司，一般会被给予较高的估值。同样，增长预期高的公司，也被给予较高的估值，甚至有时候会overprice。因此，在投资于这些公司之前，你需要考虑的事情不是在于优秀的品牌名是否能带给公司更高的价值，而是市场给予其品牌名的价格是过高还是过低？

比如，这些股票的价格低于账目价值是因为他们的收入能力低且风险高；有些股票的市盈率低是因为他们疲软的盈利预期。

教训：便宜的公司不一定往往是好货。好的（品牌强大的）公司不一定是好的投资标的。

Lesson 7：Numbers can be deceptive

数字会说谎

对于厌倦了纯新闻和故事的投资人，数字加上新闻，往往会更吸引他们的眼球，因为数字能够提供一种客观的错觉。比如说，一项研究表明，过去的5年间，股息率高的股票平均每年能够跑赢大盘4%。这种新闻的可信度将要比单纯的告诉你【如果你5年前买了哪只股票你将会赚多少钱的新闻】更加高。

使用大量数据做历史回测固然重要，但是投资人也不可忽视以下的问题：不管是多长和多详细的历史研究，也只是告诉这件事发生的概率，而不能得出100%确定的结论。比如上面的研究，你可以得出“高股息股票在过去5年每年平均跑赢大盘4%”的概率是90%，但你没有办法保证这个结论同样在下一个5年100%成立。

每一个研究都会受到市场结构的影响而产生变化。没有2个完全相同的时期，下一时期中市场状况可能会完全超出你的预期，可能导致基于时间序列的策略分崩离析。

教训：不要轻易相信你看到的数字，要尝试【看透数字背后的故事】

Lesson 8：Respect the market

不要盲目地与市场作对

每一个策略其实都是在跟市场做博弈。你要做的不仅仅是单次的赌市场是错的而你是对的，因为市场会认识到她的错误，并且调整策略。

比如，一个买入交易价格低于账面价值股票的策略，你坚信这些股票是价值股而市场对其定价错误。能够赚钱的条件有两个：一是你找出的这些股票确实估值偏低，二是市场必须能够发现这些估值偏低的股票而且重新认识到他们的价值。在价值重估的过程中，这些股票的价格会回升，而你作为一个投资者才能够赚取回报。

虽然你对市场定价错误的看法可能是对的，但是为了谨慎起见，你最好对市场带有敬畏【市场大部分情况下是对的】。虽然市场确实会出现定价错误，而且这些错误会引起各方注意，但是这些错误往往会吸引众多意见不一的市场参与者，在动态均衡下达成一致的价格。

但是当你发现这些【错误定价的投资机会】时，首先你应该假设市场定价是正确的，【错误的定价投资机会】可能来自于你模型参数的缺失或者是过度拟合。只有在你把所有可能的造成错误定价的原因全部否定后，你才能有信心的利用错误定价来赚取回报。

教训：市场往往是对的。

Lesson 9: Know yourself

知己知彼

就算是一个非常精心设计的策略，但是如果这个策略不符合你的投资偏好和风险水平，就不会给你带来好的投资结果。对于一个投资期限长，而且不需要缴税的投资人来说，购买股息率高的股票的策略可能会是一个好的策略。

但是这种策略，很可能就不适用于一个投资期限短而且需要缴税的投资人。在你投资于任何策略之前，你应该考虑这个策略是否适合你。这个策略必须通过2个测试：

酸性测试：如果你经常担心你所采用的投资组合，其每天的波动导致你失眠，你就应该认真的考虑一下这个策略是否对于你来讲风险太高了。

耐心测试：许多策略都号称是长期投资策略。如果你采用了这其中一种，但是你却发现你自己每天怀疑自己、经常调整组合的话，你很可能没有足够的耐心来长期持有这一策略。

教训：没有一个策略能单独满足所有的投资人。

Lesson 10: Luck overwhelms skill (at least in the short term)

耐得住寂寞，才能守得住繁华

金融市场上最令人沮丧的事情是：努力工作、耐心和准备也不一定能带给你好的回报。说到底，你的投资组合是否赚钱并不是你能完全控制得了的，很多时候有运气成分甚至是运气主导。去年最成功的投资经理，往往不是那些具有最好投资策略的人，而是那些【偶然】在对的时间做了对的事情的人。

事实是投资的时间越长，运气的成分越有可能减少，而真实的投资技能将会显现。从长远来看，过去10年最成功的投资经理不会持续太久，因为他们投资的运气成分较高。

作为一个投资人，你应该认真的吸取成功和失败经验，而不是浅尝辄止。虽然你不能制造好运气，但是你应该在好运气来临的时候，准备好如何利用它。

教训：幸运总是眷顾有准备的人。

写在最后

回过头来看最近这3个月的市场情况，全球都是乱七八糟的，没有哪个市场是平静的。不仅国家和地区间联动，而且股市、商品市场、虚拟货币市场也都一起经历了较大幅度的波动。

说实在的，大部分的投资人，首先要做的事不是去战胜市场，而是要力求能够达到市场的平均回报。这是一个投资的基础，而很多投资人连市场的平均回报都赚不到，因为人总是不理性的，投资时是会经常带有情绪的。

而想要进一步的战胜市场，困难就会更多，而且从来都不会是轻松的、无痛的或者是免费的。作为金融市场的参与者，我们不停的收集和处理各类的市场信息，期望能够对资产的价值做出我们最好的判断。但往往事与愿违，时间、精力、技术能力有限，很难做出及时和准确的判断。

毫无疑问，不管是什么样的投资人，在未来的某个时点都会犯错，甚至是市场有效性理论的拥护者也不得不承认投资人不是理性的。但是我们没有必要去否认自己的弱点，存在即合理，我们也不能去逃避自己的弱点。

关键的问题在于，你能否利用过去的投资错误和经验，取得比一般投资者要好的回报。要做到这一点，你必须做系统性的研究，评估你投资策略的弱点，形成自己的投资框架，尝试着让你的投资尽可能的远离这些弱点。如果你的投资期限很短，又不好学，那么你就非常需要运气成为你最好的朋友了。

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