从40封巴菲特年度致股东信中总结的24条经验

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在26岁的时候，内布拉斯加州的股票经纪人兼学校教师沃伦·巴菲特拿出了他17.4万美元的“退休基金”，并决定开始自己的投资业务。

20年后，他成为了亿万富翁。

如今，这位“奥马哈先知”的净资产，接近830亿美元，使他成为世界上第三富有的人，仅次于另一位以股东信件闻名的CEO杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）和比尔·盖茨（Bill Gates）。

巴菲特的公司，伯克希尔·哈撒韦拥有可口可乐和富国银行等巨头公司近10%的股份。

它还拥有50家子公司，这些子公司本身还有200多家子公司，包括 Geico （1996年收购）、 Dairy Queen （1997年）和 Fruit of the Loom （2001年）。

然而，伯克希尔的许多收购都不是家喻户晓的。

这家公司的投资组合中充满了悄无声息的成功，其中包括See's Candy，巴菲特在1972年以2500万美元的价格收购了这家公司，在接下来的几十年里，这家公司带来了超过16.5亿美元的利润。

他公司的投资者也得到了回报。

自1965年以来，伯克希尔A类股票的价格已经上涨了超过2.4万倍，年平均复合收益率超过20%，明显高于同期标准普尔500指数9.7%的收益率（包括股息）。

难怪巴菲特在每封年度信件的开头，都会发布伯克希尔的股票业绩与股票指数对比的更新表。

除了这些巨大的成功，巴菲特本人在某种程度上也是一个默默成功的典范。

他宣扬财政责任的重要性，他仍然住在1938年他在奥马哈花31000美元买的房子里。他在麦当劳吃饭，每天喝“至少五份12盎司（340克）的可口可乐”。

这种脚踏实地的品质也体现在巴菲特的信中。在每一封信中讲述伯克希尔现有资产情况的间隙，他也会讲笑话，分享趣闻轶事，并用俏皮的格言阐明自己的核心观点。

他嘲笑自己犯了错误，并赞扬伯克希尔的首席执行官-经理大军。他提供的投资理念，并非基于复杂的财务分析，而是基于对某家公司价值的常识性评估。

其结果是汇集了大量朴素的投资智慧：

“价格就是你付出的，价值就是你得到的。”（2008年）

“对于投资者整体而言，回报随着动态增加而减少。”（2005年）

“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”（2004年）

“你只有在退潮的时候才能知道谁在裸泳。”（2001年）

下面，我们将从过去40年来伯克希尔·哈撒韦的股东信中，总结出24条最重要的经验。

它们一起，构成了这位“被广泛认为是历史上最伟大投资者”的信念和建议的概要。

高管们应该只吃他们杀死的东西

1991年，伯克希尔·哈撒韦收购了H. H. Brown鞋业公司，当时这家公司是北美工作鞋的领先制造商。 

在当年的股东信中，巴菲特谈到了其中的一些原因。

尽管巴菲特意识到鞋业是一个艰难的行业，但他喜欢H. H. Brown能够盈利。他希望公司的首席执行官弗兰克·鲁尼（Frank Rooney）能继续留任。他非常喜欢公司“最不寻常”的高管薪酬计划，他写道，这“温暖了我的心。”

在H. H. Brown，经理们没有股票期权或保底奖金，每位经理每年获得7800美元（相当于今天的14500美元） ，外加“公司利润的指定百分比，但要减去他为了盈利所花费的费用。”

换句话说，每一位经理将获得公司利润的一部分，减去他们为产生这些利润而花费的资金。这提醒人们，资本并非没有成本。

这种计划的结果是，让H. H. Brown的每位经理“站在所有者的立场上”，真正权衡一个项目的成本与潜在的收益，如果他们对收益有信心，就会有很大的动力去最大地发挥自己的能力。

这完全符合巴菲特“吃你杀的东西”的高管薪酬哲学。

思科首席执行官约翰·钱伯斯2010年在达沃斯。

巴菲特在2001年致股东的信中痛斥了这些高管。

"这种情况在过去几年非常普遍，股东们遭受了数十亿美元的损失，而这些灾难的始作俑者——首席执行官、公司创始人和其他高管——却卷走了巨额财富。

我和伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）对这种情况感到厌恶。”

对于首席执行官们给予自己股票期权作为薪酬的做法，巴菲特有几个问题。

首先，稀释的问题。新的期权授予增加了公司的股份数量，稀释了现有的股东池，降低了股东当前所持股份的价值。

这意味着巴菲特在这家公司的股份价值比以前要低。这与巴菲特的信念相反，他认为管理者应该努力增加他在该公司的股份价值，而不是减少它。

当高管们对公司的价值有了更好的理解时，他们就可能利用自己的选择获得不应得的财富，这是渎职行为。

巴菲特写道，“这些首席执行官中的许多人敦促投资者购买股票，同时抛售他们自己的股票，有时使用隐藏他们行为的方法。让人感到羞耻的是，这些商业领袖认为股东是替罪羊，而不是合伙人。”

最后，期权计划通常允许公司给他们的员工提供大量的补偿，而从来没有正确地计算过这些补偿。

花费数亿美元给员工发放非限制性股票的公司可能会做出欺骗性的举动，而不会报告给股东带来的成本。

在2018年的信中，巴菲特写道:

“管理层有时声称，他们公司基于股票的薪酬不应算作费用。它还能是什么呢——股东的礼物？”

至于他自己的公司伯克希尔·哈撒韦，巴菲特坚持他在1956年制定的基本规则。正如他在2001年写的那样，他对股东的承诺是，他和他的副董事长查理·芒格都不会接受任何“现金补偿、限制性股票或期权授予。”

他补充道：“此外，我将把99%以上的净资产留在伯克希尔。我和妻子从未出售过一份股份，我们也不打算出售。”

以所有者的身份购买股票，而不是投机者

当许多投资者购买股票时，他们会变得对价格着迷，不断地查看股票行情，看看自己购买的股票是涨了还是跌了。

从巴菲特的角度来看，购买一只股票应该与购买一家企业一样，遵循相同的严格分析。

他在1996年的信中写道：“如果你不愿意拥有一只股票十年，那么就不要考虑拥有它10分钟。”

巴菲特表示，不要过分关注一只股票的价格或近期的走势，考虑购买一家生产优秀产品、拥有强大竞争优势、并能为你提供长期稳定回报的公司的股票。简而言之，购买你想拥有的企业的股票。

他在1987年的信中写道：

“每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股时......我们对待这笔交易就像是在收购一家私人企业一样，我们会考虑企业的商业前景、负责经营企业的人以及我们必须付出的代价。我们没有考虑出售的时间和价格。”

以他对汽车保险公司GEICO的投资（后来又收购了该公司）为例，这被称为巴菲特有史以来最好的一宗收购。

对巴菲特来说，GEICO代表了他作为投资者想要的一切。它有一个优秀的品牌。以及一个他信任的强大的管理团队。

1951年，当他第一次参观公司总部时，他看到了“公司相对于行业巨头享有的巨大成本优势”。所有这些因素的结合“让他非常激动，心如火燎”。1951年，巴菲特决定将一半以上的净资产投资于GEICO。在70年代中期GEICO挣扎的熊市期间，他大幅增持了股份。到1995年，他拥有该公司的一半股份，同年晚些时候，他安排收购了剩余的股份。

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